中泰證券：杭鍋股份(002534.SZ)餘熱鍋爐龍頭高成長可期，首予“增持”評級

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，杭鍋股份（002534.SZ）餘熱鍋爐龍頭高成長可期。預計2021-2023年公司淨利潤分別為5.84億元、8.05億元、10.57億元，對應PE分別為19、14、10倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

中泰證券指出，公司深耕餘熱鍋爐領域六十餘載，目前是我國規模最大、品種最全的餘熱鍋爐開發和製造基地，且在燃機餘熱鍋爐領域已經成為世界龍頭，同時積極開拓節能環保其他領域設備。2020年公司實現營業收入53.56億元，同增36.37%，實現歸母淨利潤5.15億元，同增40.79%，同時全年新增訂單62.4億元，同增32%。

中泰證券主要觀點如下：

餘熱鍋爐行業龍頭，2020年業績高速增長。公司深耕餘熱鍋爐領域六十餘載，目前是我國規模最大、品種最全的餘熱鍋爐開發和製造基地，且在燃機餘熱鍋爐領域已經成為世界龍頭，同時積極開拓節能環保其他領域設備。2020年公司持續推進內部管理變革，各項主營業務均獲得長足發展，實現營業收入53.56億元，同增36.37%，實現歸母淨利潤5.15億元，同增40.79%。同時全年新增訂單62.4億元，同增32%，其中，受益“碳中和”政策驅動，餘熱鍋爐設備新增訂單35.2億元，同增55%。訂單的快速增長為2021年業績高增提供充足動能。

“碳中和”大勢所趨，餘熱鍋爐市場空間廣闊。“碳中和”背景下，工業領域的節能提效至關重要，而餘熱資源利用比例較低是導致我國工業產品單位能耗遠高於國際先進水平的主要原因之一。我國工業餘熱資源豐富，特別是在煤炭、鋼鐵、有色、化工、水泥等行業，餘熱資源約佔其燃料消耗總量的17%~67%，其中可回收利用的餘熱資源佔比約為60%，目前我國餘熱資源利用比例低，大型鋼鐵企業餘熱利用率約為30%～50%，其他行業則更低。餘熱鍋爐是工業餘熱回收利用的主要設備，根據用途不同，可細分為電站餘熱鍋爐和其他工業餘熱鍋爐。“碳中和”驅動下，天然氣是替代煤電的過渡能源之一，根據中泰證券測算，未來十年電站餘熱鍋爐市場空間有望超過500億元。此外，其他工業餘熱鍋爐存量市場容量超過1000億元，以鋼鐵為代表的傳統工業領域設備改造升級的成本回收期短，在碳達峯和碳中和的強制減排約束下，改造進程有望加快。

管理變革全面落地，具備長期成長動能。2019年，公司引入華為管理變革體系，組織架構迎來重塑，將以奮鬥者為本的高績效的獲取分享機制植入管理體系，充分激發員工積極性，持續為公司訂單增長、業績增速提供源源不斷的動力，2020年公司業績和訂單高增即是有力證明。技術方面，公司是餘熱鍋爐行業標準制定者，產品覆蓋國際主要燃機供應商的各類主力發電機型，技術比肩國際同行。同時，公司以核心技術的產品帶動解決方案的業務拓展，2020年解決方案新增訂單同比增長62%，成效凸顯。此外，公司在海外市場具備一定的競爭優勢，採用海外市場區域負責制以及海外訂單OEM等模式，多邊拓寬海外市場，目前已在多國開設辦事處，客户以新興市場國家及天然氣資源豐富國家為主，未來海外市場有望持續貢獻業績增量。

首次覆蓋，給予“增持”評級。行業層面，“碳中和”政策下，天然氣發電加快和其他工業領域節能改造提速帶來廣闊的餘熱鍋爐市場空間。公司層面，公司是餘熱鍋爐行業標準制定者，技術比肩國際同行，引入華為管理變革體系變革公司組織架構，產業生態鏈持續完善，並且以奮鬥者為本的績效激勵機制將充分激發員工積極性，公司具備長期發展動能。

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