“股市不是經濟的晴雨表，股市在很大程度上是貨幣的晴雨表。因為股市也好，房市商品也好，它本身是自然價格，所以你會發現經濟好不好是一方面，但是貨幣松的時候股市一般都漲，貨幣一收緊，股市大部分就跌。”
“股市結構性機會應該還是比較多的，因為流動性總的來説還比較充裕，美國還在貨幣超發，中國也並不是收緊，中國今年叫從松回到了中性穩健，而且明確講了不急轉彎。”
“其實國民經濟無非是三類，賺錢不辛苦，辛苦不賺錢和賺辛苦錢的。根據我們研究發現，大量的牛股是出現在賺錢不辛苦的行業，然後我們又進一步分析了究竟哪些行業是賺錢不辛苦的，它有什麼特徵，這些在美國中國都是適用的。”
“養老、醫療，隨着老齡化，這些需求都會大幅上升。還有醫藥，未來大家買健康買快樂，這些行業應該是隨着我們人口和經濟社會的發展，前景會越來越好……我覺得白酒行業也是好行業，食品飲料一直都是好行業，也都是牛股輩出的行業。”
“大宗商品價格的上漲，主要原因就是我講的供求缺口加上美元流動性的過剩。我有幾個判斷，第一個高點臨近，主要原因就是需求還是比較弱的，而供給是可以恢復的。第二個就是要分產品，鋼鐵煤炭恢復的相對快一點。”
“關於投資，我還是建議大家首先根據個人需求來，其次，如果是從長期保值增值的角度，我還是一直推薦大家買硬通貨……三大硬通貨大家記住了，第一個是人口流入的都市圈和城市羣的房子，第二個是供給稀缺的貴金屬，第三個是大賽道的龍頭公司，這是三大硬通貨。”
“因為經濟是由從衰退到復甦，過熱，滯漲，然後再衰退復甦過熱滯漲的這麼一個循環的規律，那麼與之相對應的，債券、股票、商品和現金會依次跑贏大勢。總的來説是這樣，衰退時債券好，復甦時股票好，過熱時商品好，滯漲時現金好。”
5月31日，東吳證券首席經濟學家任澤平在線上交流中，分享了以上觀點。
以下是投資作業本(ID:tuozizuoyeben)整理的精華內容，分享給大家:
貨幣松股市漲，貨幣緊股市跌
主持人:您在今年1月提出了通脹預期和流動性拐點，隨後市場就進行了調整並風格切換。您又在今年的5月25號提出了未來貨幣政策會對資本市場重新友好，隨後這段時間，股票市場就走勢強勁。您為什麼能預測的這麼準確?
任澤平:關於股票市場的分析框架，我一直有幾個經驗給大家講一下。第一個，股市不是經濟的晴雨表，股市在很大程度上是貨幣的晴雨表。因為股市也好，房市商品也好，它本身是自然價格，所以你會發現經濟好不好是一方面，但是貨幣松的時候股市一般都漲，貨幣一收緊，股市大部分就跌。
比如，去年經濟不好，中國、美國經濟都不好，但是股市漲得很好。中國今年經濟顯然比去年要好，但一開年，股市反而調整。什麼原因?就是貨幣政策從松轉向了中性和穩健。
所以大家留意，股市不是經濟的晴雨表，在很大程度上它是貨幣的晴雨表。我為什麼在今年初提出通脹預期和流動性拐點，主要是基於這樣一個經濟週期的邏輯。
貨幣政策會對資本市場重新友好
然後我們5月25號提出未來貨幣政策會對資本市場重新友好的原因是什麼呢?大家去看今天公佈的PMI指數，已經能看得非常清楚了，經濟在二三季度邊際放緩，再加上國家出手打擊通脹，打擊大宗商品價格炒作，所以我估計未來經濟和通脹的壓力會有所緩解。
通脹壓力緩解就是貨幣資產短期還不會放鬆。今年初大家有一些擔心，擔心因為通脹預期起來，因為今年一季度18.3%的經濟增速，貨幣政策會做收緊。貨幣政策去年是松，今年一季度是有點擔心，擔心可能會收緊，但是這個擔心是逐漸會緩解的。
貨幣政策放鬆的話可能要等到通脹放緩和經濟的明顯改善，但是到了今年二三季度，隨着經濟通脹的放緩，大家對於貨幣政策收緊的擔憂是會緩解的，所以我們講未來貨幣政策可能會對資本市場重新友好。
股市結構性機會還比較多
主持人:您覺得股市市場下一步的機會又是怎麼樣呢?
