2021-11-09萬聯證券股份有限公司夏清瑩,賀瀟翔宇對芯原股份進行研究併發布了研究報告《點評報告：芯原股份三季報盈利增長顯著》，本報告對芯原股份給出買入評級，當前股價為75.35元。
芯原股份(688521)
報告關鍵要素:
總體來説，公司三季報盈利增長數據超預期，但符合下游產業高速增長對芯片設計、量產及 IP 使用需求旺盛的基本邏輯。就營收而言，公司 2021 年前三季度實現營收 15.21 億元（+43.37%） ，其中第三季度實現營收 6.48 億元（+73.72%） 。就盈利而言，公司 2021 年前三季度歸母淨利潤虧損大幅收窄至-2181.63 萬元，同比收窄了 6374.52 萬元，收窄幅度為 74.50%，實現扣非歸母淨利潤-6435.52 萬元，扣非後虧損收窄了 6291.18 萬元，收窄幅度為 49.43%。
投資要點:
公司第三季度盈利增長尤其顯著：公司前三季度實現了顯著的營收增長和虧損收窄，其中第三季度表現尤其亮眼，實現了單季度扭虧為盈和翻倍增長，公司 2021、2020、2019 年第三季度的歸母淨利潤分別為2382.87 萬元、-2168.32 萬元、-2743.35 萬元，扣非後歸母淨利潤分別為 1358.49 萬元、-4531.24 萬元、-3115.88 萬元。單季度利潤扭虧為盈和大幅增長在公司盈利增長軌跡線上具有“拐點”性質的標誌性意義，這意味着公司全年利潤有望扭虧為盈，且第三季度加速提升，公司2021 年第三、第二、第一季度的歸母淨利潤分別為 2382.87 萬元、2260.01 萬元、-6824.52 萬元，盈利表現與下游需求近期持續擴大的基本面一脈相承。該趨勢同樣反映在利潤率上，公司 2021 年前三季度淨利率為-1.43%，上年同期為-8.07%。
商業模式與需求拉動共振公司上行：公司 IP 授權費、特許權使用費、設計服務費、量產管理服務費四道收入來源體現了公司是以芯片核心技術為支撐，以推動市場所需芯片加快量產為重要收入來源的垂直型芯片設計服務公司。下游產業如物聯網、消費電子等芯片需求的快速擴大促使公司量產業務增長如火如荼， 2021 年前三季度公司共新簽訂單 26.26億元，同比增長超過 120%，其中量產業務訂單佔比約 53%、芯片設計業務訂單佔比約 29%。
盈利預測與投資建議：預計公司 2021-2023 年分別實現營收 21.94、30.52、40.62 億元，歸母淨利潤 0.29、1.45、2.17 億元，EPS 分別為0.06、0.29、0.44 元，對應 2021 年 11 月 8 日收盤價 71.51 元的 PS 為16.13、11.60、8.71 倍，公司三季報盈利增長顯著，量產業務隨下游物聯網等產業訂單增長持續擴大，全年業績有望扭虧為盈，公司2020.08.18 上市至今的 PS 歷史估值中樞（Wind）為 25.49 倍，目前估值處於相對低位區間，上調為“買入”評級。
風險因素：盈利能力增長節奏有別於預期、下游訂單波動、疫情復發的風險。
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為96.29；證券之星估值分析工具顯示，芯原股份（688521）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。