西南證券：珍惜牛回頭 市場有望進軍4000點

來源：金融界網站

摘要

當前，A股正處於歷史上第三次大牛市的中段。市場雖然會有回調，但要珍惜上行途中的上車機會。經濟復甦在延續，年底行情將漸入佳境；週期成長皆有機會，市場有望進軍4000點。

從經濟復甦態勢來看，拉動經濟的三駕馬車：投資、消費、進出口都明顯復甦，行至半程。從成長板塊來看，行業賽道依然良好，成長股調整比較充分，恰逢年底估值切換，佈局來年的機會到來。

具體而言：

一方面，經濟復甦的態勢比市場預期的要好。順週期行業的韌性將比市場此前預期的持續更加持久。有色、航運風頭正勁，銀行、非銀演繹王者歸來。另一方面，成長股中的主要板塊，經過深度回調後，也逐漸顯露出投資機會。醫藥、電子、計算機等，正在迎來佈局機會。

投資策略：

整體而言，當前市場雖有回調，但要珍惜牛回頭的機會。順週期與成長皆有機會。從順週期行業看，我們看好航運、有色、汽車、家電、金融的領軍企業。建議關注中遠海控、中遠海特、紫金礦業、西部礦業、上汽集團、美的集團、格力電器、中國平安等。從成長股行業看，建議開始佈局當前受到負面因素壓制的錯殺板塊，包括醫藥、電子、計算機等行業。看好消費電子領域龍頭(領益智造、立訊精密)、半導體板塊(兆易創新、聞泰科技)、信創領域(中科曙光、中國軟件等)、創新藥(恆瑞醫藥、君實生物、冠昊生物、華北製藥等)、疫苗(智飛生物、康泰生物、長春高新等)。此外，還可以適當關注復甦邏輯漲幅較小的旅遊(中國中免、眾信旅遊、錦江酒店等)、航空(春秋航空等)等板塊。

風險提示：

流動性收緊超預期，經濟復甦不及預期。

核心觀點

當前，正處於A股歷史上第三次大牛市的中繼。經濟復甦延續，年底行情漸入佳境；週期成長皆有機會，市場有望進軍4000點。

當前，年底行情正在漸入佳境。一方面，經濟復甦的態勢比市場預期的要好。順週期行業的韌性將比市場此前預期的持續更加持久。有色、航運風頭正勁，銀行、非銀演繹王者歸來。另一方面，成長股中的主要板塊，經過深度回調後，也逐漸顯露出投資機會。醫藥、電子、計算機等，正在迎來佈局機會。

從宏觀經濟格局來看，當前的經濟復甦正行至途中，趨勢未改。

從三駕馬車的情況來看，投資、消費、進出口全面復甦。

從投資結構上看，製造業、房地產和基建三大領域的投資全面復甦。

下行多年的製造業投資在6月份出現拐點，開始拐頭向上。從歷史上看，製造業投資的復甦週期往往在8-16個月之間，當前的投資回升只是行至半程，未來至少還能持續一到兩個季度。從投資結構看，近幾年疲弱的民間製造業投資增速都開始呈現明顯的反彈趨勢。製造業活力有望持續復甦。

從房地產投資來看，房地產行業也出現了明顯的復甦。土地購置費增速在上行，剔除土地購置費後的房地產開發投資增速也在上行。這顯示房地產企業開始積極拿地，並且開始投資建設。與之相應證的，則是房地產的施工與新開工面積也出現了同步上行。同時，在開工、施工增長的同時，商品房的銷售增速也反彈轉正，正在邁入銷售的快車道。整個房地產投資與售正在向良性循環邁進。

從消費端來看，社會消費品零售總額也出現了明顯反彈。不管是可選消費還是必選消費，都呈現逐月向上的增速。由於中國疫情管控到位，之前在疫情中被壓制的消費熱情正在逐步釋放出來。最為典型的是汽車消費。由於之前疫情的肆虐，公共交通出行極為不便，這大幅度增加了人們對於私家車的需求。當前，儘管疫情已經褪去，但是人們的出行習慣已經出現了改變。這種狀況下，汽車的銷量出現明顯反彈。

從貿易端來看，進出口都在有效恢復。10月份的出口同比增速已經達到了11.4%，為過去2年以來的最高增速，也是疫情以來連續第5個月增速上行。而從進口端來看，10月份的進口增速雖然環比下滑，但依然保持了近5%的高增速，也顯示了中國經濟的韌性和活力。

