近日，醫藥行業“A拆A”隊伍再添新成員。作為科倫藥業分拆的抗生素中間體子公司，伊犁川寧生物技術股份有限公司(以下簡稱“川寧生物”)的創業板IPO於8月23日獲深交所受理。
受此消息影響，科倫藥業在8月24日收漲2.51%。
值得關注的是，川寧生物償債指標低於行業均值，並曾與科倫藥業存在較大金額的資金拆借現象。公司此次擬公開發行股份數量不超過2.23億股，擬募集資金6億元。其中，超六成募集資金將用於償還銀行借款、緩解資金壓力。
業績存在較大波動性
川寧生物為國內輸液龍頭科倫藥業分拆上市的子公司。截至招股書説明簽署日，科倫藥業直接持有公司78.49%的股份，並通過科倫寧輝間接持有2.00%的股份。劉革新及其一致行動人通過控制科倫藥業，為川寧生物實際控制人。本次分拆完成後，科倫藥業仍保持對川寧生物的控制權。
公司主營抗生素中間體，主要產品包括硫氰酸紅黴素、青黴素類中間體（6-APA、青黴素 G 鉀鹽）、頭孢類中間體（7-ACA、D-7ACA、7-ADCA）、熊去氧膽酸粗品等。
2018-2020年，川寧生物分別實現營業收入 33.49億元、31.43億元、36.5億元，實現歸母淨利潤3.90億元、0.91億元、2.29億元，公司經營業績存在較大的波動性。
研究發現，公司主要產品市場價格波動幅度較大。抗生素中間體行業易受市場需求、下游原料藥行業、市場競爭格局等因素的影響。另一方面，環保政策的調整變化也會使行業內部分抗生素中間體生產廠商長期處於停產與復產的交替狀態，不穩定的市場供給量同樣也會導致價格的大幅波動。
根據Wind數據，公司近五年主要產品市場價格在2019年經歷了相對低谷，於2020年逐漸回暖，與公司同期經營指標變動趨勢保持基本一致。
超六成募資用於償還借款 與母公司存在資金拆借現象
川寧生物此次擬公開發行不超過2.23億股，佔發行後總股本的比例不低於10%，擬使用募資6億元投向上海研究院建設項目、償還銀行借款。其中，償還銀行借款擬使用募集資金4億元，佔此次擬募集資金總額比例超六成。
查閲公司負債情況，公司面臨着一定的負債壓力，償債指標低於行業均值水平。
過去三年間，公司流動比率、速動比率雖有所上升，但仍未到達行業均值。資產負債率方面，公司2018-2021年3月末分別為54.10%、55.22%、52.97%和51.96%。查閲公司負債結構，公司償債能力指標的提升主要系利用長期借款置換短期借款所致。
2020年，川寧生物簽署不超過32億元的《銀團貸款協議》，並償還對控股股東科倫藥業的其他應付款。2020年末，公司流動負債從2019年末的54.56億元下降至24.01億元，其中其他應付款下降超40億元，佔流動負債比例由80.21%下降至0.20%，而長期借款從零驟升28.46億元。
翻閲財務報表，此前川寧生物與科倫藥業存在較大金額的資金拆借現象。2018年初-2020年初，公司拆借餘額分別為51.20億元、45.09億元、43.73億元，應計利息合計近3億元。目前，公司已全額償還相關借款及利息，與科倫藥業間的超借款已不存在直接拆借餘額。
值得關注的是，在償還及規範拆借的過程中，川寧生物並非通過經營收益，而是依賴於新的貸款置換。截至2021年3月末，公司一年內到期的非流動負債為6.29億元，短期借款為9.41億元，合計短期債務達15.70億元，而公司賬上貨幣資金僅為3.39億元，公司償債壓力值得關注。
曾多次受到環保處罰
目前，我國抗生素中間體產業存在着重複建設、同質化競爭等問題，部分中間體產品已出現產能過剩，如 7-ACA、6-APA 等產品產能已經大於目前的市場需求，而供大於求的局面或將加劇抗生素中間體行業的競爭壓力。
此外，隨着近年來“限抗令”的持續升級，抗生素產業鏈企業環保要求也在不斷提高，行業內企業環保成本不斷增長，川寧生物的後續市場表現存在不確定性。
根據招股書，報告期內川寧生物曾多次因環保問題受到處罰，涉及廢氣、廢水超標排放以及非法侵佔林地。
2018年7月，川寧生物因惡臭氣體超標排放被伊犁哈薩克自治州環境保護局罰款20萬元。水污染排放方面，2018年9月，公司因排放水污染超過排放標準，分別被伊寧市環境保護局、伊犁哈薩克自治州環境保護局罰款，共計120萬元。
2021年3，因在項目建設過程中擅自改變林地用途，非法侵佔林地，公司被伊寧市林業和草原局出具《林業行政處罰決定書》，被處以責令限期恢復原狀和95.4萬元的罰款。