破產重組，將是瑞幸重生的機會？

編者按：本文來自微信公眾號“連線Insight”（ID:lxinsight），作者：鍾微，編輯：葉麗麗，36氪經授權發佈。

2021年2月5日，瑞幸咖啡發佈公告稱，瑞幸咖啡聯合臨時清算人已經在美國申請了破產保護。 

當天下午，瑞幸咖啡在官方微博上，將此稱為好消息，這讓瑞幸重生之路又進一步。 

瑞幸提到，作為公司重組的重要步驟，也是開曼程序下常見做法，臨時清盤人向美國法院提起程序，尋求美國法院對於公司目前在開曼進行的臨時清盤程序的認可。該程序將會暫停美國境內針對公司的訴訟程序，為完成開曼重組創造條件並有序完成重組。 

瑞幸強調，這不會對日常運營產生重大影響，旗下所有門店仍保持營業狀態，並繼續履行向供應商、員工付款的義務。 

不過，瑞幸的解釋阻擋不了這一消息的負面影響，瑞幸咖啡當天在粉單市場（場外交易市場）的股價暴跌。

圖源瑞幸咖啡微博 

距離瑞幸自曝財務造假時間，已經過去近兩年。之後瑞幸經歷了激烈的內鬥奪權爭端，直到上個月，新上任的CEO郭謹一還在被內部部分員工舉報，稱其貪污腐敗、黨同伐異、能力低下。 

財務造假風波還未平息，內鬥爭端再起，但瑞幸還在繼續運營，門店繼續開着，新品也陸續在推出。 

看似財務造假醜聞，並未對瑞幸一擊致命，其還在快速恢復。 

不過，此次破產保護的申請，則揭開了瑞幸經營困境的一角。 

面對訴訟的債務問題，瑞幸的現金流已經不足以支撐，而申請破產保護，可以使其暫時逃避索賠。期間，瑞幸可以進行重組，去解決自己的經營和財務問題。 

如果美國法院通過這一申請，瑞幸將獲得一次重生的機會。

2020年以來，許多在美股上市的外國公司，包括澳大利亞航空公司維珍澳大利亞航空、加拿大馬戲團太陽馬戲團娛樂集團紛紛基於美國《破產法》15章申請破產保護。 

由於瑞幸上市實體註冊於開曼羣島，又在美國上市，其需要受到兩地法律監管，也屬於跨國破產案件。 

美國《破產法》在2005年修訂後新增第15章，為跨國破產案件提供便利。這也是為什麼瑞幸在公告中提到，公司是基於第15章提出破產重組，這意味着美國法院在其中只會具有輔助性質，更多的是協助瑞幸在開曼羣島進行重組。 

瑞幸提到，通過允許開曼羣島法院與美國破產法院之間的協調，有助於對公司資產進行集中管理，保護利益相關者的利益，同時促進重組。 

申請破產保護，究竟能否讓瑞幸獲得一次自救機會？在不斷變化的國內咖啡市場，瑞幸還能生存下去嗎？ 

瑞幸咖啡聯合臨時清算人申請破產保護，其實並不令人意外。自財務造假事件發生後，這已經成為瑞幸很難逃脱的命運。 

2020年7月，瑞幸曾在一份文件中宣佈，由於有債權人向開曼羣島法院提起訴訟，法院已任命安邁顧問有限公司的兩位員工擔任“低度干預式”的聯合臨時清算人。而後瑞幸與聯合清算人對公司進行了債務重組。 

直到2月5日，瑞幸咖啡發佈公告稱，公司的聯合臨時清盤人已經在美國提起破產保護程序。瑞幸在公告中提到，破產保護程序，是其推進破產重組的重要組成部分。

瑞幸咖啡官網截圖

這意味着，由瑞幸自發進行的債務重組，已經轉變為法律層面的破產重組，需要由美國法院裁定並協助執行。 

這並非壞消息，破產重組並不意味着瑞幸將走向沒落，甚至更像是一個護身符。 

實際上，美國《破產法》的破產程序分為兩種：清算和重整。破產清算程序寫在第7章中，清算過程中，債務人的財產變賣或作價，以清償債務人所欠的債務，所以破產清算也被稱作“直接破產”。 

