業績高速增長的同時，蜜雪冰城也面臨主營業務毛利率持續下降，及頻繁出現食品安全問題
茶飲市場上市的風又吹回來了。
繼奈雪的茶（2150.HK）去年成功赴港上市後，日前，證監會官網顯示，蜜雪冰城股份有限公司（下稱蜜雪冰城）的上市申請已獲受理並正式預披露招股書，擬登陸深交所主板。如果此次上市成功，該公司將成為“A股新茶飲第一股”。
招股書顯示，此次IPO，蜜雪冰城擬公開發行不超過4001萬股，不低於發行後總股本的10％，計劃募集資金64.96億元。其中，約29億元擬投向食品加工、產業園等生產建設類項目；約19億元用於補充流動資金；約11億元將用於倉儲物流配套項目；剩餘約5.5億元將用於營銷服務體系、研發中心等項目。
《投資時報》研究員查閲該公司招股書注意到，與其他的茶飲企業上市時面臨巨大的虧損壓力不同，蜜雪冰城是在持續盈利的情況下選擇登陸資本市場。2019年至2021年及2022年第一季度（下稱報告期），該公司營收分別為25.66億元、46.8億元、103.51億元、24.34億元；同期實現的歸母淨利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元、3.9億元。
但業績高速增長的同時，該公司也同樣面臨一定的挑戰。其中包括主營業務毛利率持續下降且不及同行可比公司、因規模快速擴張公司對加盟店以及員工的管理不足，頻繁出現食品安全問題等。
針對以上情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至蜜雪冰城相關部門，截至發稿尚未得到公司的回覆。
蜜雪冰城主要營收數據
數據來源：公司招股書
毛利率持續下滑
資料顯示，蜜雪冰城是一家始終堅持以“高質平價”的產品理念為消費者提供各類現制飲品、現製冰淇淋的連鎖企業，主要從事現制飲品、現製冰淇淋及其核心食材的研發、生產、銷售以及品牌運營管理。
在經營模式上，與喜茶、奈雪的茶直營模式不同，蜜雪冰城門店絕大多數來自加盟。招股書顯示，截至2022年3月末，包括蜜雪冰城旗下茶飲、咖啡、冰淇淋品牌在內，公司共有門店22276家，其中加盟門店22229家，直營店只有47家。按照要求，加盟商自負盈虧，蜜雪冰城不分成，但收取一定的加盟費、管理費，同時向加盟商提供食材、包裝材料、設備設施、營運物資等。
根據招股書，報告期內，蜜雪冰城實現的營業收入分別為25.66億元、46.8億元、103.51億元、24.34億元，這其中有七成收入來自給加盟商提供的食材銷售收入。今年一季度，該公司僅向加盟商銷售食材就錄得17.56億元，佔其總營收的72.16％；同期的包裝材料收入佔總營收的15.55％。不僅是今年一季度，兩類業務報告期內各期合計的收入佔主營業務收入的比例均在85％以上，而同期該公司來自自營門店的產品銷售收入不足總營收的1％。也就是説，蜜雪冰城的主營業務收入99％以上賺的是加盟商的錢。
在此情況下，蜜雪冰城通過快速擴張期內實現的歸屬淨利潤大幅增長，分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元、3.9億元。但值得注意的是，該公司主營業務的毛利率卻在逐年下降，且低於行業均值。
期內，該公司主營業務毛利率分別為35.95％、34.08％、31.73％和30.89％，剔除2020年起執行新收入準則，將銷售費用中的運輸費用計入營業成本的影響因素後，其主營業務毛利率分別為35.95％、36.67％、33.98％和32.99％。
與同行對比，蜜雪冰城的毛利率顯著低於同行業可比公司。招股書顯示，2019年至2021年，奈雪的茶毛利率分別為63.40％、62.08％、67.40％；瑞幸咖啡（LKNCY.OO）的毛利率分別為46.34％、50.53％、59.84％。2021年，蜜雪冰城的毛利率甚至僅為奈雪的茶、瑞幸咖啡的一半左右。
對此，蜜雪冰城解釋稱，由於奈雪的茶、瑞幸咖啡均以直營模式為主，其收入為門店對外銷售飲品等產品的收入，營業成本僅含材料成本，因此其毛利率高於公司以及其他以加盟模式為主的同行業可比公司。
值得一提的是，期內蜜雪冰城直營門店的產品毛利率僅為5.36％、4.44％、10.24％和-8.21％，主要負責該公司直營門店運營管理的子公司河南蜜雪冰城飲品有限公司，2021年淨利潤虧損1713.74萬元，今年一季度虧損700.32萬元。
業內有分析認為，當前，伴隨着整個市場成本供應鏈的快速上漲，蜜雪冰城的供應鏈價格開始隨之上漲，雖然蜜雪冰城的成本控制力很強，但是卻沒辦法對抗整個產品供應鏈的漲價壓力，一旦蜜雪冰城的價格優勢無法持續的話，很有可能將會面臨巨大的市場挑戰。
蜜雪冰城主營業務毛利率與同行可比公司對比情況
數據來源：公司招股書
食品安全問題頻發
《投資時報》研究員注意到，隨着門店數量越來越多，門店管控跟不上擴張速度的蜜雪冰城已經出現多起食品衞生安全問題。
2019年9月，河南蜜雪冰城飲品有限公司德化街分公司因在未辦理完成食品經營許可的情況下營業，被鄭州市二七區市場監督管理局罰款5萬元，沒收違法所得450元，沒收違法經營的食品原料燕麥罐頭一罐、蔗糖風味飲料濃漿一桶。
2021年5月14日，蜜雪冰城旗下鄭州永安街店、濟南大觀園店、武漢馬湖商業街店三家門店，被曝存在篡改開封食材日期、使用隔夜冰淇淋奶漿、茶湯及奶茶的食材效期問題。
而自2022年初至今，蜜雪冰城被通報與食品衞生相關的行政處罰就有至少6起。6月23日，國家企業信用信息公示系統披露，湖南省龍山縣蜜雪飲品店因違反食品安全法，被龍山縣市場監督管理局罰款1.2萬元；8月底，齊齊哈爾市建華區鑫行蜜雪冰城飲品店因違反食品安全法規，被齊齊哈爾市建華區市場監督管理局罰款1萬元。8月29日，該公司還因話題“蜜雪冰城茶包被曝喝出多條蟲子”登上微博熱搜。
此外在黑貓投訴平台，關於蜜雪冰城的投訴超過3000條，不少投訴是關於加盟店服務員態度不好，以及在飲品中吃出蟲子、頭髮的內容。
在招股書的“特別風險因素提示”中，蜜雪冰城將食品安全風險列在了首位。該公司坦言，公司的生產經營鏈條長、管理環節多，可能會由於管理疏忽或不可預見因素等導致產品質量不合格，甚至發生食品安全事故。
在股權結構上，蜜雪冰城則“家族企業”風格明顯，公司控制權相對集中。
IPO前，該公司控股股東及實際控制人張紅超與張紅甫分別直接持有蜜雪冰城42.78％的股份，合計持股85.56％，兩人為兄弟關係。此外，該公司第三大股東是美團龍珠資本和高瓴資本，2021年兩家機構領投了蜜雪冰城20億元的融資，分別佔股4％。
業內有分析指出，雖然在上市之前，該公司已經建立了較為完善的治理結構，能保證財務的獨立性和內部控制制度的有效實行，但共同實控人對公司重大經營決策仍具有實質性影響，後續有可能會影響該公司其他股東的利益。
本文源自投資時報