中國經濟網編者按：上海奕瑞光電子科技股份有限公司（以下簡稱“奕瑞科技”）將於7月15日接受科創板上市委對其首發上市的審核。
2020年3月17日，奕瑞科技向科創板報送招股書，由海通證券擔任主承銷商。公司擬發行不超過1820萬股，佔發行後總股本比例25.09%，擬募集資金7.7億元，其中3.5億元用於生產基地建設項目，2.5億元用於研發中心建設項目，5000萬元用於營銷和服務中心建設項目，1.2億元用於補充流動資金項目。
公司曾於2018年衝刺創業板上市，後於2019年6月27日發審會上被否決。從當時審核問詢情況來看，發審委主要聚焦了公司關聯交易合理性存疑、主營業務毛利率波動、機構入股價格變動較大等問題。不到一年，奕瑞科技就轉頭向科創板尋找上市融資可能。
2017年至2019年，奕瑞科技的營業收入分別為3.56億元、4.39億元和5.46億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.04億元、3.77億元和5.05億元。
同期，奕瑞科技歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為5434.41萬元、6057.46萬元及9640.08萬元。經營活動產生的現金流量淨額分別為1.02億元、1929.25萬元和3077.61萬元，其中2018年和2019年經營淨現流顯著低於淨利潤。
公司預計2020年1-6月營業收入在3.5億元至4億元，同比增長71%至96%；歸屬於母公司所有者的淨利潤為1億元至1.2億元，同比增長322%至407%。
奕瑞科技股權機構複雜，由15名法人股東組成，無控股股東，前三大股東分別是奕原禾鋭、上海和毅、天津紅杉。公司的共同實際控制人為顧鐵（美籍）、曹紅光、邱承彬（加拿大籍）、楊偉振，四人合計間接持有公司的權益比例為47.21%，合計持有的公司表決權比例為54.51%。
2017年至2019年，奕瑞科技的研發費用為4816.77萬元、6870.56萬元和8798.47萬元，佔當年營業收入的比例為13.54%、15.64%和16.11%。公司銷售費用分別為2470.70萬元、3241.96萬元和4363.71萬元，佔營業收入比例分別為6.95%、7.38%和7.99%。
2017年至2019年，公司應收賬款餘額分別為8559.81萬元、1.52億元和2.18億元，佔營業收入比例分別為24.06%、34.55%和39.92%。公司存貨餘額分別為4449.79萬元、7518.16萬元和1.26億元，增長十分迅速。
奕瑞科技的負債也持續攀升，2017年至2019年負債總額分別為1.30億元、1.61億元和2.72億元。其中主要由流動負債構成，分別是1.19億元、1.46億元和2.35億元。
奕瑞科技的主營業務毛利率分別為51.72%、45.78%和49.93%，波動明顯。其主要產品數字化X線探測器產品均價呈下降趨勢，2015年至2019年平均售價7.99 萬元/台、6.52 萬元/台、5.88萬元/台、5.37萬元/台和4.59萬元/台，累計降幅43.55%。
值得關注的是，奕瑞科技董事、實控人之一的楊偉振曾於2000年至2011年在藍韻實業任研發工程師、研發總監，而與藍韻實業受同一實際控制人控制的藍韻影像，在2017年、2018年是奕瑞科技的第四大客户。
另外奕瑞科技實控人的顧鐵、邱承彬分別於2006年至2014年、2008年至2010年任職於上海天馬，擔任董事、總經理、研發部資深經理等要職，而2017至2019年，深天馬是奕瑞科技第一、二大供應商。
而奕瑞科技原董事長、實控人之一曹紅光在2010年至2015年期間，擔任TCL醫療放射技術(北京)公司副董事長、首席科學家，2012年至2017年他歷任上海奕瑞光電子科技有限公司董事、董事長。曹紅光在TCL醫療放射技術(北京)公司任職期間與在奕瑞科技處任職期間存在四年的重合。
當時證監會對奕瑞科技的反饋意見中，曾要求説明曹紅光是否與TCL醫療放射技術(北京)公司簽署保密協議、競業禁止協議，是否存在違反前述協議的情形，是否存在糾紛或潛在糾紛。
