新冠疫情在2020年突襲，對全球經濟造成難以預計的衝擊，也喚醒了沉睡許久的波動。跌至負值的油價、美股數次熔斷並以史上最快的速度跌入熊市，A股也出現了較大幅度的調整。在這投資者感嘆“不斷見證歷史的一年”，如何穿越短期的不確定性、把握A股的長期機遇呢？
日前，上投摩根副總經理兼投資總監、上投摩根新興動力基金、上投摩根中國優勢基金基金經理——杜猛接受權威金融媒體金融界的邀請，為投資人解析當價值投資遭遇“黑天鵝”時，我們該相信什麼，以及如何在波譎雲詭的高波動市場中尋找新的機會。
編者按 與優秀的產業和上市公司共同成長是杜猛堅持的投資理念。他指出，在中國轉型階段，新興產業行業的份額會逐漸提升。同時，A股國際化還在早期階段，未來外資還會繼續流入，而外資會對A股從投資理念、風格、估值體系到換手率等各方各面產生深刻影響。具體到行業，杜猛看好科技、醫療、消費，其中醫療是他長期最看好的投資賽道之一。對於杜猛來而言，短期的波動僅為雜音。只有優質企業可以穿越週期，他會堅持買入長期看好的股票，然後靜待花開。
● 主要投資業績持續增長且估值合理的龍頭公司
● 科技、醫療、消費或成為中國未來10-20年經濟增長的最大動力
● 無風險收益率下行帶動A股價值重估
● 好的投資機會來自於優秀賽道以及相對合理的估值
● 景氣上行的科技成長行業仍有投資機會
● 理解外資的投資思維將非常重要
● 推薦書目：《彼得•林奇的成功投資》
01
主要投資業績持續增長
且估值合理的龍頭公司
金融界：您的投資理念、投資風格是怎樣的？
杜猛 我們相信只有優質公司才能穿越週期，為投資者帶來長期回報，所以始終堅持將自下而上精選優質個股作為重點，主要投資了業績持續增長且估值合理的龍頭公司。
在投資中更看重長期收益、更加追求確定性。為客户賺錢，賺公司持續增長的錢，與優秀的產業和上市公司一起成長是我們堅持的理念。
投資風格方面，我更關注符合社會發展趨勢的新興產業或者有成長性的行業，適度分散，控制行業的集中度；在看好的行業中，以全球化的視角挖掘具有明顯市場或技術優勢的公司，堅持買入並持有策略；同時也會注意控制風險，對估值過高的個股及時調整，控制組合風險。
金融界：前段時間，美股多次熔斷，資產價格齊齊下跌。巴菲特都説沒見過這樣的市場，那麼這些外部衝擊會影響您投資的方法論嗎？有沒有進行調整？過去的信仰有沒有受到挑戰？
杜猛 我更看重長期，短期的波動對我來説僅是雜音。只要是長期看好的股票，我會堅持買入，然後靜待花開。
站在當前時點，我們預判偏成長類的或者新興產業行業，在中國轉型的階段，未來應該會在整個經濟體的份額中逐漸提升比重，我們相信在這些行業當中會誕生一些在經濟的活動中扮演重要角色的公司，也會誕生一批在全球範圍中具有競爭力的公司。
所以，我們希望在新興產業或者説有成長性的行業當中，去選擇一個更長期的一個投資機會，我們相信能夠找到這樣類型的公司進行投資，能夠為投資者創造出更多的投資收益。
02
科技、醫療、消費或成為中國
未來10-20年經濟增長的最大動力
金融界：請分享一下對今年資本市場的整體展望？權益市場和債券市場分別怎麼看？
杜猛 展望2020，由於海外疫情還在發酵，全球市場短期內可能會繼續波動，A股在情緒上也難免受到影響。但當前A股估值仍在較低水平，防控形勢較好，又有政策託底，投資者無需過度恐慌，可以逢低佈局符合發展趨勢的結構性機會。
雖然全球經濟在今年將受到相對較大的挑戰，但我們並不非常悲觀。從中國的經驗來看，疫情屬於可防可控，經過各國的努力必將得到緩解。目前中國A股整體估值依然較低，3月底滬深300的市盈率在11倍左右，處於歷史估值最低的20%分位；同期歐美成熟市場的市盈率大多在15倍之上，無論是國內大類資產之間的比較還是和國際證券市場之間的比較，A股都是具備相當吸引力的。
中長期來看，A股國際化還在早期階段，未來外資還會繼續流入。近期海外波動之際，北上資金重新淨流入A股。更為重要的變化是，中國無風險收益率持續下行，權益市場在未來是爭取較高收益的主要途徑，A股在未來大類資產配置中的比重將不斷提升。因此我們看好A股未來較長一段時間的表現，伴隨着市場不斷規範化和國際化，A股的上漲有望變得更為持續和穩健。
