資本能給企業帶來什麼？
正常的邏輯下，公司資本化，開闢融資渠道，引入實力股東，提升公司生產銷售能力，或直接行業併購，擴充實力，提升業績……
然而，並不是所有的行業、所有的企業都能放在這個框架中批量擴張。比如，黃酒。
黃酒是中國獨有的世界三大古酒之一，但相較於白酒、啤酒、紅酒等品種來説，相對小眾。即便是在中國市場，也幾乎只有核心產地紹興輻射的長三角地區，才有飲用黃酒的習慣。
在這樣的細分行業中，企業的體量都不大，銷售額2000萬元以上的企業只有100家出頭，規模10億元以上的企業就只有古越龍山（600059.SH）和會稽山兩家，其中老大古越龍山也不到20億元。
就產品而言，黃酒單價低，所謂“大單品”的價格僅10-20元，與高端啤酒的單價相當，普通消費類產品很少能賣到100元以上，附加值較低。
所以，黃酒企業的綜合毛利率多穩定在40%-50%，跟白酒企業沒法比，只是與啤酒企業大致相當，甚至低於部分高端啤酒的毛利率。
黃酒行業雖然誕生了3家上市公司，但這麼多年，也只能説是平平淡淡，行情好的時候業績穩中略升，遇上行業調整，也就只能隨波逐流。
10年前，位於上海的金楓酒業（600616.SH）堪稱行業老大，旗下石庫門、和、金色年華等黃酒品牌霸佔滬上市場。
最近10年，金楓酒業銷售額原地踏步，逐漸被古越龍山和會稽山（601579.SZ）超越。後兩家企業都來自紹興，古越龍山旗下品牌包括古越龍山、女兒紅、狀元紅、沈永和、鑑湖牌等，會稽山旗下則是會稽山、西塘、烏氈帽、唐宋等。
不過，沉寂多年之後，在上一輪行業調整末期，資本還是在黃酒行業颳起了一陣小旋風。
掉隊許久的金楓酒業，在行業併購上率先發力。為此，公司通過定增，引入永輝超市、中國食品發酵工業研究院等股東。2014年，公司控股紹興白塔，2015年4月收購無錫振太。
最終，金楓酒業形成以上海石庫門、無錫振太、紹興白塔為生產釀造基地，以金楓銷售、振太銷售為營銷平台的“三廠兩銷”生產經營格局。
醒悟過來的會稽山，啓動併購機器後迅速追趕。
2015年6月，公司收購烏氈帽酒業和唐宋酒業，2016年12月拍得塔牌紹興酒14.78%股權，2018年3月收購上海會星星在酒類銷售有限公司，2019年3月收購精功農業。
值得一提的是，在黃酒第一產區紹興，塔牌紹興酒的市場地位僅次於古越龍山和會稽山，曾準備獨立上市。
兩家行業小弟準備通過行業整合來挑戰老大地位，但古越龍山就是巋然不動。
那幾年，古越龍山對內優化主營業務，一方面向高端化轉型，另外積極開拓電商等新渠道。幾年之後，初見成效。
2019年黃酒行業整體規模增長放緩，古越龍山也未能倖免，但淨利潤大幅提升。當年，公司營業收入17.59億元，同比增長2.47%，歸母淨利潤2.10億元，同比增長21.85%。公司盈利能力提升的主要原因是整體毛利率上升，特別是其中的高檔產品，營收和毛利率的增長較為突出。
與此形成鮮明對比的是，前幾年在資本市場風生水起的會稽山和金楓酒業，均陷入業績窘境。
2019年，會稽山營業收入11.71億元，同比下降2.30%，歸母淨利潤1.66億元，同比下降3.77%；金楓酒業營業收入9.44億元，同比增長5.08%，歸母淨利潤2944.72萬元，扭虧為盈——原因是2019年商譽減值金額較2018年大幅降低1個億。
市場容量有限，存量競爭殘酷，行業老大古越龍山本就佔據優勢，而公司連年大幅增加廣告宣傳費和促銷費，對業績提振作用明顯。
被會稽山和金楓酒業收入麾下的中小黃酒品牌，大多業績不佳，更嚴重的是，引發商譽減值。
因無錫振太業績不達預期，金楓酒業2018年計提商譽減值1.12億元，導致公司當年虧損-6888.02萬元，2019年繼續計提商譽減值1150.29萬元。
會稽山雖還未計提商譽減值，但前幾年收購標的業績承諾未完成的情況時有發生，截至目前公司商譽賬面餘額2.51億元，最終恐很難全身而退。
會稽山和金楓酒業在資本市場一頓操作猛如虎之後，反而跟行業老大古越龍山的差距越來越大。黃酒行業格局，從之前的三足鼎立，變成了如今的一超二強。
會稽山控股股東因債務違約，已被法院裁定破產重整，影響到了公司的正常業務發展。金楓酒業地處上海，相較於兩家同行，企業運行成本一直居高不下。就目前的行業形勢來看，差距還會繼續擴大。
2020年Q1，受疫情影響，黃酒行業整體下滑，但古越龍山仍然是抗壓能力最強，業績僅下滑34.11%，會稽山和金楓酒業分別下滑了48.50%和105.05%。