在創業板上市申請被否後，曹紅光很快因個人原因辭去公司董事長職務，由顧鐵繼任董事長。但在奕瑞科技2020年提交給科創板的招股書中，對曹紅光涉及的上述競業協議相關問題並未進行任何説明。
另外，奕瑞科技在歷次股權轉讓中，多家投資機構入股，存在同時間、同批次入股但入股價格不一致，股權轉讓價格大幅波動等問題，這也是公司創業板被否的重要原因。
針對上述問題，中國經濟網對奕瑞科技進行了採訪，公司稱，2018年公司毛利率下降主要受美國加徵關税和太倉工廠投產初期單位制造費用較高影響所致，毛利率變動趨勢與同行業可比公司基本一致。
對於公司頻繁的關聯交易，奕瑞科技稱目前公司主要客户及供應商中除奕瑞歐洲外並無關聯方，生產經營上不存在依賴關聯方的情形，公司在招股書報告期內發生的關聯交易對公司的財務狀況和經營成果無重大影響。
而關於歷次新增股東及定價方面，奕瑞科技稱上海辰岱、蘇州辰知德、張江火炬、上海聯一、成都啓高均為知名投資機構旗下投資平台，因看好公司未來發展前景而持有公司股份，歷次股權交易定價綜合考慮公司實力、外部投資人受讓公司老股的估值情況、行業市盈率、可比公司等因素，經交易各方協商確定，定價公允合理，不存在爭議或者潛在糾紛，亦不存在利益輸送。
此前媒體還曾報道，奕瑞科技前身上海奕瑞光電子科技有限公司的產品研發中心技術總監李懿馨，在離職後成為奕瑞科技直接競爭對手上海品臻影像科技有限公司的董事長和總經理，引起了外界對於公司核心技術泄露風險的擔憂。
奕瑞科技對中國經濟網表示，公司訴前技術總監李懿馨違反競業限制業務糾紛已於報告期外和解，被上訴人向公司支付和解費用，該事件對公司經營和核心技術不構成較大影響。
15名法人股東持股 4名實控人2名為外籍
奕瑞科技是一家數字化X線探測器生產商，主要從事數字化X線探測器研發、生產、銷售與服務，產品應用於醫學診斷與治療、工業無損檢測、安防檢查等領域。
公司股權結構複雜且分散，共有15名法人股東。第一大股東奕原禾鋭持有1191.57萬股，持股比例21.92%，上海和毅、天津紅杉持股比例14.65%、11.59%，位列第二、第三大股東。因此奕瑞科技不存在控股股東。
公司的共同實際控制人為顧鐵、曹紅光、邱承彬、楊偉振，其中顧鐵為美國國籍，邱承彬為加拿大國籍。四人合計間接持有公司的權益比例為47.21%，合計持有的公司表決權比例為54.51%。
顧鐵通過奕原禾鋭間接持有公司18.64%權益；通過控制奕原禾鋭持有公司21.92%表決權；現任公司董事長及總經理。
曹紅光通過上海和毅間接持有公司9.59%權益，通過上海常則間接持有公司0.83%權益，通過上海常鋭間接持有公司0.70%權益，合計間接持有公司11.12%權益；通過控制上海和毅持有公司14.65%表決權，通過控制上海常則持有公司8.00%表決權，通過控制上海常鋭持有公司3.91%表決權，合計持有公司26.56%表決權；現任公司董事。
邱承彬通過上海慨聞間接持有公司2.91%權益，通過奕原禾鋭間接持有公司1.11%權益，通過上海常鋭間接持有公司0.59%權益，通過上海常則間接持有公司0.53%權益，合計間接持有公司5.13%權益；通過控制上海慨聞持有公司2.91%表決權；現任公司董事、副總經理。
楊偉振通過上海和毅間接持有公司5.06%權益，通過上海常則間接持有公司3.97%權益，通過深圳鼎成間接持有公司1.98%權益，通過上海常鋭間接持有公司1.30%權益，合計間接持有公司12.31%權益；通過控制深圳鼎成持有公司3.11%表決權；現任公司董事。
上述四人各自持有的表決權比例均無法單獨對公司重大經營決策施加決定性影響，該四人均為公司創始人，均擔任公司重要職務，對公司經營管理上形成共同控制。本次股票成功發行後，上述四人合計可支配股份表決權的比例為40.83%，仍然為公司的共同實際控制人。
顧鐵、曹紅光、邱承彬、楊偉振四人簽署了《一致行動協議》及《補充協議》，約定在處理有關公司經營、管理、控制、重組及其相關所有事項時採取一致行動，並約定發生意見分歧或糾紛時的解決機制。
業績保持增長 最近2年經營淨現流不及淨利
2017年至2019年，奕瑞科技的營業收入分別為3.56億萬元、4.39億元和5.46億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.04億元、3.77億元和5.05億元。
