新股前瞻丨在港交所二次上市，百勝中國 (09987)有何亮點？
近年來不乏餐飲企業上市，但並不是所有的餐飲企業都能受到資本市場的追捧，只有容易複製的餐飲企業才能享受高估值溢價，這也是為何全聚德(002186.ZS)股價遠遠跑輸海底撈(06862)及九毛九(09922)的重要原因。
標準化服務，標準化食品是餐飲企業可複製的秘訣，把這個秘訣發揮到極致的除了海底撈以外，大家耳熟能詳的可能就是KFC和必勝客了。近日，享有KFC和必勝客在中國區經營權的百勝中國(09987)在港交所開啓招股。
智通財經App觀察到，快餐龍頭企業百勝中國(09987)於9月1日在港股市場開啓招股，預計9月4日定價，9月10日掛牌，擬發售4190萬股普通股，其中國際發售4020萬股，香港發售170萬股，香港IPO最高定價為468港元/股。以最高發行價計算，百勝中國預計在本次二次上市中募集至多196.14億港元，約25.3億美元，其承銷商保薦人為高盛。
營收增速相對穩定，利潤增速大幅度波動
提起百勝中國，多數人第一反應是肯德基，在中國深耕30多年，其“老爺爺”的形象已深入人心。除了肯德基以外，百勝中國旗下的品牌還包括必勝客、東方既白、小肥羊、黃記煌、塔可貝爾、COFFii & JOY及Lavazza。目前百勝中國已發展為中國最大的餐飲企業，開設超過10000家餐廳。
儘管百勝中國旗下品牌不少，但大眾最熟悉的也就肯德基和必勝客，且肯德基和必勝客也是公司的核心品牌。數據顯示，2017年-2020年前6個月止，百勝中國收入分別為77.69億美元、84.15億美元、87.76億美元以及36.56億美元，同比增長分別為8.32%、4.29%以及-17.43%。其中，肯德基和必勝客營收合計佔公司總營收比例的90%以上。2017年-2020年前6個月，肯德基和必勝客兩者營收合計佔公司總營收比例的92.1%、92.7%、92.2%以及91%。
再看利潤。過去三年百勝中國的餐廳利潤率約16%左右，2017年-2020年前6個月，百勝中國淨利潤分別為4.03億美元、7.08億美元、7.13億美元以及1.94億美元;同比增長分別為-19.72%、77.89%、0.71%以及-51.5%。
2018年百勝中國業績大增，主要是因為兩方面，一是公允價值變動導致利潤增加9800萬美元;二是美國税法案調整回3600萬美元。2017年百勝中國因為税法案虧損1.64億美元，2018年百勝中國税法案挽回3600萬美元損失，一正一負之間，兩者相差2億美元。剔除這兩部分的影響，2018年百勝中國淨利潤同比增長3.97%。
理論上，2018年一次性收益2億多美金，不可持續，因此會導致2019年業績大幅下滑。但是百勝中國2019年業績並沒有下降，而是保持微增。從財報來看，2019年百勝中國投資收益賺6300萬美元，而2018年則虧損2700萬美元，一正一負之間相差9000萬美元;另外，2019年餐廳利潤率較2018年提高0.3%，導致利潤多出6700萬美元。以上兩部分的收益基本上衝抵2018年的一次性收益，因此2019年淨利潤微增。
從百勝中國(YUMC.US)往年披露的業績數據看，剔除公共衞生事件，公司營業收入增速基本上維持在10%以內，相對平穩。而公司的淨利潤增幅波動較大，除了毛利率提升的因素外，公允價值變動以及投資收益變動也是導致利潤增速大幅波動的原因。
肯德基業績平穩，必勝客則不斷走弱
回到營收上，近幾年，百勝中國營收增速不高的原因在於公司的第一大品牌肯德基，維持相對較低的增速，公司的第二大品牌，必勝客營收不斷走弱，拖累公司業績所致。
數據顯示，肯德基營收增速從2018年的12.12%下降至2019年的6.34%，業績增速出現放緩的跡象。必勝客2018年基本上沒有增長，2019年便出現了負增長。
在開店數量上，肯德基淨新開或收購店數量穩中有增，必勝客則大幅下降。截至2020年6月30日，肯德基餐廳遍佈中國1400多個城市，超過6700家門店。過去三年，肯德基新開或併購店數量逐年遞增。2019年新開或收購店數量達到742家;關店數量穩中有降，2019年肯德基關店數量降至118，淨新開店大增624家。即使上半年受公共衞生事件影響，肯德基新開或收購店數量也高達307家，關店92家，淨新開店215家。
而必勝客淨新開店數量則持續下滑，關店數量上升。必勝客餐廳遍佈500多個城市，超過2200家門店，自2017年以來，必勝客新開或收購店數量不斷下降，從2017年180家下降至2019年的132家，今年上半年僅新開或收購19家。關店數量則從2017年的66家上升至2019年的91家，今年上半年關店數量42家。另外，8月18日，CNN報道稱，在必勝客的美國最大經銷商NPC國際破產重組之際，美國本土約有300家必勝客門店也將永久關閉，剩下的927家門店將被出售。
新開店數量下滑也罷，必勝客同店客單價也不斷下滑。招股書顯示，必勝客的同店客單價2018年下滑2%，2019年持續下滑，且下滑幅度達到6%。而反觀肯德基，近幾年同店客單價不斷上升，受公共衞生事件影響，肯德基同店客單價甚至提高18%，而必勝客則下降8%。
綜上分析，百勝中國的第一大核心產品肯德基發展穩中向好，而第二大核心產品必勝客則節節衰退，拖累公司業績。
收購新品牌及線上業務或成為未來業績最大看點
從上述分析來看，倘若百勝中國其他品牌無法發力，在必勝客走弱的同時，肯德基佔比會越來越高，也必然拖累公司業績發展，由此公司業績也會不温不熱。那麼百勝中國未來還值得期待嗎?