瑞幸沒有選擇直接破產，而是選擇了後者——破產重組。 

基於美國《破產法》第11章，破產重組程序一旦開始，債務人就擁有120天的“重整保護期”。而對於體量巨大、情況複雜的企業而言，這一期限可以被延長至18-20個月。 

期間，債權人可以繼續經營和管理企業，直到提出重整計劃。這等於延長了債務人的債務履行期限，同時，債務人在破產重組過程中，還可以提出削減債務的提議。 

如今破產重組計劃的申請已經提交，還要經過法院的審查，但一旦被通過，瑞幸能有更多時間和空間去處理債務問題。 

而債務問題，已經成為瑞幸身上一顆隨時會點燃的炸彈。 

目前瑞幸面臨多方罰金：從美國證監會的1.8億美元和解費，到國內相關部門共計6100萬元人民幣的處罰金。瑞幸發佈的清算報告曾提到，在2020年9月和10月，瑞幸已經支付兩家旗下公司和部分第三方公司的罰金。 

這意味着瑞幸的許多罰金還未支付，而直到目前，中國財政部對其的處罰措施、美國司法部對其的調查結果都尚未公佈。 

2019年4月到2020年1月短短一段時間裏，瑞幸便從債券和股票投資者手中籌集了逾8.64億美元，未來瑞幸還要面對持續的債務壓力。

如果瑞幸在美國申請的破產保護被通過，在達成重組方案前，便可以暫時避免其在美國受到債權人的索賠。 

對此，美股維權律師郝俊波也曾對媒體表示，破產保護程序，可以給瑞幸咖啡帶來一個喘息的機會，使瑞幸可以集中財力進行重組或者業務運營，可以説是一種自我保護的措施。如果未來經營得當，瑞幸還可以按照重組賠償方案與債權人達成和解。 

這意味着破產保護對於不堪重負的瑞幸而言，是自保，更是自救。

破產保護讓瑞幸看到了活下來的機會，但有可能使其徹底走出困境嗎？ 

瑞幸財務造假事件始於2019年4月，其中公司2019年總營收被誇大約21.2億元，成本和費用在2019年被誇大了13.4億元，不久後，瑞幸結束了400多天的上市之旅。 

財務造假被曝出，瑞幸並不如表現得那般光鮮。從業內到媒體，再到投資者，都開始質疑瑞幸的商業模式是否具有持續性，以及經營能力是否有問題。 

破產重組，對瑞幸而言是一次重生的機會，但其是否能把握住機會還有待確認。 

《破產法論：解釋與功能比較的視角》一書中寫到，破產法的有關制度（如重整制度）所保護的，只是那些臨時陷入週轉不靈，即所謂陷入財務困境，而不是經營困境的公司。“一個業務狀況良好，只是因為負債過多而無法繼續經營的公司，應當被允許通過重整獲得新生。” 

最近一次瑞幸公佈經營狀況在2020年12月——瑞幸聯合清算人向開曼羣島法院提交了首份債務重組報告，報告中提到，瑞幸2020年前三季度儘管增速有所放緩，但維持增長。 

報告顯示，2020年前三季度，瑞幸的單季收入分別為5.65億、9.8億和11.45億，同比增長18.1%、49.9%和35.8%。 

雖然高增長的故事破滅，但保持了雙位數的增長。不過，有漲有跌，並不穩定。 

這可能也受到了瑞幸轉變策略的影響。2020年，瑞幸從快速擴張轉變為針對性擴張，甚至關閉了上千家門店，截至2020年11月30日，瑞幸門店數字從4507家減少至3898家。 

同時，報告也提到，目前的3898家自營商店中，超過60%的商店已在2020年11月實現盈利。 

報告預計2020財年，公司收入將在38億元至42億元之間，其核心EBITDA（未計利息、税項、折舊及攤銷前的利潤，亦不包括非經常性費用）有希望在2022年翻正，2023年則預計在上半年之前達到現金流收支平衡點。 

從整體情況看來，瑞幸的狀況似乎沒有想象中那麼糟糕。值得一提的是，業界對這份報告的數據具有一定的信任度。 

由於提交債務重組報告的清算人，是此前開曼羣島法院任命的、來自安邁顧問有限公司的員工，清算人代表了多方的利益，包括破產企業及其股東的利益、債權人等其他利害關係人的利益，還要接受法院的監督，這使得清算人具有一定的中立性。 

圖源瑞幸咖啡微博

如果破產重組方案通過，瑞幸還可以通過資產的重新整合，以及剝離不良資產，以此重新走上正軌。

近期可參照的事件是，意大利奢侈品品牌Furla曾在2020年11月向紐約地區破產法庭申請破產保護。據《華爾街日報》報道，Furla計劃藉此擺脱債務和解約租賃合同，並表示將優化電商、批發的渠道網絡等，以新的面貌重回美國市場。 

