近期三隻松鼠發佈了2020年第一季度財報。疫情似乎並沒有過度影響三隻松鼠的業績，但是商業模式卻越來越暴露出問題。
一季度財報顯示：三隻松鼠營收34.12億元，同比增長19%，但是歸屬母公司淨利潤下滑24.58%，為1.88億元。扛住了疫情，零食第一股的三隻松鼠卻陷入“增收不增利”的惡性循環，淨利潤連續多個季度下滑，這已經成為三隻松鼠上市之後最大發展隱患。
《商學院》記者致電三隻松鼠公關負責人殷翔，就三隻松鼠財報利潤下滑等問題發去採訪函，截止發稿前未收到三隻松鼠的相關回復。
利潤下滑成常態 電商模式成桎梏
對於三隻松鼠而言，利潤的下滑已經成為常態。
同時公佈的2019年財報顯示，2019年三隻松鼠營收突破100億元，達到101.73億元，同比增長45.3%，成為國內零食行業第一個收入破百億元的企業，然而淨利潤僅有2.39億元，同比減少21.43%。
回顧三隻松鼠最近幾年的財報數據，營收連年增長，2017年~2019年營收分別為55.54億元、70億元和101.7億元。但是扣非淨利潤方面表現卻是差強人意，2017年~2019年分別為2.78億元、2.56億元和2.05億元，淨利潤連續三年持續下滑，增收不增利。
在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，三隻松鼠在營收大幅增長的情況下，淨利潤卻連年下滑，這與其商業模式有大關係。和其他零食品牌相比，三隻松鼠是典型的電商品牌，也就是説其絕大多數銷售都是通過電商渠道實現的。數據顯示，從2016-2018年，三隻松鼠來自幾大電商平台的營收之和佔主營業務收入比重分別為95.46%、93.92%和86.67%，其中通過天貓平台實現的銷售收入佔主營業務收入佔比分別為 72.44%、66.97%和57.26%。
雖然電商平台的銷售佔比連年下降，但是依然是三隻松鼠最主要的銷售渠道，三隻松鼠對這些電商渠道的依賴非常嚴重。然而，這幾年隨着電商紅利的消失，對於三隻松鼠而言，獲客成本越來越高，其用在營銷和運營上的成本越來越高，加上三隻松鼠本身單價就偏低，毛利率不高，最終的淨利潤就很低了。
三隻松鼠銷售存在季節性波動，第一季度收入佔比較大。由於年貨季客單價較高，運輸費等相關費用率較低，導致公司第一季度淨利潤佔全年淨利潤的比重較高，後三個季度受電商大促及銷售淡季影響，促銷成本隨之增加，毛利率及淨利率較低，幾乎處於不盈利狀態。三隻松鼠的全年利潤幾乎都靠第一季度來貢獻，這樣的銷售特點無疑是非常高風險的。
朱丹蓬在接受《商學院》記者採訪時表示，對於三隻松鼠而言，第一季度通常都是重頭戲，而三隻松鼠的主要渠道在電商，電商基本都是以秒殺、特價、促銷為導向，進行增長業績，所以可以看到營收是增長了，但是利潤卻持續下滑，因此三隻松鼠整個渠道的短板通過這幾年的觀察表露無遺，而且三隻松鼠的多元化做的也並不理想。
多元化不成功 賣狗糧被爭議
從2018年開始，三隻松鼠就已經不滿足於乾果、堅果的品牌定位，開始向零食的全品類擴張，很顯然，在做了堅果幾年之後，這個垂直細分領域的增長已經逐漸飽和，為了繼續保持持續的快速增長，對於三隻松鼠而言就是向其他品類擴張，比如2019年三隻松鼠也推出了自己的飲料品牌“第二大腦”，但顯然並不成功。
事實上，現在的三隻松鼠可以説是各種零食品類應有盡有，絕不僅僅是乾果的代名詞。從麪包、蛋糕、餅類到肉乾、魚乾、薯片、水果乾、罐頭……品類幾乎覆蓋了中國零售種類的所有領域。然而，品類擴張和多元化帶給三隻松鼠的是銷售收入的提升，2019年銷售突破100億元，但是背後的品牌損傷也是顯而易見的。
“顯然，對於三隻松鼠而言，通過其品牌影響力，從堅果擴展到零食全品類是最捷徑的發展方式，但是對於企業而言，如何保證在這些新品類中的競爭優勢和產品品質是考驗企業的地方，如果品質存在缺陷和質量問題，反而會損失三隻松鼠的品牌。”品牌戰略專家李文剛分析。
記者在新浪黑貓投訴平台上進行了粗略統計，在全部523件投訴案例中，超過一半的投訴內容來自三隻松鼠的新品類，從麪包、肉乾、水果乾、罐頭、薯片等品類。而這些產品均為三隻松鼠的代工企業生產。
在李文剛看來，三隻松鼠短短几年時間做到了堅果領域的第一品牌，但是擴張到其他零食領域，雖然門檻並不高，但是零食領域是一個巨大的紅海市場，三隻松鼠的品牌並不佔優勢，在很多細分垂直市場品牌不存在優勢；而且三隻松鼠採用代工模式，其產品基本就是代工產品換了一個品牌，產品本身同質化，產品質量一般，反而因為過度代工導致產品品質參差不齊，反過來會透支三隻松鼠的品牌聲譽，得不償失。
4月2日，三隻松鼠發佈公告稱，擬使用自有資金設立4家全資子公司，其中安徽養了個毛孩寵物食品有限公司經營範圍包括研究開發銷售寵物食品、寵物用品、寵物保健品。
對於三隻松鼠擬試水寵物消費市場一事，朱丹蓬認為，在中國寵物市場持續增長的節點，三隻松鼠依託於自己的平台效應、品牌效應，切入寵物市場，從整體上來看，是可行的，具備一定的想象空間。但從實際運營上來説，仍然存在不少挑戰。所謂隔行如隔山，如何運用自身優勢切入寵物市場，對三隻松鼠的團隊、體系、人才和運營提出了更高的要求。