一週綜述(5-9)：就業凸顯風險 決議老生常談

　　本週市場焦點在美國就業市場狀況，無論是創紀錄下跌的ADP數據和非農數據，還是大幅增加至14.7％的失業率，均在昭示美國經濟的“衰退”風險加劇；然而市場對美國經濟信心依舊充足，數據公佈後美元總體表現波瀾不驚。反而是2021年1月美國聯邦基金利率期貨顯示政策利率為負，這給予市場一定警醒——鮑威爾或將在未來出台相應政策以控制風險。英國央行及澳聯儲例會維持現有利率不變，貨幣政策基調仍以恢復經濟過渡特殊時期為主。此外，全球性復工復產助推商品貨幣整體表現為升值走勢，伴隨在OPCE 協議落地、自發性減產及沙特調高官方油價加持之下的油價反彈，加元及澳元的獨立性較為顯著，但基於當前歐美疫情應對措施放鬆之後的風險依舊存在，商品貨幣仍有轉勢風險。

　　1、德、法及歐元區製造業PMI數據表現不一。5月4日（星期一）歐元區4月Markit製造業PMI終值公佈為33.4，低於前值及預期33.6。法國4月Markit製造業PMI終值公佈為31.5符合預期，與前值持平；德國4月Markit製造業PMI終值公佈為34.5，好於前值與預期34.4；儘管德國與法國製造業總體未有顯著下滑，但歐元區整體制造業活力仍有待改觀。

　　2、美國3月工廠訂單顯著減少。5月4日（星期一）美國工廠訂單月率公佈值為負10.3％，預期值為負9.7％，前值為減少0.1％。

　　3、澳聯儲維持利率不變，預期經濟嚴重衰退。5月5日（星期二）澳聯儲決定維持目前0.25％利率水平不變，包括現金利率目標和3年期澳大利亞政府債券收益率為25個基點；就業方面，澳聯儲預計失業率料大幅上升，未來數月失業率將達到約10％的峯值，2021年底前失業率降仍高於7％；通脹方面，澳聯儲稱未來數年澳洲通脹料仍低於2％，預計6月當季CPI將暫時轉為負值；經濟方面，澳聯儲預計基準情景GDP在上半年下降約10％，全年GDP將下降約6％。

　　4、瑞士通脹率再度降低。5月5日（星期二）瑞士4月CPI年率公佈為負1.1％，預期值為負0.9％，前值為負0.5％；瑞士4月CPI月率公佈值為負0.4％，預期值為負0.1％，前值為0.1％。

　　5、英國4月Markit PMI略有提升，但總體處於低水平。5月5日（星期二）英國4月綜合PMI公佈值為13.8，預期值為12.9，前值為12.9；英國4月服務業PMI公佈值為13.4，預期值為12.2，前值為12.3。

　　6、美國貿易逆差再次擴大。5月5日（星期二）美國公佈貿易逆差444億美元，預期逆差442億美元，前值為逆差339億美元。

　　7、美國4月ISM非製造業PMI大幅度萎縮，但好於市場預期。5月5日（星期二）美國 4月 ISM非製造業PMI公佈值為41.8，預期值為37.9，前值為52.5，為2009年12月以來首次陷入萎縮區間，並跌至2009年3月以來新低。

　　8、新西蘭第一季度失業率好於預期。5月6日（星期三）新西蘭第一季度失業率公佈值為4.2％，預期值為4.4％，前值為4％。

　　9、美國4月ADP就業人數刷新歷史新低。5月6日（星期三）美國公佈的4月ADP就業人數位減少2023.6萬人，預期為減少2100萬人，前值減少2.7萬人，美聯儲布拉德稱ADP就業數據“並不意外”，到年底失業率可能會降到兩位數以下。

　　10、澳大利亞3月商品及服務貿易順差較大，出口增長較為顯著。5月7日（星期四）澳大利亞公佈的商品及服務貿易順差106.02億澳元，遠超預期60億澳元，及前值43.61億澳元；出口環比增長15％，前值為降低4.7％。數據一定程度上將預示澳大利亞第一季度GDP萎縮風險降低。

　　11、中國4月財新服務業PMI不及預期，但略好於前值。5月7日（星期四）中國公佈的財新服務業PMI數據公佈值為44.40，預期值為50.10，前值為43；財新綜合PMI公佈值為47.60，好於前值46.70。

