三棵樹：邊追債邊築“防火牆”｜狀告者⑥

文／樂居財經　李禮

“ 立足新發展階段，三棵樹制定了未來五年奮進千億的發展計劃。”三棵樹（603737.SH）董事長洪傑在2月8日舉行的莆田市民營經濟暨產業發展大會上立下五年目標。

然而，兩個月之後出爐的年報，卻給這千億目標蒙上了一層陰影，因踩雷恆大等地產客户，2021年業績出現首次虧損。

年報顯示，2021年三棵樹營業收入114.29億元，同比上升39.37%；歸母淨利潤-4.17億元，同比下降183.08%；扣非淨利潤-5.62億元，同比下降232.99%。截至2021年末，三棵樹資產負債率高達82.53%，今年一季度末進一步升至83.46%。

自2016年上市以來，三棵樹受益於房地產行業的快速發展，營收從上市初年的19.48億元攀升至超過100億元。這其中，地產商和大型建築企業等大客户的貢獻最大，不過，應收賬款也水漲船高。

從去年開始，不少地產客户出現資金鍊緊張甚至“暴雷”，這也直接影響了三棵樹的淨利潤。其在年報中解釋稱，2021年淨利潤下滑主要因為本期計提信用減值損失8.14億元。其中，對財務狀況困難的地產客户進行了單項計提減值準備，包括恆大、融創、金科、陽光城等。

55億應收款埋雷

三棵樹的虧損主要原因為公司對相關地產客户進行了資產減值計提。

數據顯示，2021年末，三棵樹應收票據壞賬準備餘額1.93億元，應收賬款壞賬準備餘額高達7.17億元，其他應收款壞賬準備餘額1.31億元，合計應收款項餘額為10.41億元。與2020年年末壞賬準備餘額相比，增長較大。

在2021年計提壞賬準備中，包括恆大、融創、陽光城、金科、藍光發展等一眾知名地產企業。其中，恆大期末賬面餘額為2.33億元，壞賬準備1.52億元，計提比例65%；其他多數所列房企的計提比例為15%。

近幾年，三棵樹業績持續高速增長， 2016年至2021年，三棵樹營業收入分別為19.48億元、26.19億元、35.84億元、59.72億元、82.00億元和114.29億元，同比增速分別為28.28%、34.45%、36.82%、66.64%、37.31%和39.37%。

不過，應收賬款的增速在近三年持續高於營收增速。2020年三棵樹營收增速為37.31%，而同期應收增速高達83.85%。這也意味着三棵樹犧牲了一部分現金流，換取其較高營收規模的增長。然而一旦客户經營環境惡化，應收款不能及時回收則會產生呆賬壞賬損失。截至2021年末，三棵樹應收金額累計達55.74億元，佔年末總資產123.79億元的45.03%，將近一半。

從應收賬款賬面餘額佔營收的比例，也可以看出三棵樹應收款對營收增加的貢獻。2015年，三棵樹應收款賬面餘額佔當期營收比為12.42%，2020年為44.91%，2021年雖略有降低，但仍高達39.65%。

應收賬款週轉天數也隨之增加，收賬緩慢。年報數據顯示， 2016年至2021年三棵樹應收賬款週轉天數分別為40.33、52.07、63.21、68.75、94.02和104.93，逐年顯著增高。

應收賬款無法順利收回，或持續造成計提減值帶來的淨利潤縮減，也對三棵樹的資金流動性帶來影響，財報數據顯示，2021年其資產負債率已攀升至82.53%，今年一季度升至83.46%。

收入、成本兩端受壓，三棵樹可謂是腹背“受敵”。

除了地產客户帶來的危機，三棵樹的盈利受原材料上漲嚴重擠壓，毛利率大幅下降。

其中，面向零售市場的家裝牆面漆的毛利率，已低於過去歷年超過50%的毛利率平均值，同比下降8.04%至44.25%。

資金缺口11.8億

以犧牲現金流換來營收規模增大的模式，一旦遇到環境惡化，公司財務也會承受較大壓力。對於此，三棵樹也在設法來補救。

在地產客户流動性危機增加的同時，三棵樹通過和地產公司簽訂協議約定履約保證金的方式以鎖定未來的訂單。據三棵樹此前公告顯示，公司花1元保證金大概能撬動3元—5元左右訂單。

數據顯示，2021年前三季度，三棵樹新簽訂履約保證金約9億元左右，其中龍湖地產1億元、中南地產1億元、融創地產1.3億元、藍光發展7000萬元、陽光城5000萬元、綠地地產5000萬元、恆泰地產2800萬元、中梁地產1500萬元。

從短期償債風險來看，截至2021年末，三棵樹短期借款餘額合計15.41億元，一年內到期的長期借款3.18億，而同期手握現金6.79億，資金缺口11.8億。

三棵樹為緩解流動性壓力，2020年通過定增募集4億元以補充流動資金；2021年4月，也發佈定增預案，擬募資不超過37億元，其中，擬用來補血的資金達10.06億元。但截至目前，該定增預案未公佈最新進展。

7000萬保證金兑現難

除了上述補充流動性的措施，三棵樹也在通過打官司收回賬款。

企查查顯示，三棵樹曾涉法律訴訟 272 起，司法案件 121 起。其所涉及的司法案件中，作為被告 23 次，佔比 19.01%；而作為原告 67 次，佔比 55.37%。

原告案例中，2021年下半年至今，涉及開發商的相關訴訟有5起，其中包括四川藍光發展股份有限公司、四川藍光和駿實業有限公司、安徽省恆泰房地產開發有限責任公司、宿州恆泰築城房地產開發有限公司等。另外，還有一家防水企業江蘇旭諾防水技術有限公司也在被告席之列。

其中，三棵樹與四川藍光和駿實業有限公司保證金糾紛一案，標的額達7000萬，成都市中級人民法院於 2021 年 8 月 27 立案受理，於 2021 年 10 月 27 日開庭審理。截至年報報告日案件尚未判決。考慮到案件進展的不確定性，三棵樹已對應收藍光地產的所有款項按照 80%的預期信用損失率單項計提減值準備。

縱觀三棵樹風險關係對象，涉及企業 58 個，當中不乏房地產企業、家居企業等，包括廣東合生帝景房地產有限公司、無錫市翠竹房地產開發有限公司無錫市翠竹房地產開發有限公司、無錫市翠竹房地產開發有限公司、贛州市麗舒傢俱有限公司、誠豐傢俱（中國）有限公司等；此外還涉及人員 42 人。

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文章來源:家居K線