廣發證券：維持萬華化學(600309.SH)“買入”評級 合理價值為147.59元

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研究報告稱，維持萬華化學(600309.SH)“買入”評級，預計2021-23年業績分別為7.38/7.48/8.92元/股，予公司2021年業績20倍PE估值水平，對應合理價值為147.59元/股。

廣發證券主要觀點如下：

2021年半年報發佈，Q2業績再創新高。根據公司半年報，2021H1公司實現營收676.57億元，同比增長118.91%，實現歸母淨利潤135.30億元，同比增長377.21%。2021Q2公司實現營收363.45億元，環比Q1增長16.07%，實現歸母淨利潤69.09億元，環比Q1增長4.35%。

Q2毛利率環比下降，費用率小幅下降、所得税率有所上升。2021Q2公司毛利率30.16%，較Q1的32.13%下降1.97pct;Q2銷售費用率、管理費用率環比Q1分別下降0.02pct、0.25pct，財務費用率環比小幅上升0.09pct，期間費用率環比小幅下降，費用控制表現優秀。企業所得税方面，Q2所得税率15.45%，Q1所得税率13.87%，Q2所得税環比Q1增加1.97億元。Q2淨利率環比下降2.21pct至19.35%。

石化、新材料量價齊升，聚氨酯板塊量增、價格環比小幅增加，全年景氣依然可期。據數據顯示，21Q2綜合MDI-純苯價差、TDI-甲苯價差分別環比-24%、-11%，異氰酸酯價差回落致使Q2毛利率下滑。據海關數據，2021H1聚合MDI累計出口同比2020/2019分別增長100%/70%，純MDI累計出口同比2020/2019增長50%/7%。據百川及卓創數據，三季度萬華檢修疊加科思創、陶氏裝置不可抗力，合計受影響產能219萬噸，佔全球產能比例為22.5%。MDI供需尤其歐美仍舊偏緊，萬華上調8月掛牌價，全年景氣依然可期。

資本開支與研發投入持續。2021H1在建工程總量(含工程物資)為250.6億元，佔固定資產比例為41.8%，新增在建工程總量96.75億元。研發費用持續增長，2021Q2研發費用6.42億元，同比增長37.8%。

風險提示：新項目投產推遲;下游需求不及預期;原油價格大幅波動。