2021-10-30國信證券股份有限公司花超對航發動力進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：21Q3營收快速提升，航發交付開始起量》，本報告對航發動力給出買入評級，當前股價為59.16元。
航發動力(600893)
三季度營收增速32%，歸母淨利潤增速43%，營收規模快速提升
前三季度實現營收183.43億元（+18.59%），歸母淨利7.83億元（+23.58）。單三季度，公司實現營收82.59億元（+31.64%），歸母淨利潤3.22億元（+42.91%）。公司三季度營收環比增長30.24%，歸母淨利下降24.67%，主要原因為當季毛利率10.66%，環比下降8.17pcts。從歷史數據看，公司三季度毛利率均為各年低谷，可能是三季度科研型號交付佔比較高，新產品毛利率尚處於提升階段等原因。展望21Q4，預計批產型號將集中大量交付，營業收入環比有望大幅提升（16-20年內Q4環比增速為70-210%），同時由於批產型號技術成熟度較高，毛利率水平有望回升，帶動全年利潤增長。此外，航發動力公告對航空工業（可認為是飛機主機廠）的銷售產品預計金額上調至152億（年初預計是142億），有力反映航發的需求及交付在加速。我們此前觀點，我國航發滯後于飛機，現在營收拐點已經出現。
軍用航發主機廠集成平台，享受航發賽道高景氣
公司是我國軍用航發主機廠集成平台，是我國軍用航髮型號最多、交付數量最大、在研型號最新的單位。公司主制的三代航發WS10已實現大批量交付，成為殲10、殲16、殲20等主力戰機配發；WZ9及WJ6系列已大規模裝備直10等主力直升機及運8、運9、AG600、空警500等運輸機和特種飛機。WS15、WS20、WZ10等新研航發進展順利，公司有望具備全譜系航發產品系列，形成在研-在役良性業務輪動。我國主要軍用航發80%以上的型號由航發動力主制，幾乎包含所有主力型號。十四五期間，國家軍機換代升級及規模上量勢不可擋。航空發動機作為軍機最重要的高值消耗品，有望隨着軍機持續放量而享受高景氣紅利。航發動力作為軍用航發主機廠主集成平台，有望成為這一進程的最大贏家。
投資建議：
航發動力是國內唯一全譜系軍用航空發動機的企業，為我國主力軍機提供動力配套及維護。伴隨飛機的順利交付同步加快，奠定了公司近兩年業績增量。同時，航空發動機使用消耗屬性伴隨着飛機平台存量基數的快速上升，需要週轉和補充的發動機數量增長將更為快速，其長期增長勢頭將更為強勁。由於公司新研型號較多，影響盈利實現，故調低盈利預測，預計公司2021-2023年淨利潤分別為15.3/20.9/27.6億元（原預測為17.2/23/29.7），同比增速33.1/37.1/31.8%，當前股價對應PE=100/73/55x，維持“買入”評級。
風險提示：軍機放量需求不及預期、新型號研製進展緩慢
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為79.46；證券之星估值分析工具顯示，航發動力（600893）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。