機構爆買5.5億：做衞生巾的公司，值200元股價嗎？

文章來源：財經鋭眼

在電商行業盛傳一句話：得女人者得天下！

近年來，隨着女性社會地位和經濟地位的不斷提升，圍繞女性消費者而形成的特有經濟現象“她經濟”應運而生，也成為各大電商平台競爭最為激烈的賽道之一。

不止電商平台，放眼A股市場，也有不少上市公司身上貼着“她經濟”的標籤，如“化妝品巨頭”珀萊雅、“玻尿酸大王”華熙生物，它們的發展壯大都離不開女性消費者的支持。

近日，又有一家“她經濟”特色鮮明的企業成功登陸資本市場，並獲得各路資金的追捧，上市11天股價大漲近2倍，它就是個人衞生護理用品生產企業豪悦護理。

在股價大漲的背後，豪悦護理缺乏自主品牌支持，公司財務質量也令人堪憂，在近5萬億的“她經濟”市場中，豪悦護理能搶佔多少份額呢？

上市11天大漲近2倍

“她經濟”帶來的資本盛宴，正在A股市場全面開花。

近日，頭頂“她經濟”光環的豪悦護理（605009.SH）正式登陸資本市場，股價持續飄紅。

自9月11日登陸上交所以來，豪悦護理在11個交易日內股價累計上漲181.09%，期間更是連續收穫8個漲停，盤中最高達217元，公司總市值輕鬆突破200億，達到224億元。

豪悦護理是國內個人衞生護理用品領域的製造商，專注於婦、幼、成人個人衞生健康護理用品的研發、製造與銷售業務。

經過多年發展，豪悦護理旗下業務已經涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經期褲、衞生巾、濕巾等一次性衞生用品產品。

其中，女性衞生用品是豪悦護理產品線中的一大亮點。2016年至2019年，公司女性衞生用品的營收從0.88億元增加至2.93億元，複合年均增長率達到49.01%。

女性衞生用品的營收增加，得益於毛利率的提升，2016年至2019年，女性衞生用品的毛利率從32.86%提升至35.8%。

值得一提的是，2016年至2018年，豪悦護理相關產品在國內經期褲市場的佔有率分別為55.3%、45.8%、40.2%，排名市場第一。

除了女性衞生用品表現突出外，在“全面二胎”和“老齡化”的大背景下，豪悦護理的嬰兒衞生用品和成人失禁用品也取得了不錯的成績。

招股書顯示，2017年至2019年，豪悦護理嬰兒衞生用品的營收從4.19億元增長至13.63億元，在總營收中佔比由55.76%提升至70.98%。

同一時期，豪悦護理成人失禁用品的營收從1.66億元增長至2.3億元，但在總營收中佔比由22.1%下降至11.99%。

從產品銷售收入及其在總營收中的佔比不難發現，嬰兒衞生用品和女性衞生用品貢獻了主要份額，撐起了豪悦護理業績的“大壁江山”。

大規模擴產，跨界造口罩

在現代消費價值鏈中，女人、孩子、老人排名前三，而豪悦護理的女性衞生用品、嬰兒衞生用品、成人失禁用品正好押中這三條賽道，難怪公司營收會節節攀升了。

既然找對了方向，就要擼起袖子加油幹了。豪悦護理IPO募資超15億元，主要用於“新增年產6億片吸收性衞生用品智能製造技改項目”和“年產12億片吸收性衞生用品智能製造生產基地建設項目”。

公司計劃將1.97億元用於新增年產6億片吸收性衞生用品智能製造技改項目，項目達產後每年可新增收入5.4億元，年平均利潤總額為0.5億元，內部收益率為25.53%（所得税後）。

公司還拿出9億元投資年產12億片吸收性衞生用品智能製造生產基地建設項目，項目達產後每年可新增收入11.6億元，年平均利潤總額為1.6億元，內部收益率為16.3%（所得税後）。

除在原有業務領域繼續深耕細作外，豪悦護理還曾在疫情期間跨界造口罩。今年年初，一場突如其來的疫情，讓口罩等防護物資成了稀缺品，豪悦護理快速轉產口罩。

今年2月，豪悦護理投入近千萬元，在15天左右將紙尿褲生產線改造成口罩生產線，口罩日產量達到100多萬隻，這也為公司貢獻了部分營收。

2020年上半年，豪悦護理實現營收13.9億元，歸屬淨利潤3.76億元。而2019年公司實現營收19.5億元，歸屬淨利潤3.15億元。

豪悦護理預計，2020年1月至9月，公司可實現歸屬淨利潤為4.7億元-5.8億元，同比增長110%-160%。

除了業績利好，機構加入也是豪悦護理股價大漲的重要推手。9月23日，機構參與龍虎榜個股達到19只，其中豪悦護理被買入最多，達到5.51億元。

缺乏自主品牌，財務質量堪憂

在紅紅火火的表象下，豪悦護理的一些潛藏問題逐漸浮出水面。

豪悦護理的經營模式以ODM業務為主，2017年至2019年，公司ODM業務的銷售收入由6.16億元提升至17.59億元，銷售佔比由81.98%提升至91.59%。

ODM指某製造商設計出某產品後，在某些情況下可能會被另外一些企業看中，要求配上後者的品牌名稱來進行生產，或者稍微修改一下設計來生產，類似於俗稱的“代工”。

具體到豪悦護理身上，雖然它是國內個人衞生護理用品領域產量較高的企業，但消費者並不太熟悉它的自主品牌。

但提到豪悦護理的代工產品，大部分消費者都不會陌生，護舒寶、蘇菲、得伴、花王等品牌的經期褲，以及網易嚴選、凱兒得樂、蜜芽等品牌的紙尿褲，均出自豪悦護理的代工。

而説到豪悦護理的自有品牌，如希望寶寶、森林物語等嬰兒用品品牌，大家就比較陌生了，在線下超市也很少看到該品牌的產品。

眾所周知，代工的利潤是很低的，以ODM業務為主的豪悦護理也不例外。2017年至2019年，與同行業的恆安國際、維達國際、中順潔柔三家公司相比，豪悦護理的毛利潤最低。

即便如此，豪悦護理依然堅持“在未來繼續大力發展ODM業務”。或許，豪悦護理對自主品牌缺乏信心吧，才會在代工的道路上越走越遠。

值得注意的是，近年來，豪悦護理正在努力降低資產負債率，2017年至2019年，公司資產負債率由70.35%下降至49.08%，但仍高於行業均值。

在此期間，豪悦護理的流動比率分別為0.64、0.81和0.96，速動比率分別為0.26、0.35和0.53，償債能力低於行業平均水平。

雖然自身財務質量堪憂，豪悦護理押中的“她經濟”目前正處於爆發期，公司的女性衞生用品未來仍有一定的成長空間。

艾媒諮詢數據顯示，2020年，中國“她經濟”市場規模將達到4.8萬億元，具體包括服裝、美妝、個護、健身、醫美等多個領域。

在4.8萬億的“她經濟”大蛋糕中，豪悦護理又能搶到多大一塊呢？