瑞幸也需要進一步梳理業務。報告提到，瑞幸已經決定砍掉部分無人零售業務，決定着重發展其核心咖啡業務（包括自營店和加盟店），將資源向核心業務傾斜。 

毫無疑問的是，瑞幸需要更多的彈藥，去完成蜕變。在其自身不具備盈利能力的情況下，又在未來兩三年可能無法融資。 

瑞幸退市之後，進入粉單市場場外交易，可以繼續進行交易，但熱度不及此前。 

此前，瑞幸的股票在粉單市場曾不斷反彈，在2021年1月，其股價曾從退市時的3美金左右，上升到了10美金左右。但隨着破產保護的申請，在2021年2月5日，其在粉單市場大跌超50%，報6美元。 

破產重組給瑞幸帶來了新的可能，它也不再激進，放緩了速度，但這能否使其重生，還是未知數。

在瑞幸深陷危機的近兩年，國內咖啡市場發生了不少變化。 

就在瑞幸被曝財務造假的2019年5月，國內咖啡市場也開始流行注重速度和效率的Mini門店，風潮從瑞幸最大的對手星巴克開始。 

2019年5月，星巴克上線“在線點，到店取”的啡快服務，兩個月後，又上線全球首家啡快概念店。這也曾被稱作星巴克版的瑞幸，畢竟主打線上訂單的小型店，曾幫助瑞幸打下江山。 

在疫情嚴重影響線下市場的2020年，包括星巴克在內的海外巨頭沒有停止對中國區的擴張，這也意味着瑞幸面臨着更激烈的競爭。 

瑞幸和星巴克的差距也變得更大。 

在2019年12月底，啡快服務已經覆蓋了星巴克在國內超過93%的門店。截至2020年10月末，星巴克在中國的店鋪總數已達到4700家，超過了瑞幸開出的3898家門店。 

星巴克國際業務總裁約翰·卡爾弗曾在2020年12月中旬的線上投資者日活動上表示，2021財年，我們承諾新開600家門店。而這600家新店中，將有10%是星巴克啡快概念店。

圖源星巴克中文官網

當百年老店星巴克開始走親民路線，擁抱線上渠道，瑞幸可以依靠的優勢僅有性價比和咖啡品質。 

在定價上，瑞幸的優勢還在。雖然3.8折等大額優惠券不再推出，但相比星巴克，瑞幸的咖啡價格低了不少，比如一杯美式咖啡，星巴克定價28元，但在瑞幸花13元就可以買到。 

在國內市場，咖啡產品不及歐美日韓普及，還未到關注咖啡口感等產品實力的階段，對瑞幸而言，只要價格優勢還在，亦有突圍的機會。 

也許是為了控制現金流，瑞幸於2021年1月18日發佈新零售合作伙伴計劃，首次開放瑞幸咖啡的加盟渠道。 

雖然瑞幸宣稱“0加盟費”，但實際上加盟商的前期投入總費用在35-37萬之間，其中包括裝修費用11-13萬、生產設備19萬左右以及保證金5萬元。這一加盟門檻，如果比照茶飲市場，投入要高出不少。 

瑞幸似乎希望以加盟的方式挽回局面，但能否成功還未知。 

外患之外，瑞幸還在陷入內鬥爭端。2021年1月7日，一封《關於罷免郭謹一瑞幸咖啡董事會主席與CEO的請求信》的請求信被曝出，這一信件是由瑞幸咖啡七位副總裁、所有分公司總經理以及核心業務總監共31人聯合發給瑞幸咖啡董事會及大鉦資本的。 

之後，瑞幸董事會決定成立一個獨立委員會，由一名聯合臨時清算人和兩名獨立非執行董事負責調查信件中的指控。目前調查報告還未推出，瑞幸內部的高層、核心員工之間對立和矛盾問題暫時也無解。 

在瑞幸到了生死存亡的邊緣時，內部管理只會加重其負擔。 

圖源瑞幸咖啡微博

作為國內咖啡市場頭部玩家，瑞幸甚至可以被稱作某種革命先鋒，其曾抓住了“現磨+配送”模式賜予的良機，以此奠定了行業的優勢地位。 

但其激進的擴張方式構成了致命的弱點，不計代價地補貼下，瑞幸以虧損換增長，卻沒能取得真正的成功，甚至以財務造假粉飾太平，導致其在2019年陷入動盪，在2020年持續衰弱，如今也前途未卜。 

不過，在國內市場的互聯網咖啡品牌中，瑞幸跑了出來，至今還無人超越。在最困難的時刻，瑞幸沒有停止運營，在新品研發和爆款營銷等方面下了功夫，使其品牌影響力依然存在。 

瑞幸的債務和訴訟纏身，未來發展依然充滿不確定性，它在不斷尋找活下去的可能，最終它能跌跌撞撞跑出一條重生路嗎？ 

（本文頭圖來源於瑞幸咖啡微博。）