上述同期，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為5434.41萬元、6057.46萬元及9640.08萬元，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為1.02億元、1929.25萬元和3077.61萬元。2018年和2019年，公司經營活動淨現流顯著低於淨利潤。
奕瑞科技回覆中國經濟網稱，公司經營活動現金流入主要為數字化X線探測器產品銷售業務收到的貨幣資金，除此之外，還包括出口退税以及政府補助等。2017年經營活動產生的現金流量包含2016年定期存款到期的現金流入3846萬，因此當年經營活動產生的現金流量較高。
奕瑞科技預計2020年1-6月營業收入在3.5億元至4億元，同比增長71%至96%；歸屬於母公司所有者的淨利潤為1億元至1.2億元，同比增長322%至407%。
研發費用佔比較高
2017年至2019年，奕瑞科技的研發費用為4816.77萬元、6870.56萬元和8798.47萬元，佔當年營業收入的比例為13.54%、15.64%和16.11%。
報告期內，公司的研發費用主要由職工薪酬、物料消耗和折舊費等構成，研發費用結構基本保持穩定。
2017年至2019年，奕瑞科技的銷售費用分別為2470.70萬元、3241.96萬元和4363.71萬元，佔營業收入比例分別為6.95%、7.38%和7.99%，金額和比重持續上升。
應收賬款佔營收近4成
2017年至2019年，公司應收賬款餘額分別為8559.81萬元、15,181.89萬元和21,801.16萬元，佔資產總額的比例分別為22.45%、30.88%和31.25%，佔營業收入比例分別為24.06%、34.55%和39.92%。
2018年末，奕瑞科技的應收賬款餘額較上年末增加6622.08萬元，增幅77.36%；2019年末，公司應收賬款餘額較上年末增加6619.27萬元，增幅43.60%。
2017年、2018年和2019年，公司應收賬款週轉率分別為4.98、3.70和2.95。
奕瑞科技回覆中國經濟網稱，報告期內，公司主要客户信用政策基本穩定，應收帳款上升主要由於開拓市場及大客户合作規模擴大。公司的主要客户如柯尼卡、萬東醫療、上海聯影、東軟醫療、DRGEM、EXAMION、富士等均系國內外醫療器械行業知名企業，信用信譽情況良好，與公司合作過程中未出現逾期付款的情況。同時公司為進一步控制風險，執行了較為謹慎的應收賬款壞賬計提政策，並定期對應收賬款回收情況持續跟進。
存貨增長迅速
招股書顯示，奕瑞科技2017年至2019年的存貨餘額分別為4449.79萬元、7518.16萬元和12,622.66萬元，增長十分迅速。
2018年末公司存貨餘額為7518.16萬元，同比上升68.96%，2019年末公司存貨餘額為12,622.66萬元，同比上升67.90%。
2017年至2019年，奕瑞科技的存貨週轉率分別為5.00、3.97和2.75。
負債上升 償債能力指標下降
2017年至2019年，奕瑞科技的負債總額分別為12,988.62萬元、16,065.89萬元和27,203.08萬元，主要由流動負債構成，分別為11,688.74萬元、14,604.53萬元和23,456.35萬元。
在償債指標方面，2017年至2019年，奕瑞科技的資產負債率分別為34.06%、32.68%和38.99%，流動比率分別為2.52、2.50和2.19，速動比率分別為2.14、1.98和1.65，公司短期償債能力指標有所下降。
上述同期，行業可比公司的資產負債率均值為9.15%、9.67%和13.55%，流動比率均值分別為8.59、8.33和7.36，速動比率均值分別為6.81、6.53和5.75。
毛利率總體下降
2017年至2019年，奕瑞科技的主營業務毛利率分別為51.72%、45.78%和49.93%，招股書披露，主要系受客户結構、產品成本結構、太倉生產基地新投產及中美貿易摩擦等因素的影響，毛利率出現一定程度的波動。
