國科恆泰再衝擊IPO 老問題高存貨依舊 經營性現金流持續為負
作者：默存
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
國科恆泰此次擬發行股數不超過7060萬股，募集資金擬用於第三方醫療器械物流建設項目、信息化系統升級建設項目及補充流動資金，投資總額達6.16億元。
國科恆泰成立於2013年2月7日，主要經營業務為醫療器械的分銷和直銷，同時還提供倉儲服務、技術進出口、代理進出口等業務。
最新招股書顯示，2017-2019年，國科恆泰實現營收分別為23.16億元、36.37億元、52.79億元，實現淨利潤分別為0.79億元、0.98億元、1.57億元。
其中，高值醫用耗材產品的銷售金額佔國科恆泰主營業務收入的 90%以上。雖然高值醫用耗材的市場規模是醫療器械行業中的“潛力股”，但是國科恆泰並沒有“活的很灑脱”。
據招股書，國科恆泰經營活動產生的現金流量淨額長期為負，2017-2019年分別為-2.71億元、-5.22億元、-4.46億元。
對此，國科恆泰表示，正處於業務規模快速擴張階段，上游供應商主要為高值醫用耗材等各類醫療器械生產廠商，下游客户主要為經銷商和醫院。儘管上游供應商給予了一定賬期，且對下游經銷商也主要採取先收款後發貨的信用政策，但由於該公司代理的品牌和產品線持續增加，存貨採購金額持續增加，加之醫院回款週期較長，使得經營性現金流量淨額為負。
此外，國科恆泰存貨賬面價值較大。據招股書，2017-2019年末，國科恆泰存貨賬面價值分別為15.64億元、20.75億元、25.58億元，佔總資產的比重分別為71.70%、64.50%、52.49%。而這也是此前發審委關注的一大問題。
國科恆泰在招股説明書中表示，存貨餘額持續增加及佔資產的比重較大，主要受業務模式及業務快速發展的影響。
國科恆泰稱，主要銷售的是高值醫用耗材，高值醫用耗材在使用過程中具有突發性和急迫性的特點，而生產廠商尤其是國外生產廠商的發貨週期較長，該公司作為生產廠商的平台分銷商，為了快速響應經銷商和醫院的採購需求，以及確保廠商在授權區域內的市場佔有率，需要提前儲備一定數量的安全庫存。
值得注意的是，國科恆泰存貨週轉率也顯著低於同業可比上市公司，2019年該公司存貨週轉率僅有2.01，而可比公司平均則為7.87。
對此，國科恆泰表示，由於同行業可比上市公司銷售的主要產品屬性和銷售模式與該公司存在較大差異，存貨週轉率低於可比公司是合理的。