2022-04-27東方財富證券股份有限公司高博文對芒果超媒進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：排播延後影響短期業績，Q2優質內容供給豐富》，本報告對芒果超媒給出增持評級，當前股價為30.45元。
芒果超媒(300413)
【投資要點】
2022年4月25日，公司發佈2021年年報。報告期內，公司全年實現營業總收入153.56億元，同比增長9.64%；歸屬於上市公司股東的淨利潤21.14億元，同比增長6.66%；扣非歸母淨利潤20.60億元，同比增長11.57%。其中，四季度公司實現營業收入37.25億元，同比下降17.87%，環比下降1.42%；實現歸母淨利潤1.34億元，同比下降63.79%，環比下降74.64%。
公司發佈2022年一季度財務報告。報告期內，公司實現營業收入31.24億元，同比下降22.08%，環比下降16.13%；實現歸母淨利潤5.07億元，同比下降34.39%，環比增長278.46%；扣非歸母淨利潤4.74億元，同比下降38.49%，環比增長437.47%。
核心互聯網視頻業務穩健增長。公司2021年業績承壓主要系四季度受監管影響，部分項目延期，但全年公司仍然上線了眾多優質項目。報告期內，芒果TV上線包括《披荊斬棘的哥哥》《乘風破浪的姐姐》《大偵探》《密室大逃脱》等超40檔自制綜藝節目；包括《獵狼者》《謊言真探》《我在他鄉挺好的》等各類影視劇170部，其中重點影視劇55部；“大芒計劃”微短劇84部，其中，微短劇《進擊的皇后》系列播放量超5億次。依託優質的內容產品，公司核心業務互聯網視頻（包括：廣告、會員和運營商業務）保持穩健增長，共實現營業收入112.61億元，同比增長24.29%。其中，廣告業務實現收入54.53億元，同比增長31.75%；會員收入達36.88億元，同比增長13.3%，截至2021年末有效會員數達5040萬，同比增長39.5%；運營商業務實現營業收入21.2億元，同比增長27.17%。
利潤率和費率整體保持穩定。2021年公司毛利率35.49%，同比增長1.39pct;淨利潤率13.77%，同比下降0.36pct。費用方面，公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為16.08%/4.53%/-0.66%/13.13%，同比變動非別為+0.63pct/+0.04pct/-0.44pct/+4.19pct，2021年公司期間費用率為21.72%，較2020年同期20.64%略有增長，整體來看公司費率保持穩定。
2022年Q1受高基數和排期影響短期承壓，Q2內容密集上線。2022年一季度，公司內容生產受到疫情影響導致部分重點綜藝節目排播延後疊加去年同期高基數影響，導致業績短期承壓。展望二季度，《大偵探》持續熱播，公司重點音綜《聲生不息》已於4月24日上線，《乘風破浪的姐姐3》也已經開始錄製，有望二季度上線。此外，公司還儲備了《女兒們的戀愛5》《密室大逃脱4》等重點綜藝節目有望年內陸續上線。此外，截至2021年末，小芒APP依託優質IP，日活峯值達126萬2022年隨着芒果內容的進一步引流，將進入發展快車道。
【投資建議】
鑑於當前新冠疫情反覆導致公司重點綜藝錄製和排播延後，並影響宏觀經濟發展預期和廣告主投放意願，我們下調公司2022-2023年盈利預測，並引入2024年盈利預測。預計公司2022-2024年營業收入為176.2/200.6/225.9億元，歸母淨利潤為25.8/29.9/34.8億元，EPS分別為1.38/1.60/1.86元,對應PE分別為21/18/15倍。芒果超媒作為國有視頻平台，內容領域優勢明顯，後續項目儲備豐富，隨着監管政策和疫情影響逐漸減弱，優質內容上線排播有望助力公司維持業績穩健增長，維持公司“增持”評級。
【風險提示】
政策監管風險
同業競爭加劇；
內容成本提升；
核心人才流失。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券周釗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.58%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利21.14億，根據現價換算的預測PE為26.95。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級20家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為42.29。證券之星估值分析工具顯示，芒果超媒（300413）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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