來源：東北證券
上週海外主要股指調整來自流動性推升估值的邊際效應減弱，持續提升需待基本面驗證。海外平均跌幅位居今年4月以來最高， A股相對韌性較強。近期流動性對資本市場的邊際作用減弱，進一步超預期的可能性不大，對當下的估值支撐需要由基本面復甦預期的落地來完成，市場的主要矛盾轉向了基本面和業績。
美股大跌對於A股的影響主要來自於風險偏好和資金流動兩個方面。從互聯互通以來標普500明顯回撤期間滬深港通的情況來看，標普500每下跌1個百分點對應陸股通流出額的均值為27.5億元。過去3年中，標普500當週跌幅超過2％，則北上資金下週有72％的概率淨流入小於均值，如果標普500當週跌幅超過1％，則為67％。本週標普跌幅-4.78％，過去三年超過這個數值時下週北上資金流出的概率為100％。
短期警惕波動，中長期A股韌性較好。基本面上A股仍然優於海外，流動性全球相對同步，但A股的政策空間更大。外資的波動短期內會在風險偏好和資金流動本身對A股進行雙重的打擊，因此會趨於聯動，但是中期流動性空間和中長期基本面復甦節奏都給A股帶來韌性。
疫情二次爆發擔憂下，要素流通受阻使得上市公司盈利恢復受到一定壓制。6月12日至週末，北京連續確認多例本土病例，引發對國內疫情二次爆發的擔憂。要素流通可能再度受限，導致消費恢復不及預期。我們對消費增速下調影響企業盈利的敏感性進行分析，若2020全年消費增速分別下調1/2/3個百分點，對應非金融部門上市公司盈利增速分別從目前的-0.6％下調至-2％/-3.4％/-4.8％。
A股中期調整尚未結束。展望後市，我們認為A股中期調整尚未結束。主要是因：分子端盈利方面，疫情二次爆發可能使得消費再度下探，從而壓制盈利回升；分母端流動性方面，宏微觀流動性均呈現邊際收緊，短期進一步寬鬆和利率水平創新低的概率偏低，外資和融資流入較前期有所放緩；分母端風險偏好方面，海外市場波動對A股產生一定傳遞性風險，但A股仍表現出韌性；後續疫情二次爆發的擔憂成為短期壓制市場風險偏好的主要因素。
內需導向行業仍是中長期配置重點，短期低估值週期更受青睞。中長期經濟結構轉型、和擴大內需託底經濟的需求仍在，基建中的5G、電新等新基建相關行業，以及消費中的低端消費品、餐飲旅遊、商貿零售等行業仍然值得關注。短期來看，一方面，疫情二次爆發的擔憂下，資金更為偏好受疫情影響較小的必選消費、以及疫情再度提升市場需求和關注度的醫藥行業；另一方面，避險情緒下，估值處於較低歷史分位的金融、地產具有較高的安全邊際，可能成為資金“避風港”。
風險提示：海外經濟衰退風險加劇，國內政策出台低於預期。