2022-04-24浙商證券股份有限公司李丹,徐晴對宋城演藝進行研究併發布了研究報告《宋城演藝點評報告：疫情擾動下業績承壓，中長期成長值得期待》，本報告對宋城演藝給出增持評級，當前股價為13.77元。
宋城演藝(300144)
事件
4月23日公司發佈2021年度報告及2022年一季報，2021年收入11.85億元，同比增長31.27%，為2019年收入的45%；實現歸母淨利潤3.15億元，扭虧為盈，去年同期為虧損17.52億元；其中Q4收入同比下滑40%，歸母淨虧損1.17億元。22年Q1實現收入8530.4萬元，同比下滑72%，歸母淨虧損3858.6萬元，同比下滑129.15%。
投資要點
下半年疫情影響業績恢復，設計策劃費確認較少
1）現場演藝：杭州/三亞/麗江/九寨/桂林/張家界/西安千古情景區收入分別同比+69%/+16%-15%/+77%/+61%/+78%/-33%。杭州、三亞、麗江千古情景區收入分別恢復至2019年的54%、39%、34%，由於2021下半年疫情反覆，下半年主要景區恢復情況顯著弱於上半年。上海千古情於2021年4月開幕，全年實現收入7304.6萬元，五一小長假期間接待遊客17.9萬人次，客單價創宋城所有景區新高。疫情持續影響的背景下，公司芬實內功，探索多元的產品形式以及進行景區擴容，持續提升公司的產品力和知名度，大本營杭州千古情在春節黃金週、五一長假和十一黃金週期間，接待人次、演出場次、收入、散客佔比、遊客逗留時長等指標均超越2019年同期。
2）旅遊服務：下半年疫情影響設計策劃費收入確認。設計策劃費：2021年公司設計策劃費1.02億元，同比下滑44%，下半年設計策劃費收入僅為145萬元，或由於下半年疫情嚴峻而影響收入確認。截至2021年12月31日，合同負債中策劃、設計、節目製作費約7814萬元，預計將在2022年逐步確認為收入。電子商務手續費：2021年電子商務手續費7304.6萬元，同比增長69%。
3）投資收益：2021年投資收益1.82億元，主要由花房科技貢獻。
成本費用：新項目轉固增加導致毛利率有所下滑，費用管控良好。
1）毛利率：2021年毛利率51.08%，同比下滑9.85pct，主要由於三亞項目升級、麗江項目改造、上海項目建設轉固增加從而折舊增加。公司精簡人員，提升運營效率，2021年底公司員工1159人，與去年同期相比減少282人。
2）費用率：2021年銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為5.6%、25.1%、3.48%，分別下滑1.5pct/10.97pct/0.67pct。
2022Q1：多個景區處於關閉狀態，收入業績承壓。
2022年Q1實現收入8530.4萬元，同比下滑72%，歸母淨虧損3858.6萬元，同比下滑129.15%。2022年Q1上海、九寨溝、張家界、西安項目均處於閉園狀態，其他景區也存在間歇性閉園的情況，結合去年上半年業務高增長的情況，預計22Q1現場演藝收入大幅下滑，22Q1合同負債減少1192萬元，或由於確認部分輕資產項目策劃費用。受成本剛性影響，毛利率下滑21pct至42%。費用端，由於閉園影響，銷售費用大幅縮減77%，管理人員費用較為剛性，絕對額與去年同期持平，導致管理費用率大幅上升。
未來展望：旅遊業曲折中復甦趨勢不改，存量項目升級+新項目開放助力長期成長。
今年局部疫情擴散對公司核心景區帶來較大壓力，全年的收入業績有所承壓。疫情以來，公司作為行業龍頭不斷夯實內功，積極應對疫情影響，對存量項目進行擴容和升級，改善客源結構和客單水平，在疫情影響較弱的階段取得巨大的收入業績彈性。中長期看，西安、上海等項目正處於爬坡期，西塘、佛山、珠海項目將持續完工，為公司長期成長增添動能。
盈利預測及投資建議
公司為景區龍頭公司，異地複製能力有目共睹，標的具有稀缺性。疫情短期擾動不改長期成長性，公司精於產品打磨與創新，構築演藝王國核心競爭壁壘，後續隨着旅遊市場復甦，公司有望展現巨大的業績彈性。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為3.0億、8.4億、15.0億元，維持“增持”評級。
風險提示
疫情復甦不及預期，新項目落地不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東莞證券魏紅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為61.15%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利7.92億，根據現價換算的預測PE為45.9。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為17.7。證券之星估值分析工具顯示，宋城演藝（300144）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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