在今年波動加大的市場環境中，“固收 ”產品獲得穩健型投資者的青睞。其中，二級債基投資固定收益類資產的比例不低於基金資產80%，投資股票等權益類資產的比例不超過20%。“債為主、股為輔”的設計，使得二級債基的風險收益特徵和波動性介於權益類基金和純債類基金之間，有利於基金經理在控制風險的基礎上增厚組合收益，有較好的風險收益比。
由廣發基金副總經理張芊管理的廣發聚鑫債券A(000118)是二級債基中的績優代表。銀河證券統計顯示，2019年，廣發聚鑫A以29.52%的回報在224只同類基金中排名第一(銀河證券三級分類)。截至4月24日，廣發聚鑫過去一年實現回報20.44%；排名同類第一；自成立以來的累計回報為117.86%，年化回報率11.96%，獲得銀河證券三年期、五年期五星評級。
基金週刊：廣發聚鑫中長期業績優異，能否介紹一下你的管理思路？
張芊：我覺得做投資一方面要堅持價值投資，另一方面要敬畏市場，不斷學習。在管理基金組合時，我將自己的目標確定為追求風險調整後的長期回報，在控制風險的基礎上努力為持有人提供比較合適的收益。具體操作中，我在對經濟基本面、市場資金面、估值水平等進行綜合分析後，靈活把握純債、可轉債、股票之間的投資機會。
基金週刊：2019年廣發聚鑫年度回報接近30%，請問是如何實現的？
張芊：2019年的成績還不錯，主要得益於對不同資產之間的把握。去年廣發聚鑫的組合主要配置的是股票和可轉債，純債的配置比例不是很高。早在2018末，市場比較悲觀時，我判斷可轉債和權益的風險釋放比較充分，對這兩類資產維持比較高的風險敞口。到了2019年3月底4月初，市場轉向震盪時，對前期上漲較快、估值較高的轉債品種進行止盈。到了7月，在轉債和權益調整比較到位後，再逐步增加權益類資產配置。
基金週刊：基金的風格與基金經理的理念密切相關，可否談談你的投資理念？
張芊：我一開始是管理社保資金，社保特別重視投資理念。在社保工作期間，我學習與實踐了價值投資、長期投資理念。進入基金行業後，我發現基金持有人的資金性質與社保不太一樣。他們的投資期限不一定很長，如果產品淨值波動比較大，客户投資期限較短，持有基金的體驗就不是很好。因此，對於公募基金而言，取得長期回報很重要，但控制組合的波動和回撤也很重要。
基金週刊：能否談談你眼中的價值投資是什麼樣的？
張芊：做投資，首先要有正確的投資理念和框架，基於基本面進行價值投資、長期投資。價值投資要分析基本面，基於基本面研究把握投資機會，這是價值投資的真諦。從債券的角度看，就是要看宏觀經濟變化的趨勢，看市場是走在基本面之前還是基本面之後。從權益投資的角度，價值投資就是精選品種，賺的是企業不斷成長的錢。
價值投資跟波段操作最顯著的區別就是希望發現市場價值並且參與創造價值的過程，把資金配置到好企業的過程，而不是簡單的低買高賣。對於大資金而言，採用低買高賣的博弈策略，很難長期做到超額收益。因此，我更願意將功夫花在基本面研究上，從長期價值出發獲取可持續的超額收益。
基金週刊：廣發聚鑫的年化回報率接近12%，但淨值曲線相對平滑，能否談談你是如何在收益和風險之間做平衡的？
張芊：首先，與基本面研究一樣，對風險的把握不可缺位。廣發聚鑫作為二級債基，彈性不該比權益類基金高，因此我在某些關鍵時點非常重視風險敞口的把握。具體而言，在債券基本面研究中，我會以宏觀經濟變化作為倉位及組合久期的重要調整依據，在市場處於有利時機時傾向於採用較高的槓桿比例並拉長久期。
其次，在市場波動中積極捕捉機會。我們不願意承擔過多的信用風險，又希望提供有競爭力的收益，因此會更加依賴於久期、槓桿、行業選擇以及在不同的利率債和信用債之間進行配置和動態調整，尋找市場稍縱即逝的定價錯誤機會和高回報的投資機會。
（文章來源：上海證券報）