2021-12-15華西證券股份有限公司崔文亮,徐順利對陽光諾和進行研究併發布了研究報告《戰略加碼創新藥CRO業務，持續深耕仿製藥CRO業務》，本報告對陽光諾和給出買入評級，當前股價為120.88元。
陽光諾和(688621)
戰略加碼創新藥 CRO 業務，持續深耕仿製藥 CRO 業務
公司成立於 2009 年 3 月，於 2021 年 6 月實現在上海證券交易所科創板上市。公司近年來在持續深耕仿製藥 CRO 業務的基礎上，持續強化在創新藥業務條線（臨牀 CRO 及生物分析、臨牀前研究CRO 等佈局）、深度佈局兒童藥與罕見病等仿製藥賽道佈局和持續豐富自主產品佈局（多肽創新藥、改良型新藥和仿製藥），逐漸形成“仿製藥 CRO+創新藥 CRO+自主產品”多業務全流程佈局的 CRO 供應商。公司 2021 年上半年新簽訂單 4.39 億元，同比增長 65.85%、累計存量訂單達到 13.47 億元，為未來業績增長奠定確定性，展望未來，公司持續戰略加碼創新藥 CRO 業務，同時深耕仿製藥 CRO 業務，預期未來業績將繼續呈現高速增長。
切入創新藥臨牀 CRO 和臨牀前 CRO 賽道，戰略加碼創新藥 CRO 業務
隨着國內 CDE 藥審改革且逐漸與國際對齊，以及國家醫保局通過醫保談判等方式實現創新藥的加速准入，近幾年來國內創新越來越繁榮。根據米內網藥品審評數據庫，2021 年 01-11 月有 323個 1 類化學藥、 271 個 1 類治療性生物製品申報臨牀，整體同比增長 69.2%，繼續呈現高速增長的趨勢，我們判斷國內臨牀試驗的需求將呈現高速增長的趨勢、即臨牀 CRO 賽道將呈現高景氣度。公司 2016 年成立陽光德美開始拓展生物分析業務、另外2018 年收購諾和德美加速佈局臨牀 CRO 業務、2021 年通過與控股子公司的“合夥人模式”成立控股子公司上海派思維新和南京先寧醫藥，加速佈局“臨牀 CRO+生物分析+臨牀前研究 CRO 業務”等創新藥 CRO 業務佈局。公司通過“合夥人模式”加速進行臨牀 CRO 和臨牀前 CRO 等創新藥 CRO 業務佈局，伴隨業務佈局的持續加速和新增客户的拓展，展望未來 3 年，我們判斷公司創新藥 CRO 業務將處於高速增長中。
存在顯著預期差的高景氣度仿製藥 CRO 賽道，展望未來 3 年公司仿製藥 CRO 業務將繼續呈現高速增長
公司自 2009 年成立以來持續深耕仿製藥 CRO 業務，目前已形成“藥物研究服務+BE”的一體化服務平台。2017 年以來，受到國內仿製藥一致性評價政策的推進以及醫保局穩健推進藥品集中帶量採購，公司作為國內仿製藥 CRO 龍頭，持續受益於行業的高景氣度，即 2020 年公司仿製藥 CRO 業務（藥學研究+BE）實現營業收入 3.10 億元，同比增長 52.9%，繼續呈現高速增長，另外公司 2020 年底時仿製藥 CRO 業務在手訂單規模為 9.92 億元，也保證了未來 1~2 年業務的高速增長。展望未來 3 年，公司持續深耕仿製藥 CRO 業務，且持續在兒童藥物、特殊劑型等特色仿製藥領域的佈局，將持續受益於仿製藥集中帶量採購帶來的行業紅利，仿製藥 CRO 業務將延續高速增長的趨勢。
豐富的自主在研產品持續佈局，為未來業績增長帶來潛在動力
公司除了開發客户指定的品種外，同時也在積極的儲備自主研發產品，主要為多肽類創新藥、改良型新藥以及難仿類型的仿製藥。公司 2021 年前三季度研發支出為 0.36 億元，同比增長78.96%，佔營業收入比重達到 10.5%，研發支出主要用於自主立項的項目，目前已儲備在研項目累計超過 80 個，其中 1 類創新藥 7 個項目、改良型新藥 5 個項目、仿製藥超過 70 個項目。展望未來，公司將持續豐富創新藥、改良型新藥、仿製藥的儲備管線，為未來的業績增長持續貢獻業績增量。
業績預測及投資建議
公司持續深耕仿製藥 CRO 業務，同時戰略加碼創新藥 CRO 業務和逐漸豐富自主產品佈局為未來業績增長貢獻核心增長動力，我們預測 21-23 年營收分別為 4.97/6.92/9.56 億元， EPS 分別為 1.38/1.91/2.64 元，對應 2021 年 12 月 13 日 122.00 元/股收盤價，PE 分別為 88.64/63.79/46.19，首次覆蓋、給予公司“買入”評級。
風險提示
（1）核心技術骨幹及管理層流失風險；（2）仿製藥 CRO 行業存在未來不確定風險；（3）戰略佈局的臨牀 CRO 業務和生物分析業務未來具有不確定；（4）匯率波動風險；（5）新型冠狀病毒疫情影響。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為143.64；證券之星估值分析工具顯示，陽光諾和（688621）好公司評級為4.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)