利空不斷，市值一年蒸發2110億！

近日，2021年公務員報考人數再創歷史新高。自三季報披露以來，中公教育已先後收到兩份關注函，聚焦財務虧損、關聯交易、助學貸業務等多項“異常”信號。12月16日晚間，又因涉嫌未按規定披露關聯交易信息，中公教育遭立案。中公教育今年股價由年初的最高43元左右跌至目前的8.77元，跌幅高達八成，總市值由高峯期的近2700億元跌至目前的540億元左右，跌掉了超2000億元。

儘管業績爆雷，中公教育一年內暴跌75%，但36份券商研報卻無一“看空”。2021年以來，30份評級“買入”、6份評級“增持”。一家上市券商的認為，公司為職業教育龍頭、招錄考試培訓先驅，是A股稀缺的股權結構清晰、治理結構合理的教育標的，且在品牌、管理、渠道、師訓方面具有深厚積累。

截至2021年初，中公教育借殼後股價漲幅超十倍，其實控人李永新及其母躋身《2021年胡潤全球富豪榜》前100位，成為全球教育行業首富。然而，承諾期剛過，2021年中公業績就突然“變臉”。中公教育發佈三季報，今年前三季度，公司營收為63.01億元，同比下15.29%；淨利潤虧損8.91億元，同比下降167%。

説實在看到中公教育出現這麼嚴重的市值蒸發問題，很多人都在想問中公教育到底怎麼回事，這個著名的公考第一股在市場上可謂是影響力巨大，但是出現這些問題其原因又在什麼地方？

關於中公教育的問題，大家討論得最多的有兩點：第一，業績變臉；第二，財務數據詭異。

先來説説業績變臉這一點。今年是中公教育借殼亞夏汽車上市的第三年，也是其完成業績承諾的第一年，沒想到才剛過了業績承諾期，中公教育業績就出現了大變臉。

根據三季度的財報數據顯示，今年前三個季度，中公教育累計實現營收為63.01億元，同比下跌15.29%；實現淨利潤為虧損8.909億元，同比下跌167.45%，業績全面滑坡。

關於業績下滑，中公教育也給出瞭解釋：一方面，多省聯考提前，導致高峯收費期減少，以及教師板塊、綜合板塊、醫療板塊招考變動和考試推遲，導致階段性虧損；另一方面，公司繼續優化產品、市場、研發及人員策略，不斷加強線上線下聯合力度，強化重點項目的佈局與發力；加之去年省聯考時間推遲，導致公司2020年第三季度收入基數較高。

不過，單單上面的這些因素就讓中公教育從之前的盈利13.21億變成鉅虧8.909億顯然説服力不強，而投資者對於中公教育的質疑聲也從未停止。種種跡象表明，中公教育背後可能還存在着許多未被發現的問題。

觀察一家上市公司價值，要特別關注旗下產品（服務）的定價情況。

中公教育是招錄考試培訓領域的開創者。一個重要背景是，公務員國考1年1次，省考基本上1年1次，部分省份在下半年有一次小聯考。事業單位和教師招考則根據各省地市需要，相對不確定的分佈在全年各個月份。

上述“公考”需求量背景下，中公教育的股價曲線應該與公職類招考培訓的發展曲線相匹配。

然而，這種剛需卻遭遇了增長瓶頸，直接影響到課程的定價波動。不同季度普通班單價出現較大差異。今年半年報披露時，中公教育曾“埋下伏筆”：公職類招考培訓具有季節性特徵。從學員來説，畢業前後的一兩年是參與招考培訓的關鍵時期。這種季節性波動給中小型培訓機構造成了重大的增長瓶頸。

業績下降的同時，中公教育高管減持，定增終止，股價更是大幅下跌。

截至12月17日，中公教育為2021年以來A股培訓教育行業中跌幅最大的公司，年內跌幅達75.04%。當前市值較年內最高點蒸發近2111.10億元。

舒曉飛投顧編號：A1150613120001

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