中泰宏觀點評經濟數據：生產快、需求慢、庫存飆、價格跌

　　1、新經濟生產高增，服務業恢復偏慢。

　　根據國家統計局公佈的最新數據，4月工業增加值同比增速回正，較上月回升了5個百分點至3.9％。工業生產逐漸恢復，主要源自3-4月份以來國內復工推進較快，基建項目加快建設，發電耗煤也基本恢復至去年同期水平。

　　具體來看，各主要行業增速也多數回正。在已公佈數據的17個行業中，除了醫藥製造生產增速高位回落，其餘16個行業生產增速均有回升。其中，新經濟行業增長較快，統計局口徑下的高技術製造業生產增速升至10.5％，也明顯高於規模以上平均水平；專用設備製造、計算機等電子設備製造和電氣機械器材製造同比分別增長14.3％、11.8％和9.0％，在各行業中處於領先位置。汽車製造增速回升明顯，或和國內政策支持、消費回暖有關。

　　而服務業生產恢復慢於工業生產，同比仍下降，但降幅收窄了4.6個百分點至4.5％。其中信息技術、金融和地產增速已經為正，交運倉儲、批發零售和住宿餐飲仍受影響。

　　2、基建、地產投資好轉，製造業仍負增，地產銷售仍偏弱。

　　4月固定資產投資累計同比下降10.3％，降幅較前3個月收窄了5.8個百分點，折算當月同比為0.8％。其中地產、基建恢復相對較快，製造業仍然低迷。

　　具體來看，基建投資（不含電力）累計同比-11.8％，4月單月增長2.3％，增速小幅回正。今年以來地方債投放明顯增加，財政資金力度增大，節奏繼續前移；復工復產推進也在加速，4月份基建節奏明顯加快。

　　製造業投資累計增速回升至-18.8％，折算當月為-6.7％，仍為負增長。疫情衝擊下企業盈利能力大幅走弱，加上當前內外需壓力都比較大，短期製造業投資的回暖仍受一定製約。

　　房地產開發投資累計同比下降3.3％，折算當月來看的話，3月已經回正，4月增速進一步升至6.7％，是三大類投資中回升最快的。但地產銷售恢復速度仍然偏慢，在需求有所積壓的情況下，4月商品房銷售面積當月仍小幅負增長，銷售偏弱也會對地產投資構成制約。

　　3、社零繼續負增，可選和服務消費仍受影響。

　　4月社零總額名義、實際和限額以上同比增速分別為-7.5％、-9.1％和-3.2％。消費降幅有所收窄，體現的是各類經濟活動逐漸恢復正常，但增速仍然為負，意味着並沒有所謂的報復性增長。

　　從各類限額商品零售來看，必需品消費仍較為強勁，其中糧油食品零售同比增18.2％，飲料、中西藥品、日用品和煙酒均正增長。但可選消費品多數回落，服裝鞋帽同比降18.5％，降幅最明顯；石油製品、金銀珠寶、傢俱家電和建築裝潢都呈現一定的負增長；不過通訊器材增長較快、汽車零售增速也由降轉平。4月餐飲收入仍大幅下降31.1％。

　　4、需求仍是主要拖累，債牛還很長。

　　往前看，疫情對需求端的壓制作用依然存在，再加上居民收入減少、失業增加、企業關停都會對中長期需求構成影響。而當前海外疫情仍在延續，對經濟的衝擊也在蔓延，4月新出口訂單再度回落至33.5％的低位，反映外需壓力大。

　　經濟需求的恢復遠遠慢於生產，體現為3、4月份經濟庫存指標大幅上升，價格出現明顯回落。3月工業企業產成品庫存增速明顯飆升，大於整體存貨增速，也反映了生產恢復快於需求導致的產品積壓。而我們從高頻指標來看，鋼鐵社會庫存和部分化工品庫存也還在高位。庫存壓力下，工業品價格在持續走低，4月PPI降幅明顯擴大。還未補庫存，現在又面臨要去庫存。

　　我們維持年初觀點不變，受到房地產均值迴歸的影響，我國經濟本身就處於下行通道，18年以來生產、需求、價格指標就處於下行週期中，疫情的到來只是加速、強化了經濟下行趨勢。當前疫情影響有所緩解，部分指標改善，但我們不應忘記之前經濟的大趨勢。所以往前看，政策仍會趨於放鬆，債券市場的牛市還很長，利率下行趨勢很難改變。

　　風險提示：疫情發酵，政策變動，全球經濟降温。