在經濟快速復甦的同時，流動性逐漸迴歸正常化。

一方面，是社融增速開始下行，超常規貨幣政策開始退出。另一方面，利率隨着經濟復甦逐漸走高。這有利於金融板塊的表現。

復甦主線熱火朝天的背後，是中國經濟的韌性和新冠防疫的成就。中國在世界主要經濟體中疫情防控最為到位，經濟反彈最為顯著。實際上早在三月份，中國製造業的PMI就出現了大幅度反彈。之後，GDP增速在三季度也出現了明顯反彈。在10月份IMF公佈的世界經濟展望中，中國2020年經濟增速由8月份的1.2%上調到1.9%，是主要經濟體中唯一增速為正的。其他經濟體中，除美國外，歐盟、日本的2020年預期增速都被下調。同時，IMF還預期中國經濟在2021年將取得8%以上的增速，在所有經濟體中增速最快的之一。在價格端，由於在經歷了刺激政策帶來的反彈後，隨着經濟復甦，大部分商品的價格都呈現平穩走勢，上漲明顯放緩：PPI繼續走低，豬價明顯回落，雞蛋價格呈現震盪走勢，蔬菜價格保持平穩。由於中國疫情管控到位，各產業供應鏈得以最大程度保存，使得各類產品的供給有了充足保障。在這種狀況下，當前的經濟復甦呈現出“高增長、低通脹”的最舒適增長狀態。這種復甦下，航運、有色、汽車、家電的龍頭企業值得關注，銀行、非銀也迎來反攻機會。

在成長股方面，經過最近幾個月的調整，也逐漸跌出機會了。

最為明顯的就是醫藥和TMT兩大板塊。但由於長期成長性存在，這種底部盤整也就意味着機會的到來。從二級行業表現來看，9月份以來，醫療器械、醫療服務、生物製品、化學制藥、醫藥商業全部呈現下跌的態勢，分別下跌2.5%、1.9%、1.7%、0.8%和0.6%。這其中，主要是兩個因素對醫藥板塊形成了有力壓制：其一，海外疫苗研發的最新進展，削弱了相關醫療器械和用品的“疫情受益”邏輯，同時也壓制了國內疫苗研發的潛在收益率；其二，年底的醫保談判還未開始，靴子未落地，也使得醫藥板塊存在較大的不確定性。“預期收益降低”+“不確定性”，使得醫藥板塊承壓明顯。但是，當前的醫藥板塊已經回調較多：從7月中旬以來，生物製品下跌20.2%，而化學制藥下跌13.5%。預計隨着12月初醫保談判塵埃落定，醫藥板塊有望迎來新一輪上漲機遇。

從TMT板塊來看，雖然都呈現下跌，但計算機與電子板塊的邏輯存在明顯差異。從計算機板塊來看，雖然板塊本身跌得比較多，當前也處於業績真空期，但新一輪的政府招標預期還未呈現，目前仍然呈現震盪磨底階段。而電子板塊，不論是消費電子還是半導體，前期由於蘋果黑市價表現不及預期，對板塊造成衝擊。但隨着蘋果銷量預期的重新上調，消費電子及半導體都在17日盤中呈現出明顯的V型反轉。電子板塊有望出現一輪快速反彈。

投資策略：

整體而言，當前市場雖有回調，但要珍惜牛回頭的機會。順週期與成長皆有機會。

從順週期行業看，我們看好航運、有色、汽車、家電、金融的領軍企業。建議關注中遠海控、中遠海特、紫金礦業、西部礦業、上汽集團、美的集團、格力電器、中國平安等。

從成長股行業看，建議開始佈局當前受到負面因素壓制的錯殺板塊，包括醫藥、電子、計算機等行業。看好消費電子領域龍頭(領益智造、立訊精密)、半導體板塊(兆易創新、聞泰科技、捷捷微電)、信創領域(中科曙光、中國軟件等)、創新藥(恆瑞醫藥、君實生物、冠昊生物、華北製藥等)、疫苗(智飛生物、康泰生物、長春高新等)。

此外，還可以適當關注復甦邏輯漲幅較小的旅遊(中國中免、眾信旅遊、錦江酒店等)、航空(春秋航空等)等板塊。

風險提示：

流動性收緊超預期，經濟復甦不及預期。