樂居財經訊 李禮 8月31日，天風證券發佈金科股份半年報點評。
事件：公司公告 2020 年半年度業績，2020 年上半年公司實現營業收入 303.06 億元，YOY+16.09%；實現歸母淨利潤 36.15 億元，YOY+39.59%；實現基本每股收益 0.68 元/股，YOY+41.67%。
半年度業績穩增：上半年公司實現營業收入 303.06 億元，YOY+16.09%；實現歸母淨利潤 36.15億元，YOY+39.59%；營業收入的增加主要源於期內交房結轉的增加（期內結轉金額 281.93 億元，YOY+13.18%）。期內公司銷售毛利率雖有一定幅度的收縮，但歸母淨利潤增速仍實現超過營收增速約 18.39pct，主要源於：1）投資收益的大幅增加：期內公司實現投資收益 5.84億元，較上年同期增加約 7.62 億元，若考慮當期所得税、少數股東損益等的影響，投資收益增加額對應的合理歸母淨利潤為 5.11 億元，占上年同期歸母淨利潤比重約 19.73%；2）公允價值變動收益增加：期內公司新增商業項目，由此帶來公允價值變動收益約 2.03 億元，若考慮當期所得税、少數股東損益等的影響，公允價值變動收益對應的合理歸母淨利潤為 1.36 億元，占上年同期歸母淨利潤比重約 5.27%；3）整體三費率收縮：期內公司整體三費率為 8.00%，較上年同期收縮 2.18pct，其中銷售費率、管理費率、財務費率分別為 2.41%、4.57%、1.03%，較上年同期分別收縮 2.24pct、提升 0.14pct、收縮 0.07pct。
利潤率持續改善：上半年公司實現銷售毛利率 25.95%，較上年同期收縮 4.35pct，較上年末收縮 2.88pct；毛利率的收縮主要源於資本化、結算資源的結構變化，以及限價等客觀因素影響；考慮到客觀條件（限價等），我們認為整體毛利率的空間短期內或持續維持於 25%-28%的區間內。期內公司實現銷售淨利率 14.05%，較上年同期提升 1.92pct，其中歸母淨利率 11.93%，較上年同期提升 2.01pct。銷售淨利率的提升源於投資收益、公允價值變動收益、三費率收縮等因素，其中三費率收縮主要為銷售費用當期資本化使得銷售費率有較大收縮，在排除投資收益、公允價值變動收益的擾動外，我們認為銷售淨利率將回歸常態水平，預計在 10%以內波動。
期內補貨積極：上半年公司實現銷售金額 868 億元，YOY+6.6%；實現銷售面積超 860 萬方，YOY+2.5%；區域分佈上，華東、重慶、西南（不含重慶）、華中、華南地區銷售金額佔比分別為 43%、19%、12%、10%、8%，銷售區域以華東為主，全國化佈局初見成效。期內新增土地87 宗，土地購置金額 546 億元，新增建面 1370 萬方，新增土地成本為 3985.40 元/平米；新增土儲按計容面積計算，二三線城市（含新一線）佔比超 85%；按土地購置金額計算佔比超90%。上半年土地購置金額/銷售金額為 62.90%、土地建面/銷售面積為 159.30%，表明公司上半年補貨積極；新增土地成本/銷售均價為 39.49%，表明公司所獲取項目仍具備一定的盈利空間。期末公司總可售面積超 7400 萬方，其中重慶佔比降至 25%，華東、西南（不含重慶）、華中、華南、華北佔比分別為 25%、16%、17%、8%、4%，可售資源全國化佈局更趨均衡。上半年新開工面積約 1200 萬方，竣工面積約 730 萬方；其中新開工面積完成年初目標的 33.33%，銷售金額完成年初目標的 39.45%；上半年銷售金額的完成度與貨源鋪排節奏相似。債務結構穩健：期末公司有息負債餘額 1106.05 億元，融資類型看，銀行貸款、非銀行金融機構貸款、債權類借款分別為 717.08 億元、189.96 億元、199.01 億元，佔比分別為 64.8%、17.2%、18.0%；期限結構看，一年內到期有息負債 354 億元，一年以上有息負債 752.05 億元，佔比分別為 32.0%、68.0%；債務結構穩健、期限結構均衡。期末淨負債率 125.06%，較上年同期收縮 22.41pct，較上年末略有回升 4.83pct，主要為期內拿地較為積極。期內銷售回款 846億元，回款率高達 97%；期末現金 368 億元，YOY+19%，現金短債比 1.04X，體現較好短期償債能力。
投資建議：公司業績穩增，補貨積極，債務穩健。我們預計公司 2020、2021、2022 年淨利潤分別為 69.01、84.45、103.25 億元，對應 EPS 分別為 1.29、1.58、1.93，對應 PE 為 8.19X、6.70X、5.48X，維持“買入”評級。
風險提示：房屋價格大跌、銷售不及預期、宏觀經濟波動
