曾經的“傳媒第一股”電廣傳媒，身上還有多少包袱要丟？

湖南廣電系的兩家上市公司現在是冰火兩重天。

近日電廣傳媒發佈業績快報，2020年淨利潤虧損達到14.7億元，而芒果超媒則是營收破140億，淨利潤19.6億同比增69.79%。芒果超媒自打包上市後市值一路飆升最高超過1400億，目前市值仍在千億以上；而電廣傳媒則一路跌了幾年，股價從2015年最高的42元跌到現在5元左右，市值僅有70多億元。

但在4月13日、14日，電廣傳媒卻連續兩日漲停。是什麼消息面刺激？在4月14日發佈的2021年Q1業績預告中，電廣傳媒宣佈盈利1600萬-2200萬元，扭虧的盈利數字並不算大，但更重要的信息在變動説明中：除了註冊制利好投資業務、疫情好轉利好文旅業務之外，電廣傳媒以全資子公司持有的湖南省有線電視網絡(集團)股份有限公司（以下簡稱“湖南有線”）51%股份出資參與設立中國廣電網絡股份有限公司，本報告期湖南有線不再納入公司合併報表範圍，所以當期虧損較去年同期減少。

有線業務出表，電廣傳媒將聚焦“文旅+投資+廣告”。作為湖南廣電第一家上市公司，電廣傳媒如今只能看着芒果超媒成為巨無霸，自身業務還有亮點可尋嗎？

有線業務出表，電廣傳媒丟掉包袱了？

在此次湖南有線出表之前，電廣傳媒的業務主要由四部分構成：

其一是湖南有線集團經營湖南全省的有線電視網絡業務。有線電視業務是“歷史的眼淚”，在有線電視強勢的時間段是電廣傳媒的營收支柱，但隨市場變化已經成了電廣傳媒虧損的重要原因，2020年上半年，有線集團實現營業收入7.50億元，淨利潤虧損1.95億元，虧損持續加大；

其二是以長沙世界之窗、聖爵菲斯酒店等文旅資產為主的文旅業務。2020年上半年，世界之窗實現營業收入3,307.32萬元，淨利潤-954.44萬元，聖爵菲斯酒店實現營業收入4,798.07萬元，淨利潤-955.42萬元。這部分業務受疫情影響極大，疫情好轉後成為扭虧的重要動力。

其三是投資業務。電廣傳媒旗下的達晨創投、達晨財智是國內著名的創投機構，管理基金總規模300億元，共投資企業超500家，多家企業實現上市；其四是以廣告為主的創新傳媒業務。

電視大屏媒體的發展軌跡十分明顯：有線電視用户逐漸下降，IPTV、OTT用户則是快速增長，明顯是一個“取而代之”的趨勢。2020年全國廣播電視行業統計公報顯示，全國交互式網絡電視(IPTV)用户超過3億，互聯網電視(OTT)用户9.55億，全國有線電視實際用户數則只有2.07億户。

讀娛君認為，有線收視業務的下滑是普遍存在的必然事件，但已經變成了廣電國企履行社會責任不得不做的事。同為上市公司的湖北廣電在快報中指出，受互聯網及新媒體發展等多重因素影響，傳統有線收視業務收入整體出現下滑。湖北廣電還提到公司響應政府號召，採取了“基本收視包欠費不停機、雙向互動用户回看免費用、付費直播頻道免費看”的收費優惠策略，切實保障疫區用户在疫情期間正常收看電視，承擔了較多的社會責任，導致業務收入減少，增加了寬帶成本。

除了有線業務外，電廣傳媒的文旅、投資、影視製作、廣告傳媒好像都是看起來“很不錯”的項目，加上公司還有藝術品、房地產等等雜七雜八業務加在一起，為什麼市值卻一路狂瀉？湖南有線不再並表後公司股價短暫回升，是否意味着業績全面回暖的可能？

電廣傳媒這些年，錯過芒果系資產，冗員、業務混亂

在讀娛君看來，電廣傳媒近年來的頹勢有必然也有偶然。

包括芒果TV在內的資產未能注入電廣傳媒實現上市，而是通過打包注入快樂購上市。而一開始，為避免同業競爭湖南廣電曾作出承諾：“在作為貴公司實際控制人的前提下，我台將探索在國家相關行業監管政策允許、並得到行業主管部門明文批准之後的三年內，將下屬媒體等經營性資產注入的工作方案提交股東大會審議，以解決同業競爭。”

