國金證券：給予太平鳥買入評級

2021-10-21國金證券股份有限公司對太平鳥進行研究併發布了研究報告《業績短期承壓，維持全年預期》，本報告對太平鳥給出買入評級，當前股價為38.04元。

太平鳥(603877)

事件

公司10月19日發佈3Q21業績，2021年前三季度公司營收/淨利/扣非淨利同比分別同增34%/79%/91%至74.1/5.5/4.1億元，其中Q3單季度營收/淨利/扣非淨利同比+4%/-25%/-25%至23.9/1.4/1.2億元，略低於此前預期。

10月19日公司發佈股權激勵計劃草案，擬以12.66元/股價格授予高管、核心骨幹等50名激勵對象552.6萬股股票，約佔總股本1.16%。考核目標為2021/22/23年淨利或營收增速不低於15%。

業績簡評

加盟增速好於預期，渠道結構進一步調整。線下方面，公司3Q21直營/加盟收入分別-7%/+16%至8.3/9.7億，直營/加盟店數分別淨增加64/254家。加盟擴張速度好於預期，預計收入佔比將繼續提升；直營門店多處於一二線城市受疫情影響較大，收入表現疲軟，盈利能力預計持續改善。

線上增速環比放緩，天貓排名優勢延續。線上方面，3Q21實現6%同比增長至5.8億元，其中天貓渠道佔比約40%-50%，在嚴控折扣策略下規模增速有所放緩，但站內排名穩定；抖音渠道佔比約20-30%，預計繼續提升。

淨利率短期承壓，存貨週轉加快。3Q21公司毛利率提升0.05pct至50.02%，淨利率同比下滑2.19pct至5.96%，利潤下滑主要系疫情、洪水等因素影響下外部零售環境不佳，內部公司代言人、25週年慶、捐贈物資、加大研發設計投入等費用較高所致。其中線上業務毛利率約為43.9%，同比下滑2.29pct，主要系新收入準則下線上運費作為合同履約成本計入營業成本所致，實際毛利率同比提升。存貨較年初增加5.6億元，主要系加大冬裝備貨所致，存貨週轉天數同比下降7.5，維持健康水平。

盈利預測與投資建議

銷售旺季來臨疊加雙十一基數較低、羽絨服新品推出、近期多個代言人官宣推動下，四季度預期良好，展望全年增長預期不變。且公司股權激勵計劃綁定核心人才、彰顯信心；Q3加速門店拓張、加強產品研發打下良好業務基礎，繼續看好公司中長期增長。維持此前盈利預測，預計21-23年EPS為2.2/2.7/3.3元，對應PE為18/14/12倍，維持“買入”評級。

風險提示

加盟開店、數字化不及預期；庫存風險；股東質押及高管減持風險。