撰文丨鄧環宇
編輯丨常亮
近日，萬德斯（688178）發佈了2019年度報告，報告期內實現營業收入7.69億元，同比增長57.44%；扣非淨利潤1.13億元，同比增長53.88%。
在萬德斯這份年報中，部分數據對比強烈，如“高難度廢水處理業務”營收同比增長375.43%，“委託運營業務”營收同比增長154.61%，而“垃圾污染修復業務”營收同比下降71.47%。
究竟是什麼原因，導致萬德斯分項營收出現如此極端的對比？萬德斯“垃圾污染修復”業務營收下滑嚴重的根源又是什麼？
垃圾削減業務奠基萬德斯三大主營業務包括“垃圾污染削減”業務，即處理垃圾在堆放和填埋過程中產生的垃圾滲透液；還包括“垃圾污染修復”業務，即修復垃圾填埋場的生態；還有“高難度廢水處理”業務，主要是處理工業廢水和經過一級、二級處理後難以達標排放的廢水。
其中“垃圾污染削減”業務是萬德斯業務的核心。
萬德斯“垃圾污染削減”技術優秀，處於國內一流水平，部分指標處於國內領先水平：和同行業競爭對手維爾利（300190）相比，萬德斯納濾產水率高3個百分點達到88%；反滲透產水率高5個百分點達到85%。而維爾利是中國“垃圾污染削減”領域的龍頭企業。
同時，萬德斯“垃圾污染削減”業務近年來始終保持穩定增長，從2016年8789萬，增至2019年2.57億，年均複合增長率43%，增速極快；除了2019年，由於“高難度廢水處理”營收爆發式增長，導致“垃圾污染削減”業務營收佔比有所下降，2016年至2018年，“垃圾污染削減”業務營收佔比一直在45%以上。
不僅如此，“垃圾污染削減”技術和“高難度廢水處理”技術相關性較高，都是對污水處理，有着非常強的技術遷移性。
萬德斯藉助“垃圾污染削減”業務經驗，進一步拓寬“高難度廢水領域”市場空間，相關營收從2016年2815萬，增至2019年3.7億，增長速度極快。
雖然“高難度廢水處理”業務營收達到3.7億，但是其中有2.2億元營收來自2018年中標的“營盤壕煤礦礦井水深度處理項目”。即使除去這2.2億收入，2019年，萬德斯“高難度廢水”業務相關營收依舊保持很高增速，同比增長92.62%。
“垃圾污染削減”不僅可以實現技術和項目經驗向“高難度廢水處理”遷移，更是萬德斯“委託運營”業務的基本盤之一。
萬德斯“委託運營”業務從2016年營收僅有148萬，增至2019年9761萬，年均複合增長404%；同時，在總營收年均複合增長74.36%的情況下，該業務佔總營收比例從2016年的1.03%，增至2019年的12.62%，已經成為萬德斯業務不可忽視的一部分。
“委託運營”業務是根據現場安置的流量計抄表，確認當月(或當季)的處理量，得到客户確認後，才予以確認收入。
這意味着商業模式的改變：不再是單純的裝備開發、系統集成及技術服務，而是服務運營。每年按照實際處理量收費，具備一定的“抗週期”特徵。
而萬德斯獲得“委託運營業務”訂單的方式有以下幾種：一種是其環境整體解決方案項目交付後，持續為業主方後續項目運營服務，系環境整體方案業務的延續；承接非本公司建設項目的運營業務；以及承接應急類污染治理項目。
可以看出，“委託運營”業務會隨着萬德斯經營項目增多，而實現營收穩步上升。
垃圾修復業務下滑70%雖然2019年萬德斯總體營收向好，但 “垃圾污染修復”業務營收下降71.67%，這個數字非常“扎眼”。
要知道，萬德斯在“垃圾污染修復”領域，技術水平很高，憑藉着“垃圾填埋場滲濾液綜合處理和填埋場地下水污染系統防控與強化修復技術”，獲得了國家科學技術進步二等獎。
該獎項是2000年至今，中國環保領域企業所獲得的最高級別獎項。在可比上市公司中，只有相關領域最頂尖公司——維爾利(300190)、高能環境(603588)及博世科(300422)曾獲得該獎。
同時，這個行業市場空間很大，而且萬德斯市佔率不高：根據中國產業信息網，2016年至2025年，中國環境修復行業歷年市場規模，將從100億元逐步發展到500億元。假設2016年至2025年市場規模勻速增長，2018年全市場規模估算為200億元，當年萬德斯“垃圾污染修復”業務收入1.5億元，由此計算其市場佔有率僅為0.75%。
並且，在2019年，萬德斯銷售費用同比增長44.53%，説明萬德斯正在積極擴大市場。
事實上，“垃圾污染修復”業務在2019年遭遇“滑鐵盧”，其原因還得追溯到兩年前：2018年，萬德斯完成了與“天津市東麗區市容和園林管理委員會”的合同，並確認收入1.05億元。如果減去該項目的營收，萬德斯2018年和2019年在“垃圾污染修復”領域的營收基本持平，其實沒有出現大幅度下滑。
無論是“高難度廢水處理”業務突發性的高增長，還是“垃圾污染修復”業務的滑鐵盧，都和具體項目有關，是行業“長週期、項目制”的特質帶你所致。真正決定萬德斯成長空間的，還是其“垃圾污染削減”業務，亦或者是其污水處理技術。這些業務，不僅具有技術遷移性，而且還能為“委託運營”打下基礎。未來，萬德斯三大業務有望步步為營，為“委託運營”業務開拓打下基礎，有望成為中國污水環保領域的龍頭公司之一。