從更長期看，科技、醫療、消費板塊有望成為中國未來10-20年經濟增長的最大動力，證券市場最大的投資機會也將來源於此。我們將充分深入研究，尋找這些產業中具備長期成長潛力的公司。
03
無風險收益率下行帶動A股價值重估
金融界：我們應該如何應對未來投資？在資產配置方面有何建議？
杜猛 從全球範圍來看，A股是很有競爭力的資產，而且是大到不能忽視的投資市場。在未來5年，中國將持續貢獻全球超過1/3的經濟增長，經濟增速大幅超越其他經濟體。同時A股估值較低，3月底滬深300的市盈率在11倍左右，處於歷史估值最低的20%分位。
從未來三到五年的角度看，權益資產上漲動力很強，空間也很大。未來權益性資產上漲的核心動能來自全社會無風險收益率的下行。過去投資者很容易找到年化收益率5%的理財產品，相當於20倍估值，而現在收益率已大幅下降。在這樣的背景下，A股市場的估值優勢就更明顯。
隨着未來社會無風險收益率持續下降，想要獲得較高的預期收益率，投資者就必須增加風險資產的配置。除了A股，此外很難找到其他大類資產能夠容納這麼多資金，以及具備較大的投資回報空間。
大類資產重新配置的過程未來將持續三到五年甚至更長一段時間，成為驅動A股上漲的核心因素。在這個過程中，將會有各種各樣突發因素的影響，但都不構成主要影響因素，只是A股長期上漲過程中的擾動。無風險收益率下行帶動A股價值重估，是未來股市的主線。
04
好的投資機會來自於優秀賽道
以及相對合理的估值
金融界：您認為目前醫藥領域估值貴麼？後續能否還有較大空間？
杜猛 醫藥領域是我們長期最看好的投資賽道之一。站在當前時點，雖然部分公司漲幅很高，但現在仍然可以通過行業的深入研究和主動選股，找到不少創造超額收益的機會。
長週期角度看，人口老齡化導致醫療開支持續增加，而短期看全球疫情也會增加醫藥需求，有創新能力的製藥、器械、耗材等細分領域的龍頭公司仍有成長空間，值得長期配置。
醫療領域仍然是需求相對剛性的，疫情之後，在公共衞生和醫藥科技領域的投入將更加受到重視。後續我們重點關注兩個方向：1.醫療設備，檢測，疫苗及創新藥等需求直接相關領域；2.研發外包領域，原料藥板塊等方向，更優的投資機會主要來自於優秀賽道以及相對合理的估值。
05
景氣上行的科技成長行業仍有投資機會
金融界：從中短期和中長期的時間維度來看，你看好哪些行業？目前的時點該配置哪些行業？
杜猛 科技、醫療、消費板塊有望成為中國未來10-20年經濟增長的最大動力，證券市場最大的投資機會也將來源於此。
隨着疫情衝擊逐漸弱化，景氣上行的科技成長行業仍有投資機會。中國未來需要大量科技創新，政府也在大力地支持這個方向。例如5G的推出、新能源汽車的快速發展、光伏產業的持續發展，這樣的創新結果在未來很長一段時間會不斷出現。往後兩三年科技行業的景氣度會保持，一些行業或者公司的盈利會出現好的增長。
消費行業方面，短期或受損於疫情和經濟疲弱壓力，但是消費行業的穩定性不會改變，伴隨經濟的企穩有修復的機會。目前來看，外資在消費行業的投資主要還是以傳統為主，像白酒、家電行業。我們相信，未來隨着中國人均收入的不斷提高，在消費領域有望出現越來越多的細分子行業巨頭，包括化妝品、奢侈品、品牌服裝等。
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理解外資的投資思維將非常重要
金融界：未來三五年我們需要做哪些準備，有哪些因素或哪些變數是我們要特別注意觀察的？
杜猛 中國對外開放步伐逐漸加速，外資將是A股未來最重要的增量資金之一。同時，外資會對A股從投資理念、風格、估值體系到換手率等各方各面產生深刻影響。因此，理解外資的投資思維在未來將變得非常重要。
參考海外經驗，隨着金融市場不斷開放、外資投資限制比例等限制逐步放開，MSCI等國際指數會逐步提升A股納入因子，直至100%納入，相關的進程值得投資人關注。以MSCI為例，截至2019年底，A股在MSCI新興市場指數中的權重為3.3%，這一比例未來仍有4倍的提升空間。
截至2019年底，外資在A股持倉僅4.3%，相比之下日韓等海外可比市場普遍有15-30%的佔比，仍有數倍提升空間。4.3%對應着約2.1萬億市值，這意味着未來等待進入A股市場的外資將是數以萬億元計的。
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