這兩天看了汐泰朱紀剛朱總的文章，對我啓發很大，以前零星的觀點也有看到，但是第一次有人這麼清晰彙總講出來，也順着朱總的觀點聊一聊我一些實踐經驗對照和感悟。
朱總的觀點中有一個很重要的部分，即a股在發生巨大變化，監管趨嚴，批量上新股，加快退市等等在重塑整個市場規則，並且進一步的深化和新的措施會繼續推動，以一種不可逆的趨勢推動A股完成真正的新生。
過去的a股作為一個整體是典型的週期股，形成這種週期性的原因很簡單，只上不退的制度，造假成本低廉，劣幣驅逐良幣，以及大量競爭力薄弱的央企國企。雖然有部分優秀的成長股存在，但是佔比極低，並不是市場主流。
試想一下，如果行業裏面有兩家企業，一家真正優秀，能賺錢有空間，然而上市又有很多制度型的障礙，比如別人可能不屑於用賄賂的方式上市，不屑於去造假美化報表，這時候，另外一家差一點的企業，對融資更迫切，競爭更加不擇手段，那在過去的市場，往往是後者上市而非前者。然而無論是賄賂的成本，還是美化的報表都需要有人來買單，他們並不能給整個市場創造向上的價值，相反每一次行騙，都在割一波大韭菜，讓這個市場的參與者力量削弱。那麼現在呢，最簡單的，降低上市門檻，好的差的現在都能上來，社會是由人組成的，行業裏面誰好誰不好，行業的人，公司的人都知道，而他們又會把這種真正的觀點傳遞出去，市場自發就能形成一次投票機制，好的享受估值溢價，差的無人問津。哪怕市場沒有完成正確投票，差的造成損失，但是好的公司成長了又創造價值，至少也是打平。如果監管再加強監管，事後懲罰，監管不過來很正常，但是但凡查到一起造假，欺詐投資者的惡劣行為，就罰到傾家蕩產，罰到鐵牢一生，在這種威懾之下，不説杜絕，至少敢主動造假的企業比例會急劇減少，這點目前a股還沒有真正落實，一旦落實呢？例如瑞幸咖啡在美國這種這種來個幾例，把以前一些臭名昭著的造假公司抓回來罰乾淨。整個市場還會再一次昇華。即使沒到這步，我們也看到現在的監管層密集的各種問詢函，其實也是監管加強的重要體現。就跟開賭場，賭客自己看走眼了，那是願賭服輸，但是有人出老千，輸了，那就是另外一回事。一個賭場總是有人出老千，生意只會越來越差，乾乾淨淨的賭，有賺有虧，牌技練高了能提高勝率，反而越來越旺，無非這個道理，放到股市一樣成立。
再説大量競爭力低下的國企央企構成的重要市值部分，國企央企最大的問題是什麼？是資源不好還是招的人才不好?都不是，是激勵制度的問題，國企央企發展就一定是以國進民退，擠壓社會其他力量的形式完成麼？國企央企就不能在新的行業，或者現有的行業，甚至在全球市場提供更好的服務來創造價值量麼？顯然是可以的。我們看到，做股權激勵的國企越來越多，這種激勵的障礙也在邊際削弱，我們會發現有戰鬥力的國企真正競爭起來一點也不差，就我知道的比如光明乳業，今世緣，國電南瑞，這些企業真的差麼？從公司行業來看並不差，但是他們缺少做大做強做利潤做市值的動力，然而股權激勵，管理層持股同樣在重塑這些，哪怕我看到軍工企業裏面的中航沈飛都在年報裏提重視投資者關係維護，關注企業利潤等等，而這些也只是剛剛開始罷了，不説全部，哪怕就一部分央企國企發展起來了，會是多可怕的事情?
而最重要，最決定未來的是，科創板也好，創業板的加速改革也好，準註冊制的來臨才是真正的重塑。問渠那得清如許，為有源頭活水來，加快上市的好公司才是a股真正的源頭。而這個開始並不是科創板來了才有，在2017~2020年上市開閘，大量的新股上市，上千家企業進入a股，我們今天提到的一些大牛股，比如兆易創新，卓勝微，都是這個期間上來的，沒有這些公司的時候，半導體我們炒啥呢？炒長電科技，炒各種封測，甚至炒蓋廠房的太極實業，半導體反正哪怕再好，我們也只能炒炒概念，但是這些企業上來了，至少給了我們一個新的選擇，你可以去選擇炒作，也可以跟着行業裏面最優秀的公司成長，兆易創新是貴了，但是無論怎樣，它這幾年的業績快速發展，對得起上市時的高溢價，如果現在價格落一半下來，可能很多人就不覺得貴了，假設落一半的價格去看，它上市這幾年還是創造了很好的收益。這是過去，而現在的科創板帶來了更多更好的公司，中微公司，金山辦公，鉑力特，僅僅就我知道的這些，不説現在市值，都是非常好的企業。而未來，這樣的公司會更多，大浪淘沙，金子總會發光，其實誰是金子，很多人也知道，等他們長成巨無霸，就是構成a股真正的核心力量。
我做半導體比較早，一輪一輪，上去下來上去下來，也給我留了一個很不好的記憶，就是半導體有炒作週期，上去還會下去，而當中美貿易戰徹底激活了半導體的成長邏輯之後，當我再用週期的思維看待，就會犯很多錯。最經典的在過去的歷史經驗，中芯國際就是一個大週期股，1 pb以下買入，1.5~2pb賣出，跟着摩爾週期擼。但是這個經驗，隨着今年中芯上科創板，隨着海外對中國IC設計公司的制裁，其實是破了，中芯國際可能不再是一個可有可無的行業三流，可能是唯一的種子（當然後來當老美連帶着中芯可以一起管，中芯也不能真正意義成為自主可控，其邏輯就又變化了）我舉這個例子是想説，當外部核心生態與邏輯發生變化，原有的週期性是會被打破。如果還以老思維去看待世界，以為歷史規律會反覆重演，就會陷入經驗主義陷阱。這是我曾經在半導體裏面翻過的錯，而現在，又會是很多a股老司機未來要面臨的問題——以為a股還是牛熊週期市，卻忽視了它內生的成長力量在孕育成長。