同期行業可比公司的毛利率均值為44.18%、44.41%和46.61%。
從各產品細分的毛利率來看，公司的乳腺系列、工業安防系列產品毛利率持續下降。
奕瑞科技回覆中國經濟網稱，2018年公司毛利率較2017年小幅下降，主要因公司受美國加徵關税和太倉工廠投產初期單位制造費用較高影響所致。供應鏈優化和成本控制一直是公司所關注並持續改進的關鍵舉措。2019年，太倉工廠產量大幅提升，得益於規模化交付所產生的成本效益，單位產品製造費用下降，同時主要原材料採購價格下降，帶動毛利率回升。
主要產品價格下滑
目前奕瑞科技的主要產品數字化X線探測器產品均價呈下降趨勢，2017年至2019年平均售價分別為5.88萬元/台、5.37萬元/台和4.59萬元/台。
奕瑞科技稱，公司積極參與全球市場競爭，主動調整產品售價，採用“以價換量”的方式快速搶佔市場份額，公司在全球醫療領域市場佔有率持續提升，分別為8.09%、9.86%及12.91%；另外由於公司研發投入逐年增加，產品迭代速度加快，新產品的推出以及老產品的迭代更新，一定程度上帶動老產品價格下降；第三，在建立多層次、覆蓋城鄉居民的醫療服務和醫療保障體系等政策推動下，醫療設備及其核心零部件的國產化進程加快，帶動其價格逐步下降，以響應國家醫療普惠的趨勢。
關聯交易眾多 曾因此IPO被否
據科創板日報，奕瑞科技董事、實控人之一的楊偉振曾於2000年至2011年就職於深圳市藍韻實業有限公司(簡稱藍韻實業)，歷任研發工程師、研發總監，而藍韻影像（與藍韻實業受同一實際控制人控制)在2017年、2018年等年份均為奕瑞科技的前五大客户，且曾存在大額應收賬款長期未收回的狀況。
此前，證監會發審委在審議會上，就奕瑞科技對藍韻實業採取的100%預收款結算方式、大額應收賬款長期未收回的情況下仍繼續進行交易的合理性、交易價格公允性、是否存在利益輸送等進行了問詢。
同樣的戲碼還出現在了奕瑞科技的供應商上。奕瑞科技實控人的顧鐵、邱承彬分別於2006年至2014年、2008年至2010年任職於上海天馬，擔任董事、總經理、研發部資深經理等要職。
2017至2019年，深天馬為奕瑞科技第一、二大供應商，原材料採購佔比分別為22.06%、23.47%和16.42%。
當時證監會就向上述公司採購的合理性，是否存在利益輸送、構成重大依賴等問題進行了關注，並要求保薦代表人説明核查依據、過程並發表明確核查意見。
奕瑞科技對中國經濟網稱，公司主要關聯交易事項均按照市場原則定價，價格合理，不存在損害公司及其他非關聯股東利益的情況。公司在招股書報告期內發生的關聯交易對公司的財務狀況和經營成果無重大影響。
股權轉讓價格忽高忽低
據財經網報道，根據2018年10月奕瑞科技向創業板報送的《關於公司設立以來股本演變情況的説明及其董事、監事、高級管理人員的確認意見》，2014年5月29日，深圳鼎成合眾投資基金管理合夥企業(有限合夥)(以下簡稱“深圳鼎城”)與北京紅杉信遠股權投資中心(有限合夥)和蘇州工業園區禾源北極光創業投資合夥企業(有限合夥)簽訂了《股權轉讓協議》，協議約定深圳鼎城將405萬元出資額轉讓給北京紅杉信遠股權投資中心(有限合夥)，轉讓金額為4780.03萬元，轉讓價格約為11.80元/出資額；深圳鼎城將270萬元出資額轉讓給蘇州工業園區禾源北極光創業投資合夥企業(有限合夥)，轉讓金額為3186.69萬元。轉讓價格約為11.80元/出資額。
2014年8月6日，深圳鼎成與上海辰德春華投資中心(有限合夥)簽訂了《股權轉讓協議》，協議約定：深圳鼎成將150萬元出資額轉讓給上海辰德春華投資中心(有限合夥)，轉讓金額為1770.40萬元，轉讓價約為11.80元/出資額。
2016年12月1日，深圳鼎成與上海慨聞簽訂《股權轉讓協議》，協議約定：深圳鼎成將185.54萬元出資額轉讓給新股東上海慨聞，轉讓金額為20.25萬元。轉讓價為0.11元/出資額。
而在2017年5月19日，奕原禾鋭分別與上海辰岱、蘇州辰知德簽訂《股權轉讓協議》，協議約定：奕原禾鋭將274.76萬元出資額轉讓給新股東上海辰岱，轉讓金額為6066.67萬元；奕原禾鋭將105.68萬元出資額轉讓給新股東蘇州辰知德，轉讓金額為2333.33萬元。轉讓價約為22.07元/出資額。