　　12、中國4月貿易順差遠超預期，出口大幅增長。5月7日（星期四）中國公佈的貿易順差數據為3181.50億元，增加2.6倍遠超預期395億元；中國4月出口同比增長8.2％，遠超預期縮減14.1％，中國與東盟貿易繼續保持增長。

　　13、英國央行維持基準利率不變，釋放對中期經濟的樂觀情緒。5月7日（星期四）英國央行決定維持當前央行基準利率在0.1％的水平，符合市場預期。英國央行利率決議預計英國2020年第二季度GDP增速預期下滑25％，對2020年GDP增速預期下滑14％，預計2021年GDP增長15％；同時，英央行預計未來幾個月英國通脹率將降至1％以下；此外預計英國2020年第二季度失業率為9.0％，2020年GDP失業率將升至8％，解除封鎖措施後，疫情對經濟需求的影響將持續一年左右。

　　14、美國當週初請失業金人數連續5周下降，但略超預期。5月7日（星期四）美國公佈的當周初請失業金人數增長316.9萬人，略超預期300萬人，但低於前值383.90萬人；周初請失業金人數四周均值公佈為417.35萬人，低於前值503.3萬人。雖然人數增長速度略有下降，但六週超過3000萬人的數據依舊預示着未來美國經濟下滑未終結。

　　15、美國就業數據萎縮程度創二戰之後記錄。5月8日（星期五）美國公佈的4月非農就業人口數據減少了2050萬人，預期減少2200萬人；4月失業率公佈值為14.7％低於預期值16％，這可能統計失業的口徑有關，許多暫時失業者並未被統計入官方數字之中；4月薪資年率上升7.9％，月率上升4.7％，薪資數據雖然大幅上升，但這並不是樂觀的信號，畢竟數據成因是低薪員工不成比例地流失，而不是因為任何工資壓力推高了員工薪酬。

　　16、加拿大失業率飆升至歷史第二高位。5月8日（星期五）加拿大4月失業率公佈為13％，預期值為18.10％，前值為7.80％；4月份的失業人口為199.38萬人，雖然好於預期的400萬人，但差於前值101.07萬人。加拿大總理特魯多表示：失業數據表明，加拿大正面臨至暗時刻。

　　全周外匯市場波動率較窄，但新興市場貨幣貶值劇烈，投機因素轉場靈活獲利意圖擺佈明顯。其中土耳其和阿根廷依然是主要焦點，新興市場和發展中國家貨幣貶值範圍擴大是當前主要動向，遊資面臨不確定的動盪迂迴加速加快易產生衝擊力值得關注。然而，涉及匯率的基本面不良比較差異巨大，貨幣維穩信心因素作用較強，主要貨幣長週期技術和政策因素作用促使波動方向具有差異。

　　1、美國就業為核心調節美元指數。全周市場焦點聚集美國失業，最終失業率水平與預估基本一致，4月失業率為14.7％，低於預期的16％；4月非農鋭減2050萬人，低於預期減少2200萬人；主要行業就業人數大幅減少，其中休閒娛樂和酒店業就業流失是主因，且偏向散工。美國就業市場壓力十分顯著，兩個月前就業市場還處於火熱狀態，2月非農人數還增加了23萬人，而目前局面對美國持續了近11年的經濟復甦來説是一個巨大打擊。我們尤為需要注意到的是美國自身評論的措辭，即美國失業人數連續7周在300萬以上，而現實是美國失業人數連續6周呈現下降態勢，從3月中旬的800萬下至近期的300萬，舒緩現象中的緊張論調是美國做事風格與處事危機應對的策略與思路。上述狀態最終體現在美元上是維持99點相對穩定，唯有周三美國初請失業金人數上升至5月2日當週316.90萬人，略微超出預期時，首次申請失業救濟人數連續7周超300萬，疫情對美國經濟尤其是勞動力市場造成沉重打擊。此時美元指數重上100點關口，美元作為的含義十分精準有效，控制與調節順勢作為顯著，維穩信心至關重要。

