善良比聰明重要！一個百億操盤手在A股的艱難進階

“在全球範圍內，中國資產無論A股或港股的相對優勢明顯，性價比更好。這個時點，股票與房地產、債券等其他資產相比，具有較高的性價比。”最近，睿遠基金總經理陳光明這樣表達他的樂觀。

陳光明是一名價值投資理論的擁躉，左右着百億級資金的流向，據稱睿遠管理的資產規模高達440億，業績傲人，2月其發佈第二隻公募產品，首日募集資金超1200億元，一度創下紀錄。

他將他的樂觀落地在行動上，4月下旬，睿遠旗下核心產品——睿遠成長價值混合披露組合，淨值118億的基金，持股的倉位約90%，其中A股佔83.19%，港股7.12%。

從實習生一路成長為基金業大佬，陳光明在A股縱橫22年，經歷市場多個週期的漲跌起伏，疫情當前，波詭雲譎，這次他的預言靈驗嗎？

入行：虧掉1萬個月的工資

陳光明不是金融科班出身。

1998年，他在上海交通大學動力機械系念研究生時，擔任校學生會副主席，因為工作的緣故，聽了很多公司的宣講會，“接觸很多行業，發現自己對證券行業比較感興趣。” 他這樣解釋從工科轉向金融業的原因。

當年3月，陳光明來到東方證券基金部實習，“實習時，每週一到週四白天都在公司，晚上和週末做畢業論文，全情投入工作。我覺得很幸運，走出校門就找到自己熱愛的事業。

資產管理部的負責人是傅鵬博，傅是投行出身，很熟悉上市公司，帶着陳光明深入調研，挖掘企業基本面，關注行業的趨勢和變化，兩人成了最佳搭檔，傅現任睿遠基金副總經理。

跨出校門不久，陳光明一頭扎進基本面研究之中，為調研美的電器，他在該公司前後整整忙了一個月。他在東方證券飛速晉升，1999年3月正式入職，2000年升為研究主管，次年成投資經理，開始管錢。

成長終究是有代價的。2001年，資產管理部掌控着約3億元資金，陳光明一人管理5000萬元，初出茅廬，時運不濟，下半年股市大跌，他第一年就虧了30%，就是1500萬元。

“我當時一個月工資才1500塊，相當於虧了1萬個月的工資。身體扛不住了，胃開始出問題，老想吐，壓力特別大。”陳光明接受《中國基金報》採訪時表示。

剛入行時，他看了很多遍巴菲特的書，覺得很有道理，卻毫無實踐的機會：普通投資者熱衷於看盤子大小、有莊無莊，機構投資者則是看“趨勢”。

“公募一哥”王亞偉這樣評論那段時期：某隻股票一旦發現有基金持倉，就不會有人買了，“因為有基金在裏面，莊家就不會碰了，莊家不碰的話，股票就不靈了。”

“當時的A股市場是新興市場，各方面都不成熟，股價一兩年的漲跌，跟公司的基本面可能完全沒什麼關係。巴菲特式的長期持有，需要那麼久，感覺太遙遠了。”陳光明迭代了他的方法論，以上市公司基本面為基礎，結合對行業趨勢的判斷來做投資。”

領悟：成長價值90%來自未來

基於基本面趨勢投資的方法，陳光明抓住2003年的“五朵金花”行情。

“五朵金花”是指汽車、石化、電力、鋼鐵和金融，陳光明團隊早早關注到行業變化，重倉上海汽車、齊魯石化等股票，這一年業績出色。

2005年，31歲的陳光明升任東方證券資產管理部總經理，第二年前往哥倫比亞大學進修，系統學習價值投資理論，這所大學正是巴菲特師從本傑明·格雷厄姆的地方。從此開始，他由偏基本面的趨勢投資，規劃為以深度價值為主、結合行業趨勢的。