值得注意的是，在2016年12月1日發生的股權轉讓中，深圳鼎成的實控人為楊偉振，上海慨聞的實控人為邱承彬，二人均為奕瑞科技的實控人。
在《關於公司設立以來股本演變情況的説明及其董事、監事、高級管理人員的確認意見》中，針對2016年12月1日發生的股權轉讓，該文件表示，本次股權轉讓款的定價系根據深圳鼎成取得奕瑞科技股權時的歷史成本確定，由於出讓股東未產生收益或增值，因此不涉及納税義務。
為何四次股權轉讓的轉讓價格出現如此大的上下波動？在2016年12月1日發生的股權轉讓中，深圳鼎城的實控人為楊偉振，上海慨聞的實控人為邱承彬，兩人均為公司的創始人，兩人實控公司以低價轉讓股權，是否涉及到利益輸送？
奕瑞科技對中國經濟網表示，公司IPO申報前新增股東情況均已在招股説明書中詳細披露，上海辰岱、蘇州辰知德、張江火炬、上海聯一、成都啓高均為知名投資機構旗下投資平台，因看好公司未來發展前景而持有公司股份。歷次股權交易定價綜合考慮公司實力、外部投資人受讓公司老股的估值情況、行業市盈率、可比公司等因素，經交易各方協商確定，定價公允合理，且經過公司董事會、股東會審議一致通過。中介機構根據監管部門的核查要求，對公司機構投資人股東歷次交易進行了核查，交易具備合理的商業背景，為交易各方真實的意思表示，不存在爭議或者潛在糾紛，亦不存在利益輸送。
技術總監跳槽競爭對手企業
根據2016年1月25日，裁判文書網公佈的《上海奕瑞光電子科技有限公司與李懿馨競業限制糾紛一審民事判決書》，該判決書顯示，奕瑞科技前身原告上海奕瑞光電子科技有限公司(以下簡稱“奕瑞光電子”)於2011年5月1日與被告李懿馨簽訂期限2年的勞動合同，李懿馨擔任奕瑞光電子的產品研發中心技術總監職務，同一天雙方簽訂了競業限制協議。
2013年4月，李懿馨離職，隨後，奕瑞光電子發現李懿馨在直接競爭者上海品臻影像科技有限公司工作，因此奕瑞光電子要求李懿馨履行競業限制義務，支付違約金481萬元。
最後法庭判決，被告李懿馨應當遵守並履行的競業限制義務自2013年5月1日起算，至2015年4月30日期滿，原告奕瑞光電子要求被告李懿馨繼續履行競業限制業務的訴訟請求，法院不予支持。且李懿馨因其妻身份等原因而參加上海品臻影像科技有限公司的開業典禮、接受上海品臻影像科技有限公司為其預定機票及受邀為上海品臻影像科技有限公司員工講解物理方面的相關知識，由於原告奕瑞光電子為了證明李懿馨違反競業協議所提供的證據，缺乏有效的證據鏈，不能充分證明被告李懿馨具有違約的行為。
據天眼查信息，截止2020年3月20日，上海品臻影像科技有限公司的董事長和總經理均為李懿馨，李懿馨的持股比例為30.11%。李懿馨成為上海品臻影像科技有限公司投資人的日期是在2016年3月4日。
李懿馨成為了奕瑞科技直接競爭對手上海品臻影像科技有限公司的董事長和總經理，並且上海品臻影像科技有限公司專注於數字X射線影像設備的研製，奕瑞科技的核心技術是否存在泄漏的風險？
對此奕瑞科技稱，關於公司訴前技術總監李懿馨違反競業限制業務糾紛，本案已於報告期外和解，被上訴人向公司支付和解費用。該事件對公司經營和核心技術不構成較大影響。
上市前董事長換人
在衝擊科創板前夜，奕瑞科技董事長髮生了變更。2019年7月曹紅光因個人原因辭去公司董事長職務，由顧鐵繼任董事長。曹紅光辭任董事長後繼續擔任公司董事職務。
在2018年奕瑞科技衝擊創業板失敗時，創業板給奕瑞科技的反饋意見中提到，奕瑞科技實際控制人之一、董事長曹紅光在2010年至2015年期間，擔任TCL醫療放射技術(北京)公司副董事長、首席科學家，2012年至2017年期間，歷任上海奕瑞光電子科技有限公司董事、董事長，曹紅光在TCL醫療放射技術(北京)公司任職期間與在奕瑞科技處任職期間存在四年的重合。
證監會當時的反饋意見要求説明曹紅光是否與北京國藥恆瑞美聯信息技術公司、TCL醫療放射技術(北京)公司簽署保密協議、競業禁止協議，是否存在違反前述協議的情形，是否存在糾紛或潛在糾紛。
在奕瑞科技2020年提交給科創板的招股書中，對曹紅光涉及的上述競業協議相關問題並未進行説明。