任澤平:股市結構性機會應該還是比較多的，因為流動性總的來説還比較充裕，美國還在貨幣超發，中國也並不是收緊，中國今年叫從松回到了中性穩健，而且明確講了不急轉彎，這是我的一些看法。
賺錢不辛苦的行業牛股輩出
主持人:任老師曾經分析了過去10年的大牛股，這還適用於未來10年的選股邏輯嗎?
任澤平:我主要講一下牛股的基本特徵。我們把國民經濟分成了很多行業，其實國民經濟無非是三類，賺錢不辛苦，辛苦不賺錢和賺辛苦錢的。根據我們研究發現，大量的牛股是出現在賺錢不辛苦的行業，然後我們又進一步分析了究竟哪些行業是賺錢不辛苦的，它有什麼特徵，這些在美國中國都是適用的。
而且這種規律不僅適用於過去10年，他也將會適應未來10年、20年的選股邏輯，所以希望大家能夠把握這種規律。抓住這種10倍還有幾十倍的大牛股的標的，背後主要還是掌握着牛股輩出的基本邏輯。
醫藥、養老、醫療股前景會越來越好
主持人:醫藥、養老、醫療這些股票的未來前景又如何?
任澤平:這些行業其實都是大賽道，為什麼這麼説?比如養老、醫療，隨着老齡化，這些需求都會大幅上升。還有醫藥，未來大家買健康買快樂，這些行業應該是隨着我們人口和經濟社會的發展，前景會越來越好。
繼續看好新能源汽車
主持人:新能源汽車今年是一個熱門話題，這個板塊的未來發展前景又是怎樣?
任澤平:新能源汽車，説實話大家知道，這是過去我自己一直看好的一個行業，我們也出了很多的報告去講，新能源汽車代表未來，是大賽道，為什麼這麼説?
第一個是動力革命，新能源汽車更能保護我們的地球，而且現在隨着能量密度、續航里程等等的迭代，它開始逐步走向千家萬户，成為大家能夠接受的、能夠替代傳統車的一個代步工具。
第二個是軟件定義汽車。新能源汽車，它的無人駕駛、智能駕駛的技術，未來會越來越成熟，所以新能源汽車的發展前景是非常好的。
外資不會影響股市判斷
主持人:您説股市是貨幣的晴雨表，就是讓我們看M2，然後看社融判斷貨幣的流動性，但是隨着外資的進入，這些數據會不會導致我們的判斷有一定的偏差存在呢?
任澤平:這個不會的。雖然外資流入，但是它也進入到了我們的廣義流動性的範圍裏。而且外資現在對中國流動性的影響正在下降。中國的股市更多還是看我們的廣義流動性，當然外資也都包括在這裏面。
所以我一直講股市是貨幣的晴雨表，大家還是更多地把股市看做一種資產價格，包括外資流不流入，他們也是看中國資本市場的回報率怎麼樣。所以説中國的股票市場、房地產市場，它的話語權更多的還是掌握在國內的資金方手裏。
白酒、食品飲料都是好行業
主持人:您怎麼看待白酒行業?
任澤平:我覺得白酒行業也是個好行業，這個是大賽道。大家想，一把米加上兩升水，那就幾千塊錢，是吧?像可口可樂也是。所以食品飲料一直都是好行業，也都是牛股輩出的行業。
牛股輩出他一定是有原因的。你花精力去研究那些賺辛苦錢或者辛苦不賺錢的行業，它很難出牛股的，所以説大家還是要找那些大賽道的賺錢不辛苦的行業，這個東西是有規律性的。
大宗商品漲價的兩大原因
主持人:您在5月17號提出了此輪大宗商品價格高點臨近了，馬上5月19號就調控了大宗商品價格，鋼鐵等大幅下跌，您的預測可謂是非常精準了。您能給大家講一講這都是怎麼預測出來的?