深度價值投資者的一個重要原則是，買價值被低估、足夠便宜的股票。正如巴菲特所説：“無論一個投資者基於什麼估值、什麼原則買股票，無論公司成長與否，無論盈利呈現出怎樣的波動或平滑，無論相對其當前盈利、賬面值而言的價格是高是低，投資者應該買入的是，以現金流貼現方法計算後，最便宜的股票。”

2005年成立的東方紅1號，兩年存續期結束後，實現了近300%的復權收益率。

但是，價值投資理論不是本本主義。

2010年股市比較低迷，從價值低估的角度，陳光明投資了一家商業公司的股票。2011年，該股下跌了30%，他及時在底部補了倉，在反彈時賣掉，“基本沒虧錢，感覺很不好，做純低估的投資，也是有風險的。”

兩三次教訓以後，陳光明慢慢有所領悟，轉向成長價值投資，從單純買入低估的公司，轉成尋找優秀企業。“成長價值可能90%來自於未來，深度價值則來自於股價相對於公司現在價值的折扣。”他如是解釋兩者的區別。

原則：投資中善良比聰明重要

經歷多次市場磨練後，陳光明團隊確立了以“幸運的行業 能幹的管理層 合適的價格”的投資法則。

具體指“看行業、看商業模式、看管理層、看估值”。比如，公司所處的行業特徵如何，是否有較大發展空間？公司的商業模式如何，是否具有可持續發展能力？管理層是否足夠優秀，擁有與自己行業特徵相匹配的能力？最後看估值，即使是好公司，買入的價格也至關重要。

在上海交通大學的一次交流活動中，陳光明談道：“跟一羣不太行的人打交道，你犯錯誤的可能性比較大；跟一羣能力超羣的人打交道，雖然貴一點，隨着時間的推移會超越你的想象。”

基於該投資理念，東方資管團隊在2008年買入伊利股份，2012年買入恆瑞醫藥，2014年買入海康威視、格力、美的電器等，現在均是價值投資者追捧的熱門股，其團隊收益頗豐，開始聲名鵲起。

萬科是他投資的妙筆之一。2015年初，寶萬之爭愈演愈烈，萬科暴漲。東方紅是當時業內唯一大量持有萬科的公募機構，且建倉於寶萬之爭前，斬獲鉅額回報。

“2014年初，萬科A的股價才6塊多，110億的總股本，這麼優秀的公司，市值才六百多億元，一百多億元就能成為大股東，這個估值太便宜了。”陳光明分析説。

2018年初，陳光明辭職，離開工作20年的東方資管，創立“睿遠基金管理有限公司”。他個人出資5500萬元，佔比55%；搭檔傅鵬博出資3251萬元，佔比32.51%。

在離職前的內部演講中，陳光明道出了他的原則——投資中善良比聰明重要。“兄弟姐妹之間借點錢都不容易，但客户把養育孩子的錢、養老的錢託付給我們，這就是責任。”如果，客户虧了錢，要比自己虧錢更難受。

自立門户後，陳光明發行了第一支公募基金“睿遠成長價值”，旗開得勝，截至4月下旬，總回報約28%，期間滬深300指數只漲不到兩個百分點，於是，無怪乎第二公募產品“睿遠均衡價值”千億資金搶購，有效申請金額達到710.81億元，確認比例低至7%，現處於微跌狀態。

疫情全球肆虐，市場變化莫測，同樣考驗着陳光明，恐懼還是貪婪？睿遠成長超過9成的倉位，顯示其處於進攻的態勢。

其中，一季度主要加倉立訊精密、五糧液、信維通信三隻股票，其中，立訊精密一躍成為第二大持倉股，一季度買入835萬股。3月初，全球股市震盪時，五糧液一度跌超20%，外界揣測可能在該節點，睿遠大舉加倉。睿遠成長的第一大持倉股是東方雨虹，1月以來，股票漲幅近50%，睿遠一季度已減持約3成獲利了結。

人心浮動的第一季度，睿遠成長價值略有下跌，充滿不確定的當下，市場會再次測試陳光明和其他價值投資者，是否能夠堅守自己的判斷。