穆迪：維持融信的 B1 公司家族評級；展望穩定

  樂居財經訊 李禮 近日，穆迪投資者服務公司維持融信中國控股有限公司 B1 的公司家族評級和 B2 的高級無抵押債務評級。評級展望仍為穩定。

  穆迪助理副總裁/分析師陳晨稱：“維持評級的決定反映了我們預計未來12-18 個月融信的信用指標將會趨穩，推動因素是其收入的增長和毛利率的温和復甦。”

  “與此同時，穩定的展望反映了我們預計未來 12-18 個月融信可執行其銷售計劃、改善其利潤率和債償能力，並維持充足的流動性。”負責融信的穆迪主分析師陳晨補充道。

  評級理據

  融信 B1 的公司家族評級繼續反映公司規模不斷擴大，及其在長三角地區和福建省開發房地產的運營記錄。B1 的公司家族評級也考慮了融信充足的流動性、有利的市場地位，及其在杭州、上海和福州等主要市場的強大銷售能力。另一方面，上述評級受到融信快速擴張導致的較低盈利能力和較弱利息覆蓋率所制約。同時考慮了其合資企業的風險加大，這降低了信用指標的透明度。穆迪預計未來 12-18 個月融信以調整後 EBIT/利息覆蓋率衡量的利息償還能力將從 2020 年 1.5 倍的較弱水平改善至 2.0 倍。原因是過去 2-3 年公司收購項目的成本比以前更合理，其毛利潤率將從 2020 年 11%的較低水平逐步恢復到 15%左右。

  此外，同期融信以收入/調整後債務比率衡量的債務槓桿率將從 64%穩定在60%-65%左右，因為收入的增長將可能大致抵消調整後債務的增長。上述信用指標與 B1 評級的房地產公司基本相近。

  穆迪預計，未來 12-18 個月融信的合約銷售總額將較 2020 年的人民幣 1,550億元增長 5%左右，這得益於公司優質的土地儲備。2020 年底該公司 82%左右的土地儲備位於一二線城市。其銷售的增長也將支持收入温和增長。融信的 EBIT/利息覆蓋率從 2019 年的 3.2 倍惡化至 2020 年的 1.5 倍，原因是毛利率大幅下降和工程延期導致的收入確認延遲。隨着 2020 年更多低利潤項目的銷售確認為收入，公司的毛利潤率從 2019 年的 24%降至 2020 年的11%。這些項目中有許多是在 2016-2017 年購入，隨後受限價措施影響，導致盈利能力在很大程度上受到制約。

  融信的債務槓桿率也從 2019 年 78%的高基數降至 2020 年的 64%，原因是經過一段時期的土地收購放緩後，2020 年用於土地支出的債務融資有所增加。根據融信發佈的業績報告，2020 年公司新增土地權益代價約人民幣 284 億元，而 2019 年和 2018 年分別為人民幣 163 億元和人民幣 71 億元。

  融信的流動性良好，截至 2020 年底，融信的現金餘額為人民幣 299 億元，可覆蓋同期該公司短期債務的 120%。穆迪預計其現金餘額加上運營現金流將足以覆蓋其未來 12 個月的短期債務、應付土地款項及分紅。