任澤平:好的，其實我們也是在不斷的學習當中，預測更多的是對市場規律的一種尊重。大宗商品價格的上漲，主要原因就是我講的供求缺口加上美元流動性的過剩。
供求缺口很簡單，你看大宗商品的需求方，像美國、歐洲，復甦的都不錯，但是大宗商品的供給國，像拉美、印度，都深陷情的危機當中，所以出現了供求缺口，進而引發了大宗商品的猛烈的上漲。再疊加我們的碳中和，這些都是影響因素。
第二就是美元流動性氾濫。最近美國的廣義貨幣供應量增速創了20年新高，而大宗商品是美元定價的，美元指數跌，大宗商品就漲，美元流動性氾濫，大宗商品就漲。
大宗商品價格高點臨近
主持人:您對未來大宗商品價格如何看待?
那麼未來大宗商品怎麼看?我覺得還是要分類。我講過大宗商品的價格高點臨近，為什麼這麼判斷?因為大宗商品需求的復甦還比較弱，它更多的是供給約束，如果未來的供給能夠恢復，或者説供求的矛盾緩解，大宗商品價格就可能下跌。
首先是有色，它更多是國際定價，我們國內能夠控制的相對比較有限。但是大家留意鋼鐵煤炭，中國是世界上產量最大的，我們開玩笑講，世界上產量最大的是中國，第二大的是誰?是河北。第三大是誰?是河北的唐山。那麼可見，鋼鐵是因為我們要環保，要碳達峯碳綜合，所以我們在這時候把它供給約束住了。
鋼鐵煤炭我們是具備產能恢復能力的，所以大家看，螺紋鋼、煤炭最近價格就下來了很多，使得下游的成本得到了一定程度的緩解。
還有原油，原油回到65美元一桶，其實這在歷史上是一個比較均衡的水平。
所以説對未來大宗商品價格，我有幾個判斷，第一個高點臨近，主要原因就是需求還是比較弱的，而供給是可以恢復的。第二個就是要分產品，鋼鐵煤炭恢復的相對快一點。
投資要買三大硬通貨
主持人:接下來我們就説到大家非常關心的投資上的問題，因為在大通脹的背景下，為了預防手頭的現金貶值，在購買房產股票還有私募基金的投資之間應該如何選擇?您怎麼看呢?
任澤平:關於投資，我還是建議大家首先根據個人需求來，其次，如果是從長期保值增值的角度，我還是一直推薦大家買硬通貨，大家也知道我這幾年一直講硬通貨。
什麼叫硬通貨?就是長期能夠保值增值的，除非有的人高拋低吸，那就比較累。坦率講，長期買入值得長期持有的，我覺得硬通貨就非常好，比較適合大家做投資。
硬通貨是什麼?它有兩個關鍵詞，第一是硬，第二是通貨。硬就是在長期能夠對抗通脹，軟的話它跑不贏通脹。通貨指它有貨幣、金融或者投資屬性，比如説你買的很多工業品，它不具備投資屬性，在長期是下跌的，但是硬通貨就具備長期的投資屬性。
三大硬通貨大家記住了，第一個是人口流入的都市圈和城市羣的房子，第二個是供給稀缺的貴金屬，第三個是大賽道的龍頭公司，這是三大硬通貨。
主持人:好的，我把這三大硬通貨總結了個口訣，人多地、大賽龍、供稀金，這是抗擊我們現在的大通脹背景下應該如何進行投資的選擇的小口訣。
通脹時商品更好
主持人:您之前講述了經濟週期的不同和同階段債券、現金、股票、大宗商品的不同選擇順序，能否請您再講一下這種選擇順序背後的邏輯是怎樣的，以及未來我們應該如何進行排序?
任澤平:其實資產配置是有它的規律性的，資產配置有一個投資時鐘。
因為經濟是由從衰退到復甦，過熱，滯漲，然後再衰退復甦過熱滯漲的這麼一個循環的規律，那麼與之相對應的，債券、股票、商品和現金會依次跑贏大勢。
總的來説是這樣，衰退時債券好，復甦時股票好，過熱時商品好，滯漲時現金好。
我們看去年，經濟復甦，貨幣寬鬆，所以説股票好。那麼今年通脹，就是我一直講通脹預期和流動性拐點，你會發現前一段時間商品就相對好一點，所以説大家記住，它還是有它自身的規律的。
作者/來源:華爾街見聞
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