2022-02-11國盛證券有限責任公司王琪,劉思蒙對天華超淨進行研究併發布了研究報告《業績增長超預期，加速擴產+資源+渠道助力進入成長快車道》，本報告對天華超淨給出買入評級，當前股價為72.7元。
天華超淨(300390)
事件：天華超淨披露2021年報。公司全年實現營業收入33.98億元，同比增加158.73%，剔除防疫物資影響同比+328.25%（2020年防疫物資收入5.2億元，2021年為0.02億元）；歸母淨利潤9.11億元，同比+218.44%；扣非歸母淨利潤8.6億元，同比+274.50%。單季看，2021Q4公司營收10.76億元，環比增加20.76%，同比增加331.46%；歸母淨利潤3.6億元，環比增加51.26%，同比增加540.95%，扣非歸母淨利潤3.63億元，環比增加55.13%，同比增加6491.76%。
業績大增主因鋰鹽量價齊升，防靜電超淨產品和醫療器械保持穩定增長。剔除防疫物資影響：1）新增鋰鹽業務：2021年收入23.16億元，佔比高達68.21%，收入增速貢獻量為176.39%。量：天宜鋰業一期氫氧化鋰設計產能2萬噸目前已滿負荷生產，全年產量2.36萬噸，預計銷量2.30萬噸、庫存量0.14萬噸；價：預計公司產品銷售均價11.36萬元/噸（含税），與百川盈孚全年均價11.92萬元/噸基本一致，全年單噸淨利約4.7萬元/噸。2）防靜電超淨技術業務：國內外電子行業整體受到衝擊，公司在穩健維護現有客户同時積極開拓生物醫療、半導體等領域客户的新業務，2021年收入6.24億元，佔比18.37%，同比+13.1%；3）醫療器械業務:全資子公司宇壽醫療通過MDSAP審核認證，多項產品獲得新註冊證，多種規格注射器均通過了世界衞生組織（WHO）的PQS評定，拓展了醫療器械業務範疇，2021年收入4.56億元，佔比13.42%，同比+88.7%。
鋰鹽板塊為毛利核心佔比78%，總毛利率大幅上漲11.56pct至51.1%。1）各板塊毛利&淨利（剔除防疫物資）：2021年新增鋰鹽業務毛利13.59億元，佔比約78.3%，毛利率為58.67%，實現淨利10.81億元，淨利率46.7%；醫療器械產品毛利2.14億元，同增104.6%，佔比12.3%，毛利率同比+3.64pct至47.0%，實現淨利1.65億元，淨利率36.1%；防靜電超淨技術產品毛利1.62億元，同增14.6%，佔比9.4%，毛利率同比+0.34pct至26.0%，實現淨利4,437.68萬元，淨利率7.1%。2）總毛利率&淨利率（未剔除防疫物資）：受益於新增高毛利率鋰鹽業務，同時防靜電超淨產品和醫療器械毛利率均同比上漲，2021年總毛利率大幅上漲11.56pct至51.1%，同時規模效應攤薄期間費用率，淨利率大幅上漲14.7pct至36.82%，盈利能力大幅提升。
天宜二期已快速落地，股權激勵綁定核心骨幹，定增助力鋰鹽加速建設。天宜二期2.5萬噸電池級氫氧化鋰項目加速落地已於2021年12月進行投料試生產，已產出合格產品，從開建到試生產僅用7個月，相比一期用時縮短4個月，再次詮釋了鋰電行業項目建設的“天宜速度”，若按照一期的投產節奏推算，二期預計2022年3月底投產全年產量約4.4萬噸，同比增長85.4%。2022年2月9日，公司公告擬實施股權激勵計劃激勵核心骨幹，首次授予價格為70.39元/股。同日公告擬通過定增募集資金46億元，主要用於後續鋰鹽建設項目，同時計劃收購天宜鋰業少數股東7%股權，將持股比例提升至75%
投資建議：我們預計2022-2024年公司歸母淨利潤為24.98/39.02/59.24億元，對應PE為15.8/10.1/6.6，對比同行業處於中等偏下水平，維持“買入”評級
風險提示：產品價格波動，疫情影響終端消費需求，產能落地及投產不及預期
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為94.68。證券之星估值分析工具顯示，天華超淨（300390）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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