國盛證券：維持南山鋁業(600219.SH)“買入”評級 鋁價持續上行 鋁產業鏈一體化持續受益

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，維持南山鋁業(600219.SH)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤分別為30.68/37.88/44.8億元，對應PE分別為16.6/13.4/11.3倍。

事件：2021年10月14日，公司發佈第三季度業績預增公告，期內實現歸母淨利24.77-26.87億元，同增75.18%-90.03%，實現扣非歸母淨利23.07-25.17億元，同增76.89%-92.99%。三季度實現歸母淨利9.7-11.8億元，同增71.6%-108.7%，環比-0.1%-21.6%;實現扣非歸母淨利8.45-10.55億元，同增61.2%-101.3%，環比-10%-12.4%。

國盛證券主要觀點如下：

鋁價延續上行趨勢，公司鋁產業鏈一體化佈局持續受益。

根據數據，2021Q3電解鋁價格自18760元/噸漲至22640元/噸，絕對漲幅達3880元/噸，原料端氧化鋁絕對漲幅為1404元/噸，預焙陽極絕對漲幅483元/噸，動力煤價絕對漲幅731元/噸。公司具備鋁上游原料端+自備電廠+電解鋁一體化產線佈局，該行測算三季度公司至電解鋁環節單噸毛利小幅下滑461元/噸，主因煤炭成本上移，整體仍保持高毛利狀態。

電解鋁縱向一體化、汽車&航空鋁板精深加工奠定公司長期成長基調。

1)“碳中和”長期路徑下，電解鋁行業盈利中樞抬升面臨確定性機遇。公司佈局電解鋁縱向一體化，自有81.6萬噸電解鋁產能，業績有望明顯受益;

2)向前看，公司上游資源端佈局印尼賓坦氧化鋁開發項目，在保障海外質優價廉資源供給同時，為海外潛在鋁業務構築發展平台，為更長期戰略發展作儲備;

3)下游聚焦汽車板、航空鋁板、動力電池箔等需求高增速高端產業，長久研發構築客户端壁壘優勢，深度綁定核心客户羣有望持續享受市場增量紅利。

內擴外建，公司產業優勢構築長期成長實力。

1)4月公司汽車板單月產銷破萬噸後，規劃再建20萬噸產能，建成後汽車板產能合計40萬噸;

2)印尼二期100萬噸氧化鋁項目投資建設，進一步增強馬來西亞齊力鋁業、當地中小股東合作深度，並完善印尼賓坦南山工業園基礎設施條件;

3)投建2.1萬噸高性能鋁箔生產線，建成後合計鋁箔產能將達9.1萬噸。

公司高端化轉型持續推進，加碼研發將使公司長期保持汽車板、電池箔等賽道領跑優勢，利潤增長模式將開啓新篇章。電解鋁板塊公司具備一體化優勢，上游氧化鋁、預焙陽極原料具備配套產能，業績維持高毛利具備持續性。

風險提示：航天板材終端消費不及預期風險;產品研發成果轉化不及預期風險，海外業務開拓風險等。