2022-03-02華西證券股份有限公司晏溶對中環環保進行研究併發布了研究報告《全年業績符合預期，未來持續成長可期》，本報告對中環環保給出買入評級，當前股價為9.15元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為91.92%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華西證券的晏溶。
中環環保(300692)
事件概述
2022年3月1日，公司披露2021年年度報告，報告期內實現營業收入11.66億元，同比增長22.67%；實現歸母淨利潤2.02億元，同比增長27.99%；實現基本每股收益0.48元。
分析判斷:
“水務+固廢”雙輪驅動，全年業績符合預期。
2021年，公司實現營業收入11.66億元，同比增長22.67%；實現歸母淨利潤2.02億元，同比增長27.99%，業績符合預期。2021年，公司繼續聚焦“水務+固廢”雙主業，水務市場拓展方面，繼續搶佔新的水務市場訂單的同時，加速了公司現有項目的提標改造和擴建項目的落地。全年水務業務收入3億元，同比增長32%。固廢和垃圾發電項目的市場開拓，2021年以收購石家莊垃圾發電項目和太和污泥幹化處置項目為抓手，實現了固廢版塊的營收和利潤快速增長，全年固廢業務實現收入1.93億元，同比增長304.44%。未來隨着公司各類在建項目有序投產，運營項目規模逐步增長，產能利用率有效爬升，業績有望維持穩步增長。
可轉債發行獲批，固廢后續有望持續發力。
2021年6月16日，公司發佈向不特定對象發行可轉換公司債券預案，擬募集資金8.64億元。2022年1月11日，證監會同意公司向不特定對象發行可轉換公司債券的註冊申請。募集資金主要用於承德縣承德綠源熱電建設項目、鄲城縣生活垃圾焚燒發電項目和補充流動資金。近年來，公司加速固廢業務發展，截至2021年11月30日，公司已運營垃圾發電項目處理能力為2300噸/日，在建垃圾發電項目規模為2100噸/日。2021年公司毛利率35.75%，同比增加3.15pct，主要是固廢業務收入佔比提升，公司固廢收入佔比從2020年的5.03%提升至16.59%，且固廢毛利率42.05%，高於公司整體毛利率，給公司毛利率提升形成積極貢獻。隨着公司固廢業務處置規模不斷逐步壯大，公司固廢收入貢獻將穩步提升，屆時公司“污水+固廢”雙主業共同發力,公司業績穩定增長可期。
經營效率提升現金流優秀，債務結構持續優化。
2021年，公司經營性現金淨額（不含特許經營權項目投資支付的現金）繼續表現亮眼，即2.26億元，同比增長104.25%。公司現金流表現依舊強勢，主要系本期收款增長所致。我們判斷，公司收款增長主要系公司運營類項目規模提升，經營效率顯著加強，其中投資運營服務收入同比增長79.23%，實現經營活動現金流入9.77億元，同比去年同期增長22.14%。公司在資本市場也加強運作，項目貸融資總額也創歷年新高，長期債務佔比顯著提升，期末長期借款金額同比增長28.15%，優化了債務結構。2021年實現籌資活動淨現金流6.78億元，同比增長8.98%，主要系融資規模增長所致。在自身擴大槓桿，確保在建項目資金穩定的前提下，公司仍維持較為安全的資產負債率，截至12月底資產負債率58.37%。公司後續有多個項目在建，優秀的財務結構，為公司業務穩健可持續發展奠定了良好基礎，有助於公司有效推動項目進程，按計劃有序投產，利於公司長期發展。
投資建議
公司已形成“污水+垃圾”雙翼發展格局，污水處理業務和垃圾焚燒業務齊頭並進，助力公司業績高速增長。基於目前公司固廢業務運營規模，在建項目建設進度和新增訂單情況，我們下調2022和2023年盈利預測，新增2024年預測，2022-2023年營業收入分別從19.83億元、26.59億元下調至14.57億元、18.16億元，分別同比增長25.0%、24.6%，2024年營業收入22.11億元，同比增長21.8%；2022-2023年歸母淨利潤分別從3.30億元、4.32億元下調至2.60億元、3.30億元，分別增長28.7%、27.1%，2024年歸母淨利潤4.05億元，同比增長22.7%；對應EPS為0.61元、0.78元、0.96元；PE為15/12/10倍，維持“買入”評級。
風險提示
1）新增訂單獲取不及預期；
2）在手訂單推進不及預期；
3）新建垃圾焚燒項目產能爬坡速度不及預期。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為9.27。證券之星估值分析工具顯示，中環環保（300692）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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