　　2、歐洲壓力更大於美國難言升值。一週歐洲經濟遭遇歷史性衰退前景焦點凸顯悲觀。歐盟委員會本週四預測，受疫情影響，預計2020年歐洲經濟將呈現歷史性衰退。預測顯示，歐盟經濟今年將萎縮7.5％，歐元區經濟將萎縮7.75％。儘管歐委會預計歐洲經濟在2021年將明顯反彈，但並不足以彌補今年萎縮帶來的損失，這直接造成歐元跌破1.09美元關口。加之歐央行貨幣政策決議受到阻擊，德國財長肖爾茨正督促歐央官員檢查歐洲央行新的資產購買計劃是否符合憲法法院規定的比例原則。此前為應對疫情引起的經濟衰退，歐洲央行而推出了該購債計劃。歐盟法院回應德國法院對歐洲央行的裁決：只有歐盟法院有權裁定歐盟機構是否違反歐盟法律。德國前財長朔伊布勒隨後表示，德國憲法法院此前對歐洲央行QE措施做出的不利裁決，未來可能會威脅歐元區的存續前景。尤其德國最高法院裁決，歐盟央行（ECB）於2015年啓動的央行購買成員國債券的量化寬鬆項目不符合德國憲法，並要求央行證實其項目執行是合理適當的。否則德國央行將在未來3個月內，停止按照歐洲央行的長期刺激計劃購買國債。這一裁決使人們對歐洲央行大規模的債券購買計劃（即“量化寬鬆”）產生了新的懷疑，可能給歐洲央行目前旨在幫助歐元區渡過疫情危機的7500億歐元債券購買計劃施加壓力。就此，歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行政策回應不應受到過度限制，疫情正在考驗歐洲的理念，歐洲央行的行動使銀行處於更有利的地位，歐洲央行將在授權範圍內全力幫助經濟。目前3月銀行借貸規模創下紀錄新高，今年政府融資需求或超過GDP的10％。歐盟共同財政應對措施非常可取，必須確保政策反應不存在不適當的限制，共同財政應對措施應是快速、大規模且對稱的。歐洲已經不良經濟局面疊加政策分歧，前景悲觀在所難免，且更增加風險變數，歐元難升續跌將繼續，甚至市場預計最低水平至1.02美元。歐盟和德國的對立加劇可能會加劇歐盟內部分裂，這可能會進一步加劇歐洲經濟復甦的壓力。

　　3、美元負利率舉一反三攪擾極大。全周對市場影響更大的是美元利率。先是美聯儲例會預期零利率維持至明年3月，穩定和保護經濟恢復期的政策宗旨明確。但隨後市場開始期待負利率，美國利率期貨市場首次開始消化從12月開始略微為負的利率環境，因投資者糾結於疫情的經濟後果。儘管美聯儲認定美國利率不會降至負值，但一些投資者可能會看到一個更差的結果，即疫情導致經濟下滑，這可能會迫使美聯儲在應對危機中嘗試更多工具與手段。受美聯儲負利率預期的影響，施壓美元並提振金價，包括美國公債收益率從3周高位回落，投資者適時調整以適應較長期公債供應將增加的前景；較短期公債大漲也將兩年期美債收益率推至紀錄低點；指標10年期美債收益率日內下跌8個基點，報0.6314％；兩年期美債收益率跌至0.1290％的紀錄低點。隨後週末美聯儲多位官員表態堅定認為美聯儲不會採取負利率。如費城聯儲主席哈克認為，負利率並不能幫助在疫情中掙扎的企業，因為它們面臨的問題與借貸成本無關。里士滿聯儲主席巴金也表示，美國經濟復甦進程將會緩慢，如有必要，美聯儲需要增強經濟刺激力度，但美聯儲不會走向負利率。美聯儲主觀上並不願意太快使用負利率政策工具，上次零利率已經是一次教訓，負利率不僅難以解決問題所在，反而可能進一步激化不良發酵，無論對市場資源配置效率、商業銀行機構盈利、機構風險應對程度等等過去的經歷，負利率最終損害長期經濟增長潛力，金融風險激化上升。從目前美國經濟面看，美聯儲不會再次反覆過去的教訓，未來會更多加大結構配套工具，況且美國經濟基礎並未損傷，未來恢復拭目以待。

　　預計下週美元貶值概率上升，敏感週期的穩定預示趨勢選擇，並且也積累一定貶值動力。但焦點衝突在於經濟、政策以及技術綜合擺佈是否順暢。相比較其它主要貨幣配合性因素有利於美元意願發揮，週期與產品關聯作用將有利於美元策略實施。