如何理解達拉斯聯儲行長卡普蘭的鷹派言論？

本週達拉斯聯邦儲備銀行行長羅伯特·卡普蘭説，美聯儲在考慮提高利率方面"相當有一種方式"，但他主張"剋制"，採取更多措施刺激經濟。儘管通脹長期低於美聯儲2%的目標，但卡普蘭表示，他"意識到"通脹可能隨着未來幾年加速。他説，央行需要意識到其擴張性貨幣政策對金融穩定和美元價值的影響，而不是做更多必要的事。他在接受電話採訪時強烈暗示，鑑於美聯儲幾乎零利率的立場和多重特別貸款，目前不應採取更多"量化寬鬆"措施。

卡普蘭是美聯儲決策聯邦公開市場委員會（Fed）決策委員會的投票成員，他表示，在某些情況下，他"願意"允許通脹"適度超跌"，但他表示，他將反對"承諾"實現一些平均通脹，作為其貨幣"前瞻性指導"的一部分。卡普蘭説，雖然經濟已經復甦，但由於冠狀病毒的持續存在，經濟並沒有像他所希望的那樣迅速復甦。他表示，第三季度經濟更有可能接近20%的低端增長，而不是在第三季度的20年代高位以一定比例增長。他預計今年失業率將萎縮4.5%，並説今年年底失業率可能為8%至8.5%。他説，由於經濟仍在掙扎，聯邦政府需要繼續以擴大失業救濟和為州政府和地方政府提供財政支持的形式提供"救濟"。然而，卡普蘭説，他非常猶豫，支持額外的貨幣刺激。他説，"頭號刺激"必須是病毒控制。

儘管美聯儲自3月以來一直將聯邦基金利率控制在零至25個基點的目標區間內，但它已經放慢了購買債券的步伐。當被問及美聯儲是需要加快資產購買步伐還是"量化寬鬆"時，卡普蘭表示反對。他説："我想在目前停止判斷，因為我們正在做另外一件事，可能不出現在我們的資產負債表上，但它正在產生很大的影響，就是這些（第13-3節）計劃。"這些計劃的一件事是，相對於我們的能力，我們沒有拿出很多錢，"他繼續説。"市政金融計劃就是一個例子。採取是一小部分，但這些都是有意義的政策步驟，我們在公司債券市場所做的，以幫助支持企業信貸，即使我們沒有使用大量的資金，我們仍然有一個或有的義務，我認為正在幫助穩定這些市場，並導致他們非常強勁，這就是為什麼我們看到這麼多的發行。

卡普蘭認為："因此，實際上，美聯儲提供的經濟刺激量比從利率和資產負債表規模上看出的要大，而且這13-3個方案中，有一些實際上並沒有出現在資產負債表中，因為沒有增加那麼多資金。"但這並不意味着他們不是很重要。我認為他們產生了非常顯著的影響。因此，卡普蘭認為，美聯儲在推出任何額外的貨幣刺激措施方面需要非常謹慎緩慢。"所以在這一點上，儘管我們已經做了很多，我想我寧願等待，並交出幾張卡，看看我們如何管理病毒，以及如何恢復正在展開，"他説。"我寧願推遲，直到我們看到更多的信息，看看是否有必要做更多，因為我認為，當你包括我們正在做的13-3計劃，我們正在做大量的。卡普蘭在強調在病毒引起的衰退後支持經濟增長以降低失業率的重要性的同時，也在評估適當的貨幣戰略時關注通貨膨脹、資產價格和美元價值。

上週，美國勞工部宣佈核心消費者指數上升0.6%，物價指數是1991年1月以來最大的，而卡普蘭的上漲速度比一些公司慢。"有矛盾的事情在進行，"他説。一方面，對於某些商品，實際上存在巨大的價格壓力 - 木材、食品。其中一些是由於供應限制。他説，由於技術創新加速了商品和服務的交付，競爭企業的"定價權"有限，以及全球化和衰退經濟中產能過剩等力量，通脹形勢變得複雜起來。"那些説'哎呀，美元疲軟，大宗商品價格上漲，這是通貨膨脹'的人，我不反對他們，"他説。"但我唯一的評論是，除了其他力量，也正在展開，我們只需要看看他們如何相互互動。雖然卡普蘭預計總體通脹在"中短期內"將"減弱"，但他對通脹在時間框架之後仍將如此的信心要小得多。

"一兩年以後，失業率開始下降，我們接近充分就業，我認為，當我看到美元疲軟時，我們必須看看其中一些結構性因素是如何發揮作用的，我認識到通脹動態可能與過去10年大不相同。"我不知道它們必然會以同樣的方式展開，"他接着説，"因此，在類似水平的失業率下，我們有可能出現比去年更強烈的通脹。"但事實是，我不知道，這是我們認識到的東西，我們正在非常非常仔細地監控......"他補充説，"我自己的謹慎是，我不會認為未來會像過去一樣。

