民生證券：維持中糧家佳康(01610)“推薦”評級 業績有望實現量價提升

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，維持中糧家佳康(01610)“推薦”評級，2023年對應PE為3倍，可比公司萬洲國際(00288)、天康生物(002100.SZ)及唐人神(002567.SZ)2023年平均PE估值為6倍，具備明顯估值優勢。暫不考慮公允價值調整影響，因公司計劃將2022年生鮮分部盈利再投資至擴張線下實體店，故下調2022年歸母淨利，2023年維持不變，2022-24年公允價值調整前歸母淨利為5.9/32.55/25.99億元，對應EPS為0.15/0.83/0.67元。2022年國內能繁母豬存欄將導致10個月後生豬供應量下滑，2023年豬價運行中樞有望上行;公司養殖成本行業領先，生豬出欄量將伴隨產能釋放穩步增長，未來業績有望實現量價齊升。

民生證券主要觀點如下：

4月生豬及生鮮數據簡況：

公司2022年4月生豬銷量36.8萬頭，同比增長26.6%，環比下降7.5%;商品豬銷售均價12.76元/公斤，同比下降46.3%，環比上升7.6%;生鮮豬肉銷量1.70萬噸，同比增長61.9%，環比下降24.8%;生鮮豬肉業務中品牌收入佔比34.86%，同比上升1.8PCT，環比上升4.1PCT。生豬產量同比下降系豬價下行磨底，公司調整出欄節奏;品牌生鮮業務收入佔比提高主要系吉林松原100萬頭產能屠宰廠投產後，品牌生鮮業務營收整體大幅提升。

期現結合平滑虧損，修煉內功優化成本。

立足完善的期貨交易體系，以及背靠中糧集團帶來的行情研判優勢，公司堅持“期現結合”的原則，充分發揮期貨套保作用，豬價下行階段儘可能減少虧損。此外，面對飼料成本高位運行，公司堅持修煉內功優化成本，計劃通過1)員工精準激勵；2)SOP落實推進；3)飼料配方替代及限飼；4)基因組育種；5)加大疫病防控力度等方式降本增效，力爭2022年在飼料成本外降低0.5-1元的養殖成本。

小包裝產品與亞麻籽豬齊發力，品牌生鮮業務未來可期。

在食品安全、質量及便利性等因素愈發受到重視的背景下，公司品牌盒裝豬肉因標準化程度高，適應渠道發展要求，兼具安全、新鮮便捷特質，獲取了更高的品牌溢價和忠誠度。一季度雖然是生鮮產品銷售淡季，但公司小包裝生鮮銷量持續增長，日均銷量達14.5萬盒以上，較2021年13.7萬盒增長5.8%，毛利率可達20%以上，增長近10PCT;同時，公司前期推廣亞麻籽豬的成效亦逐步顯現，一季度亞麻籽豬銷量同比增長超197%，毛利率達近33%，同比增長超過6PCT。隨着2022年內蒙赤峯100萬頭屠宰廠及廣東分割中心完工投產，公司將能進一步發揮北方養殖產能，開拓東北、華北及華南市場從而擴大生鮮銷量，生鮮與品牌生鮮業務未來可期。

風險提示：豬瘟疫病傳播，天氣災害造成原材料價格波動，政策調控致豬價反彈不及預期，食品安全風險，匯率等。