當然，這也是市場目前多種力量交織，帶來的迷惑性。因為疫情，因為金融放水，確確實實也在孕育一個短期的牛市，這和過去市場的運作機制並無不同，以券商的暴漲，妖股題材的橫行為典型代表，同時它也給本來就有估值溢價的優秀成長公司加了一重泡沫，使得市場體現出優質公司高高在上的泡沫形象。但是它也掩蓋了，a股本身正在進行的大範圍的整體性的週期切成長的邏輯，a股市場有越來越多有朝氣的公司，他們的佔比權重隨着成長又進一步增強，他們給市場帶來了更多的選擇，也給市場在萬一有回調的時候提供堅實的承託力量。而很多人，看到了泡沫，卻忽視了這個，他們可能會匆匆離場，賺到一輪牛熊的錢，如果他們不及時改變思路，以為這是又一輪的牛短熊長，那他們後面會錯過真正的黃金權益時代，這個時代帶來的財富增量可能不是50~100%，而是像房產一樣持續十年乃至二十年的，十倍計的增量。這並不難理解，國家發展，城市發展，民眾生活改善，依賴的都是一家家企業，而企業中能做到優秀組織，持續提高行業公司效率的又是寥寥無幾，這些公司，才是真正的財税之源，公司的員工總要生活，不可能長期虧本經營，只要有壁壘不會需求消失，為了養活員工也會持續提價，跟上社會通脹，這些才是真正的現金流資產。更別説裏面還有有十倍空間計的真成長股，哪怕現在100x，隱含的長期回報都是巨大的。
這時候就帶來一些問題，很多人，落後的知識儲備，固化的經驗框架會把他們牢牢的束縛在過去。比如，抄底思路，會徹底破產，沒有底了，過去有底，是因為a股是牛熊市，是籌碼市，是週期股，一個公司哪怕很爛，只要他是上市公司本身就有幾十億的價值，它就有底，如果借殼，講故事，碰到牛市，還會有一輪暴漲，這樣才有所謂的抄底策略。現在一個公司如果不好，它可能是以退市為終局，哪怕它跌了90%，它退市了，破產了，還可以繼續徹底消滅在任何一個時間入場者的本金，樂視網就是過去的典型代表，今年大量st霸榜全市場跌幅榜就是前車之鑑，而這，可能只是開始，因為a股還有大量的問題公司，依靠做莊，講故事，在生存，這一輪牛市又給了他們苟延殘喘的機會，但是不是不報，時候未到罷了，而且不會很久，對玩這類股票人的建議，哪怕是裏面的做莊大資金，公司大股東，我都是建議趁着行情好，儘快脱手，早一天走都是賺到。牛市退潮，就會回到17~19年，面臨的將是新一波沒有底的漫漫熊途，可能堅持不到下一個週期，就是徹底毀滅。包括很多號稱逆向，實則和前一類抄底沒什麼本質區別的投資者，核心思路就是看似跌不動了，買進去等各類催化劑出手，並且還標榜自己在學馮柳，做逆向。我可以確定的説，未來逆向思路只在一些情況下有效，就是公司真正發生了治理變化，而且往往是本身就有核心競爭力的企業在一些重要人和經營思路的優化帶來，典型代表是人福醫藥，大亞聖象這類，包括很多做了股權激勵的優秀國企這些，包括一些諸如行業黑天鵝的股價過度反應等等，這些是不被影響的，但是其他的，什麼買入行業有催化劑，比如在半導體裏面買個在歷史價格附近的三流公司，等半導體拉的時候賺一波跑，或是偏週期類的公司，覺得總有一天會有轉機等等，這些將來會越來越失效。而未來真正有用的康莊大道，就是順着這個時代的變化，找到真正的成長股參與，價位合適最好，貴一點也無妨，無論他是傳統行業的還是新型行業的，可以繼續做大蛋糕，有壁壘有成長動能，都行。代表以曾經的華測檢測，堅朗五金，鴻路鋼構為代表，他們都是很容易理解很傳統的行業，但是一樣可以通過龍頭公司的優秀經營攫取更多的行業蛋糕。當然新產業，新公司這樣的機會會更多，而我們要做的，就是識別，找到他們，跟蹤驗證判斷，對則留，不對則去，再通過時間留下並陪伴真正的好公司。
這輪牛市是6月開始的麼？不是，這輪牛市從17年就開始了，以藍籌中的成長（典型如貴州茅台，40x可能貴，那如果30x還貴麼？），退潮消化15年估值的新經濟成長，這個期間上市的優質公司，這三者為典型驅動力，在沒有大水漫灌之前，他們就已經取得了可怕的超額收益，6 7月的所謂牛市，真正受益的是各類題材和不着邊際的所謂成長氾濫，如果哪天退潮，他們會是最先裸泳的，而那些本來在牛市進程中的公司，隨着泡沫的一段回調，隨着他們明年後年的成長動能消化，會繼續向上。未來，會看到一羣公司一路向上，同時也會看到一羣公司一路向下，有的人會是年年牛市，有的人會是永遠的熊市。
最後，好公司會變便宜，而垃圾，永遠是垃圾，願意抱着什麼，是每個人的選擇，也會是每個人的結局。
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/xz