在2008-09年的金融危機和當前的經濟衰退期間，美聯儲已經能夠依靠低、錨定的通脹預期，因為它採取了積極和前所未有的措施來刺激經濟增長。但一些人警告稱，美聯儲近幾個月來大幅創造貨幣，可能會抑制通脹預期，損害美聯儲的信譽，併為惡性通脹和美元崩潰設定舞台。針對這些擔憂，卡普蘭煞費苦心地指出，美聯儲的特別流動性和信貸計劃目前計劃在12月31日之後失效。"他們不會無限期地繼續下去。卡普蘭説，"與公司債券市場和其他債券市場溝通，這些計劃將結束，這一點非常重要。我認為，至關重要的是，我們不應在一定程度上依賴這些美聯儲計劃繼續存在，這一點至關重要。

同樣對通脹和美元的擔憂使他不願預測更多的量化寬鬆政策。"這也是為什麼...我寧願等待，因為我寧願在這一點上表現出一些剋制，看看還有什麼可能是必要的，因為我寧願不做任何必要的，因為，是的，我敏感的影響，我們的13-3計劃的影響，量化寬鬆，以及利率在如此低的水平 - 對風險資產的影響，以及它可能對美元和潛在的通脹壓力未來的影響。"我不知道我能準確預測兩到五年後世界會是什麼樣子，但我的部分做法是強調，我認為，從通脹的角度看，幾年後，世界看起來可能與過去10年不同，這種可能性很大。"他詳細闡述。"對我來説，由於這種動態的不可預測性，我想在這裏表現出一些剋制。

與此同時，卡普蘭説，他認為現在考慮"正常化"貨幣政策為時太早，他指出，當他提交中期經濟預測預測，其基金利率"點圖"時，他個人預測，基金利率需要保持在目前的目標範圍內，直到明年年底。卡普蘭無法説明何時離開零利率下限是合適的，但他表示，他"希望看到我們在實現充分就業目標方面取得更多進展，在考慮採取措施調整貨幣政策之前，我們還有很長的路要走，還有我們的通脹目標。

"我保留更新我的觀點的權利，"他接着説，並補充説，他的觀點的任何變化都將是"隨着實現充分就業的前景的顯現，以及通脹前景的在什麼時間範圍內，我的評估結果。"在此期間，你會看到我非常警惕，並意識到事情是如何展開的，"他説。

"在邊際上，至少...我認為，到目前為止，我們在這場危機中所做的是適當和必要的，"他説，"但我個人將主張從現在起保持克制，主張採取更多行動。卡普蘭雖然對"做更多"持謹慎態度，但他遠沒有考慮貨幣"正常化"。"在這個階段...我相當遠，從説我們應該作出調整，甚至在那裏我可以看到點，我們將作出調整的聯邦基金利率，"他説，"但我認為，在短期內，至少，我不想做任何額外的步驟，比必要的幫助促進復甦，現在我認為，對我來説，陪審團是出多少，我們需要做。"我們已經做了大量的，當你包括13-3，這在我的腦海，"他補充説。

儘管卡普蘭預計消費價格通脹將持續幾年，但他暗示，美聯儲需要權衡潛在的資產價格通脹，進而權衡金融不穩定。"我之所以説我想讓我們保持克制...不想做比我們想做的更多的事情，因為當你看到我們的行為對風險資產的影響時，你可以鼓勵人們在不經意間承擔更多的風險，利用更多槓桿，製造過度和失衡，這些過度和失衡在他們正在建設，但可能會非常痛苦地處理。在新冠病毒危機之前，卡普蘭已經指出，美聯儲必須應對金融市場"嵌入式槓桿"的後果。

過去FOMC會議記錄強烈表明，該委員會正朝着某種形式的平均通脹方向發展，根據這種平均通脹，美聯儲將允許通脹在一段時間內超過2%的目標，以彌補此前對目標低估的影響。卡普蘭似乎對此觀點同意，但似乎不像他的一些同事那樣，把平均通脹目標作為貨幣"前瞻性指導"的硬性部分。他解釋道："我一方面願意並願意考慮在一段持續低於2%的通脹時期後，考慮超過2%的通脹目標。但是，這不是採取行動的承諾。他説，他願意支持一個平均通脹目標，前提是這個目標以"當時的情況"為條件，包括就業情況。他表示，美聯儲還需要"考慮到金融穩定的擔憂"。

關於經濟狀況，卡普蘭承認，最近的經濟指標，包括7月份的採購經理人調查，一直強勁，但他表示，經濟"只是沒有我們那麼好，如果我們有更好的控制病毒。他説，由於這種病毒，消費者已經退縮，導致自6月中旬以來的恢復有些"停滯"。卡普蘭説，今後他將密切關注高頻數據，包括"移動性"和"參與度"量表，如手機使用情況。可以參考達拉斯聯邦儲備銀行編制的流動性和參與指數。