新華財經|債市分歧有所加大 謹慎操作同時不必過度悲觀

　　新華社上海5月18日電（記者楊溢仁）上週以來，銀行間債券市場延續弱勢震盪格局。目前，10年期國債收益率行至2.68%一線，較前期低位大幅跳升。

　　儘管業界關於“牛熊拐點”是否已現的分歧有所加大，但考慮到貨幣政策寬鬆基調仍未轉向，疊加經濟基本面復甦尚需時日的判斷，當前看多後市表現的機構仍佔主流。

　　債市延續盤整格局

　　中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至5月15日收盤，銀行間利率債市場收益率延續窄幅波動態勢。舉例來看，SKY_3M上探1BP至1.01%，SKY_10Y微跌2BP至2.68%。

　　在大部分業內人士看來，4月份經濟數據的積極變化是促使債市陷入震盪格局的主要因素。

　　4月的工業增加值同比轉正和社會消費品零售數據有所改善，汽車終端零售好轉帶動汽車製造業增加值同比上漲，地產與基建投資加碼……投資者對經濟增長預期的變化，直接導致債券收益率的顯著回調。　　

　　貨幣寬鬆依舊可期

　　除了來自基本面的支撐，貨幣寬鬆對債市的利好亦不容忽視。後續政策利率怎麼走？

　　雖然上週央行開展的1年期中期借貸便利（MLF）操作利率仍為2.95%，與4月持平，但伴隨管理層逆週期調節力度加大，通脹降温又將為進一步降息鋪平道路，東方金誠首席宏觀分析師王青等多位業界人士預計，年內MLF利率還有40個基點左右的下調空間。

　　“當前市場普遍關注本輪降息過程是否已走到盡頭，5月初以來債市持續深跌，就是該預期發酵的一種體現。”王青説，“目前，海外疫情持續發酵對我國出口衝擊將進一步充分顯現，下半年國內還將繼續堅持‘外防輸入、內防反彈’，我們判斷，未來一段時間包括貨幣邊際寬鬆在內的宏觀政策逆週期調節力度還會持續增大，特別是在7月畢業季到來，城鎮調查失業率有可能再度攀升之後。”

　　“眼下疫情的影響並未消失，貨幣政策需要繼續發力。”廣發證券發展研究中心固收首席分析師劉鬱表示，“一方面，降低企業融資成本和融資難度仍是關鍵；另一方面，需要為政府債務融資維持低利率環境，對沖財政收入帶來的衝擊。近期貨幣政策可能進入觀察期，一是確認外需下滑的程度，二是觀察前期降成本政策的效果。我們認為貨幣政策未到拐點，預計寬鬆狀態很可能會延續至經濟基本恢復常態。就債市來説，短端利率對長端利率的保護也將繼續存在。”

　　不少業內人士認為，基於3月和4月CPI同比快速下行勢頭將在下半年持續，三季度有望降至“2時代”的判斷，出於穩住就業大局、提振經濟增長動能的考量，6月之後央行降息節奏有可能適度加快。

　　投資建議量力而行

　　回到債市投資方面，鑑於目前多空因素呈現勢均力敵之態，建議較為謹慎的機構降低收益預期，避免在整體低利率背景下過度追求高收益導致損失的風險，包括盲目加槓桿、加久期等。

　　畢竟，只要貨幣政策沒有明確寬鬆信號落地，那麼長端利率也不會有太大下行想象空間。相對“進攻”，保守型投資者可在“防守”方面予以更多重視，預計未來一段時間利率曲線將會繼續陡峭化，長端利率債抄底節奏需要放慢。

　　至於尚有一定風險承受能力的機構，現階段依然可以繼續增持債券。

　　來自中金公司的研究觀點認為，通縮格局下，債券尤其是中長久期債券仍是優質的配置資產。考慮到未來貨幣政策放鬆空間依然敞開，債券利率的下行也不會就此結束，即使債券收益率近期有所反彈，還是可以進一步增持債券。

　　開源證券研究所固定收益首席分析師楊為斆預計，收益率在未來一個月的時間段內仍可能呈現走高狀態，曲線還有一些變陡空間，建議短時順勢防禦。但向後看，7月伊始收益率依然可能開啓新一輪二次探底行情，因此久期及槓桿也不必降得過低。