從2019年年報看邁瑞醫療在行業中的地位，但有一個問題值得警醒

五一假期之前，A股各大上市公司紛紛披露了2019年年報。截止本文發佈，除了九安醫療，A股的65家醫療器械企業均已經公佈各自在2019年的成績，邁瑞醫療依然以傲然的成績位居行業多個排行榜的榜首。本文對醫療器械各大A股上市公司2019年的業績做出梳理，在感受我國醫療器械“一超多強”競爭格局的同時，也可以發現即使強如邁瑞，也還有提高空間。

營收&利潤榜：邁瑞醫療以絕對優勢領先排名榜首且增速超行業平均10pct

2019年，64家醫療器械A股上市公司合計營業收入1190.33億元，同比增長14.01%，合計獲得歸母淨利潤186.91億元，同比增長14.38%。其中邁瑞醫療取得營業收入165.56億元，同比增長20.38%，佔全行業A股上市公司營業比例為13.91%，歸母淨利潤46.81億元，同比增長25.85%，佔全行業比例達到25.04%。

邁瑞以外，排名2-5位的分別是樂普醫療、新華醫療、安圖生物以及魚躍醫療，而他們2019年的歸母淨利潤總和都不及邁瑞多。除了現有體量的優勢以外，邁瑞醫療2019年的歸母淨利潤同比增長速度同樣高出行業平均超過十個百分點，體現出龍頭的優勢還在不斷增大。

圖表1:2019年歸母淨利潤排名前20的醫療器械企業

數據來源：iFind，中康產業資本研究中心

市值榜:邁瑞醫療一家企業佔據醫械行業約四成

基於邁瑞醫療的巨大體量、發展增速以及行業地位，其在二級市場獲得認可也就不難理解了。根據4月30日收盤價，邁瑞以3115.82億元的市值遙遙領先於同行，這一數據甚至佔據全行業上市公司總市值的39.15%。邁瑞醫療在我國醫療器械領域的地位可見一斑。但是，根據其去年的淨利潤，其市盈率也達到了66.57倍，這麼高的市盈率也引起一些行業的質疑聲音。

圖表2:我國市值（4月30日收盤價）排名前20的醫療器械企業

數據來源：iFind，中康產業資本研究中心

研發費用榜：投入總量行業首屈一指，但優勢在縮小

邁瑞的產品分為生命信息與支持、醫療影像與體外診斷三大類，涵蓋了各種型號的監護儀、超聲、生化分析儀、血球分析儀、化學發光等多個細分領域的產品。這些自主產品的開發離不開一個強大的研發團隊，也與高額的研發投入分不開。2019年，邁瑞研發投入14.66億元，佔全行業A股上市公司研發投入比例達到18.44%，同樣比排名2-5位的總和還多。

圖表3：醫療器械行業2019年研發投入前20強

數據來源：iFind，中康產業資本研究中心

但是，值得警醒的是，邁瑞2019年研發投入同比增速15.66%，不及行業23.11%的平均值。而研發投入佔營業收入比例8.85%，未達到其10%的“常規指標”，甚至不及去年9.21%的比例。在研發投入方面上，邁瑞與同行的優勢在縮小。

淨利率處於行業上游而毛利率僅行業中游水平，與產品結構相關

醫療器械種類多且差異大，而毛利率與淨利率水平與公司產品的結構相關，因此各個醫療器械企業的毛利率與淨利率水平差異極大。邁瑞醫療2019年的毛利率65.24%，排名64個企業中的27位，但28.30%的淨利率可以排在13位的上游水平。近幾年邁瑞減費增效的措施起到了成效。

圖表4：醫療器械行業2019年銷售淨利率前20強

數據來源：iFind，中康產業資本研究中心

淨資產收益率排名行業第三

淨資產收益率是衡量一家上市公司盈利能力的重要指標，代表了投資帶來的收益水平。邁瑞醫療以27.35%的扣非ROE排名行業第三位。這對一家體量巨無霸的企業來説極為難得。

圖表5：醫療器械行業2019年扣非ROE前20強

數據來源：iFind，中康產業資本研究中心

醫療器械可以容下多個“邁瑞”，細分領域瓶頸是行業難點

同樣是行業龍頭，同樣是技術、產品、銷售能力均領先於同行，邁瑞醫療在醫療器械中的行業地位不禁讓人聯想起藥品領域的恆瑞。但是，藥品領域的恆瑞在體量上並沒有對競爭者們形成絕對優勢，中國生物製藥等一大批企業在體量上依然與其處於競爭態勢。

而從上述各個排行榜單可以看到，邁瑞醫療在營收、淨利潤、研發投入等絕對體量的數據在我國醫療器械中均穩居行業首位，行業競爭對手們難以望其頸背。更為難得的是，在淨利潤同比增速、淨利率、ROE等相對指標上，邁瑞同樣位居行業上游。醫療器械行業已經形成“一超多強”的競爭格局。

在藥品整體增速下滑的背景下，醫療器械仍然保持着接近20%的行業增速，為行業龍頭們提供了廣闊的成長空間。但是，我們在《邁瑞成長史：每一步都比別人“早半步”是醫療器械龍頭髮展戰略的“標準答案”》一文中對邁瑞的成長曆程做了梳理，也指出其競爭對手的主要成長障礙在於突破各自的細分領域瓶頸。我國的醫療器械行業可以容下更多像邁瑞這樣體量的優秀企業，也同樣需要更多的“邁瑞”發展起來，行業才能更好的發展。