答案是肯定的。
儘管必勝客不斷疲軟，肯德基也沒有高增長，但百勝中國推出線上業務，跟上中國的時代主流。
自2015年起，百勝中國就與美團及餓了麼外賣平台，除通過第三方外賣平台點餐外，2015年百勝中國也自主開發“肯德基超級APP”，進行市場測試。2017年5月，百勝中國收購到家的控股權，該收購進一步提升百勝中國的數字化及外賣能力。
從線上業務推出至今，百勝中國線上業務佔比越來越大，且自有APP也給公司積累了不少的粉絲。
2019年及截至2020年6月30日止六個月，肯德基及必勝客分別約40%及20%的外賣訂單及外送銷售額來自有平台，包括移動及在線平台。
截至2019年12月31日，肯德基及必勝客的超級APP成為中國餐飲業下載次數最多的應用程序，按從iOS系統下載的次數或按從安卓系統下載及升級的次數計約為排名第二的參與者規模的三倍，並在同行內擁有最高的月活躍用户數目，約為中國擁有第二大月活躍用户數目的競爭對手規模的三倍。
除了線上業務做的風生水起外，百勝中國也可以利用肯德基及必勝客強大的渠道力及客流量為其他品牌賦能。
從其他品牌來看，下一步百勝中國或重點在佈局咖啡。2018年百勝中國開發COFFii & JOY咖啡品牌，主打精品咖啡，截至2020年6月30日，中國有55家COFFii & JOY門店。
此外，2020年4月，百勝中國與世界聞名的意大利家族咖啡公司Lavazza Group合作，併成立一家合資企業，以在中國探索及發展Lavazza咖啡店品牌概念，目前在中國上海新開設一家Lavazza旗艦店。
目前，中國的咖啡市場正在迅速增長。數據顯示，中國咖啡市場的零售銷售收入(指咖啡產品經所有渠道售出的零售額)由2014年的人民幣223億元增至2019年的人民幣688億元，複合年增長率為25.3%。儘管增長迅速，但與美國及韓國相比，中國咖啡市場的滲透率嚴重不足。2019年，中國每年人均僅消耗7.1杯咖啡，而美國及韓國則分別消耗390.7杯及353.0杯。受中國消費升級、新銷售模式的發展及咖啡飲用的習慣形成所帶動，預期中國咖啡市場將2019年以複合年增長率24.5%增至2024年的人民幣2058億元。
中國的咖啡市場無疑是令人嚮往的，而百勝中國也很好的利用了肯德基和必勝客的客流量，2019年，肯德基出售1.37億杯咖啡，較2018年增長48%。除了咖啡，百勝中國也可以利用當前的門店賣其他的產品，同樣也會取得不錯的成績。
除了流量優勢外，現金充沛也是百勝中國的砝碼。公共衞生期間，不少餐廳關門倒閉，而百勝中國趁機以1.85億美元的代價收購黃記煌93.3%的股權，截至2020年6月30日，黃記煌國內外共有600家門店。倘若百勝中國能夠借力會員平台加快黃記煌的推廣和滲透，結合百勝中國產品、服務標準化的管理強項，不能排除這個燜鍋品牌，進入“第二春”的可能。
綜上，即使必勝客近年來業績不斷衰退，但好在肯德基依然堅挺，百勝中國業績才不至於大幅度倒退;另外，線上業務迅速發力，公司可以利用好數據，為客户提供更好的服務;最後，百勝中國擁有強大的渠道力，可以給其他品牌賦能，倘若能利用好，其他業務也能得以快速發展，為百勝中國業績添磚加瓦。