美國股市震盪波：新興市場損失嚴重 中國金融防風險初見成效

不斷見證歷史的4月已經過去，但疫情衝擊之下，世界金融出現的動盪尚未平息。

美國股市在短短十個交易日內，出現了四次熔斷，又出現了三次反彈，共計下跌了約30%。更嚴峻的是，美國股市大幅波動還引起了全球市場的大動盪。

同一時間，新興市場匯率波動加大，今年一季度，新興市場實際流出800多億美金。在中銀國際研究有限公司董事長曹遠征看來，未來新興市場償債壓力會更大。

不過，在我國穩健的貨幣政策之下，我國的金融市場仍相對保持穩定。

近日，在中國人民大學國家發展與戰略研究院、中國人民大學經濟學院、中誠信國際信用評級有限公司聯合主辦的論壇上，中國人民大學經濟學院常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員王晉斌表示，美國金融市場大動盪基本已經過去。

“沒有全球性的金融危機，只有全球性的經濟疲軟。未來可能有動盪，但全球性金融危機應該是沒有了。”王晉斌説。

但在曹遠征看來，這次資產價格漲落雖然告一段落，但會不會出現金融內部以去槓桿為代表的金融危機，還需要密切觀察。

“我們看到美聯儲如此寬鬆的辦法來拯救經濟還隱含了更大的風險，對國際貨幣體系造成了很大的衝擊，這個問題有待於下一步更緊密的觀察，甚至令人更為擔心。”曹遠征説。

美國震盪波

美國金融市場大動盪，引發了國際市場的震盪。

梳理此次美國股市震盪不難發現，在3月3日美聯儲緊急降息之前，美國幾大股市從2019年的高點下跌了10%左右。

3月3日，美國市場由於受到疫情的影響，恐慌指數不停上升，國債價格上漲，黃金略漲，整個市場投資者的情緒在醖釀。美聯儲緊急降息了0.5個百分點之後，市場從避險情緒一下轉到追逐市場無風險。

從3月3日-3月9日，美國市場上清晰地走出了一條線路：黃金、國債、股票、原油四大類資產中，黃金、國債價格上漲，但股市、風險資產在跌，這是典型的追逐無風險資產階段。

“對這次緊急降息，市場有不同的解讀，因為在美聯儲歷史上緊急降息的次數並不太多，只是在遇到一些大的動盪、大危機的時候，比如2008年、2001年 納斯達克泡沫破裂，才有緊急降息的舉動，正常情況下，由於類似降息的會議要等到3月17日。”王晉斌表示。

也是這個時候，美國股市開始了第一個熔斷，市場進入流動性恐慌階段。

在中銀證券全球首席經濟學家管濤看來，過去十多年來，長期的寬流動性和低利率積累的金融脆弱性承受了一定的壓力。疫情暴發前，美聯儲的貨幣政策正常空間已經非常小，因此，兩次緊急降息降到了零，加劇了市場恐慌，觸發了3月9號和12號的兩次熔斷。

值得注意的是，在恐慌階段的3月11-18日，美國股票不斷下探，但美元指數漲了5%。在王晉斌看來，這是典型的是流動性恐慌導致的問題。

恐慌也蔓延到了新興市場。同一時間，新興市場匯率波動極大，相較於美元的強勢，劣勢盡顯，資本大量外流。數據顯示，新興指數在今年一季度實際流出800多億美金。這對外圍市場壓力非常大。

在曹遠征看來，過去十年中，新興經濟體以美元計價的債務在不斷上升，因為當時美元比較便宜，在海外融資增加速度較快。同時，新興經濟體還有一個傳統的問題，部分國家的國際收支始終有逆差出現，比如，在財政會有逆差，在國際收支資本項下有逆差。雙逆差很容易造成資本流動，不僅出現本幣對外幣的大幅貶值這種亞洲金融危機性的危機，還會出現類似拉丁美洲難以償還債務危機。新冠疫情下，這種風險在加大，很多新興經濟體匯率大幅下跌，美元指數大幅升高，未來這種償債壓力會更大。

3月23日，美聯儲出台了無上線寬鬆7000億美元購債計劃，同時對小企業出台了3000億美金的信貸計劃，因此，23、24日，美國股市出現明顯上揚。這也防止了美國股市進入流動性恐慌，暴發流動性危機的後果。

4月14日，美國經濟中另外一個財富基本盤——房地產出了新政。美聯儲暫緩美國房地產的評估，把市場存在流動性風險傳遞到房地產的途徑給割斷了。

從4月15日開始，美國金融市場基本步入了投資者分歧階段。從整個過程來看，這個大動盪時間最短，按照每天最大跌幅計算，跌幅為30%。和以往不同，此次大動盪不是因為市場本身的問題，因此，美聯儲的政策堅定做多，市場應對力度很大。

“這次不像2008年次貸危機暴發在美國內部，美元會走軟，而是一個非常強的美元選擇性的互換，外圍市場的債務問題。我個人認為，外圍市場的動盪遠沒有停止。全球的金融危機基本過去了，但外國市場的動盪還會不斷出現，其中很重要的問題是資產價格的穩定性。”王晉斌表示。

進一步防風險

在中國國際經濟交流中心首席研究員張燕生看來，全球金融動盪的關鍵原因是在於，疫情衝擊加上金融體系本身積累的風險。

“事實上，疫情把所有的矛盾都反映出來了。疫情之後的世界、中國和金融市場以及大國在全球的位置均有所改變。“它真的可能是一個去全球化，去中國化、去美國化、去全球產業鏈、去金融市場過去的地位的情況。”張燕生説。

興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長王涵也認為，這一輪整個救助過程中，以往累積的金融問題不僅沒有得到解決，反而把問題推向了更極端的方式，各個央行大規模釋放的流動性，在當前經濟總量似乎沒有太明顯增量的情況下，其實會進一步攤薄資本回報率，金融機構被逼將走上進一步槓桿化，使得市場風險進一步上升。

“從其他國家的經驗來看，即便匯率浮動以後，如果本國的經濟金融存在脆弱性，實際上也不能享受匯率浮動帶來的好處。”中銀證券全球首席經濟學家管濤表示。

不過，對中國來講，去年人民幣匯率“破七”匯率更加市場化，一定程度上克服了“浮動恐懼”。

“中國這次在疫情衝擊下表現相對較好，我們的財政貨幣政策相對比較穩健比較剋制的一個很重要的原因，就是過去幾年強監管和去槓桿以後，一些金融風險在高位緩釋，所以這次疫情帶來的衝擊只是增強了承受力。”管濤説。

同時，管濤表示，要控制好貨幣錯配和匯率敞口。人民幣國際化，用人民幣作為計價結算貨幣，可以在一定程度上幫助我們解決貨幣錯配的問題。不過，對境外投資者來講，資產仍存在錯配，它拿的是人民幣資產，但這是用美元和其他外幣轉換過來的，如果不看好中國經濟，也會存在着集中拋售資產的問題，不僅會對匯率帶來影響，可能也會對相關的資產市場帶來影響。

“中長期來説，各個經濟體都面臨着財政最後如何能夠維持的問題，未來我們要對全球貨幣體系潛在出現重大的變更要做好準備。對中國來講，核心的一點是匯率政策要更加靈活。同時，要避免國內資產的泡沫化的問題。”王涵表示。