結果當時的湖南宣傳部否定了這一承諾履行：“承諾履行條件不成熟，不能限制同業競爭，湖南電視台核心優質資產不能放到上市公司裏去”。

隨着芒果超媒成軍，電廣傳媒的處境就越發尷尬了起來，自己手裏拿着的是日暮西山的有線業務，對面的芒果超媒則手握網絡新媒體平台，而IPTV業務、OTT業務兩大電視端的未來希望也被芒果超媒佔據，芒果TV是湖南廣播電視台IPTV和OTT牌照的實際運營方。與芒果系資產的失之交臂是電廣傳媒的一大損失，也是資本市場預期跌落、市值大幅下降的重要原因。

但值得一提的是，電廣傳媒的營收並不低，2018年就達到了105.11億，但同年扣非淨利潤卻是虧損的-7.39億。當時為了公司不連續兩年虧損被ST，電廣傳媒還弄了一出“賣畫湊利潤”的新聞，遭到交易所問詢後放棄，隨後公司又在年底以成交價10.5億元賣出一塊地皮，成功避免了戴上ST的帽子。

在營收總量達到百億的可觀規模下，電廣傳媒的扣非淨利潤自2017年到2020年全部虧損，顯然在某些成本支出上無法平衡。除了在2018年曝出的貪腐問題外，讀娛君認為有一大問題在於冗員上。

2018年、2019年電廣傳媒的員工總數分別達到1.2萬、1.1萬人。2019年的1.1萬員工中，行政人員達到3136人，這導致在2019年總營收僅70.77億元的情況下，電廣傳媒光管理費用就支出了10.9億元。同時，公司所有員工教育程度在本科及以上的不到3千人；

作為對比，芒果超媒2019年員工總數為4185人，行政人員317人。在2019年總營收125億元的情況下，芒果超媒的管理費用支出為6.1億元。同時，公司所有員工教育程度在本科及以上的為3108人。

這也難怪有投資者戲稱，電廣傳媒的主要價值是解決了一萬名國企員工的就業問題。

除了有線電視業務壓力、沉重的人員成本壓力之外，電廣傳媒的投資併購也基本以失敗告終。2015年，電廣傳媒以6.6億元收購上海久之潤70%的股權、3.25億元獲得九指天下51%的股權、2.4億元收購億科思奇60%的股權、1.1億元獲得金極點51%的股權，涵蓋互聯網媒體、廣告、網絡遊戲等多個領域，此後這些公司大部分未能達成業績承諾。

到2020年半年報中，廣州翼鋒、金極點、上海劍夢、上海久之潤、深圳市九指天下五家公司累計已經計提了2.95億元商譽減值準備。電廣傳媒賬面上還有超過6億元商譽。

從員工問題、商譽問題來看，電廣傳媒仍然是拖着一個“積重難返”的身子在前行。但客觀來説，電廣傳媒“廣告+文旅+創投”的轉型方向是基本正確的，從營收構成來看，2019年時電廣傳媒的廣告代理運營已經佔比47.32%，文旅、投資的組合也逐漸避免了與芒果超媒形成直接競爭關係。前者的主要資產世界之窗和聖爵菲斯酒店在長沙本地的市場份額穩定，達晨創投、達晨財智在投資領域的操作也是可圈可點的。曾兩次獲得清科“中國最佳創業投資機構”第一名，多次榮膺“中國十佳創業投資機構”、“中國創業投資機構10強”等榮譽。

但同時，創投公司內部的股權問題、控制問題也不是一兩句話就能説清的。

領導層變動也有些頻繁，公司的命運到底掌握在誰手裏也是一個大問題。2018年，公司的前任董事長龍秋雲受賄被逮捕，2019年5月被判處有期徒刑十四年，並處罰金人民幣五百萬元。龍秋雲在2017年就已辭職，快樂購前任董事長陳剛同時走馬上任。2020年5月，陳剛又工作調動辭職，履新任長沙市委常委、宣傳部長去了。目前公司由王豔忠代理董事長。

總體來説，電廣傳媒的業績不佳，一部分原因在芒果資產未能注入上市公司時就已經板上釘釘了，同時在面臨電視媒體發展和資本併購的大潮下，電廣傳媒一方面困於自身定位，在業務調整上難以自由發展，不得不吞下有線電視業務這塊硬石頭，而在業務版圖擴張的併購過程中，電廣傳媒和許多上市公司一樣邁大了步子，商譽和自身業務的雙重影響下，電廣傳媒這個昔日的“傳媒第一股”才會淪落到市值不足芒果超媒十分之一的地步。

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