市場回顧
境內市場：A股震盪休整，債市全面走強。
香港市場：南向資金流入放緩，港股震盪下行。
美國市場：美股震盪走高，美債利率、美元衝高回落。
貴金屬延續震盪，原油持續下行。
市場展望
國內市場：市場週期已從“政策底”、“市場底”、“槓桿底”和“情緒底”向“業績底”、“經濟底”邁進，當前業績與經濟均處於底部徘徊的過程中。央行下半年工作會議表示將“保持流動性合理充裕”，美聯儲加息週期進入下半場，海外流動性邊際好轉將使微觀流動性形成新的平衡。8月將迎來中報密集披露期，中報業績與預期偏差、海外經濟衰退、國內疫情反覆、地緣政治事件等風險因素擾動下市場雖然仍有波動，但市場共識正在逐漸凝聚，調整帶來加倉佈局窗口，市場整體仍處於中長期反彈區間，結構性機會更偏好需求恢復的消費與高景氣度的成長雙主線。債市方面，政策加碼放緩，經濟弱復甦背景下實體融資需求偏弱，流動性實質寬鬆支撐債市繼續走強，期限利差有望收斂，仍需謹慎低等級信用債違約風險。
香港市場：儘管海內外市場擾動猶存，但港股自身極低的估值水平意味着其具備突出的性價比優勢。海外流動性的邊際性改善與國內基本面復甦為港股提供支撐，但同時注意中美關係變化帶來更多不確定性，震盪格局不改中長期成長趨勢。
美國市場：“控通脹”仍是美聯儲當前的首要目標，美聯儲年內加息的步伐大概率不會停，但與此同時衰退壓力下美聯儲最鷹時刻或已過去。在加息週期與衰退臨近下美股的估值與盈利均面臨調整壓力，整體震盪偏弱；美元指數和美債利率短期仍有支撐，但隨着經濟衰退風險抬升，上行動力不足。
商品方面：通脹加息仍將打壓貴金屬價格，但經濟衰退風險增大、地緣政治不穩定對貴金屬形成利好。庫存的不斷降低説明原油供給弱需求強的現狀短期內難以改變，或對油價形成支撐，但中期仍需關注全球經濟衰退的進一步惡化。
配置策略
展望未來3-6個月，維持上月配置建議，對於境內A股、在港中概股適度超配，境內債市、美股、黃金、原油進行標配，謹慎配置低等級信用債。基金類資產對於波動的理解與平抑操作更為擅長，在將收益率預期目標合理迴歸至長期均值水平，繼續堅持以長期主義的思維模式看待資本市場的前提下，持有基金類資產或優於持有股票、債券與商品類資產。
股市表現：
A股震盪休整，大小市值分化
在延續了兩個月的反彈行情後，7月A股在疫情點狀多發、地產停貸斷供等多重因素擾動下震盪整理。綜合性指數方面，各大指數悉數收跌，跌幅在2％至5％之間。市值特徵方面，結構分化明顯，中小市值顯著強於大市值，滬深300當月下跌7.02％，成為今年以來表現最差的規模性指數；受中證1000股指期貨及期權合約掛牌上市影響，小盤股市場交投相對活躍，中證1000錄得1.74％的漲幅，國證2000表現最佳，月內上漲3.32％。
行業表現上，7月整體跌多漲少，僅有8個行業錄得正收益，其中環保、機械設備、汽車走勢較強，漲幅超5％；地產鏈和消費類行業則跌幅較大，其中建築材料、食品飲料、銀行和社會服務跌幅均超9％。今年以來，除煤炭行業仍大幅領跑，汽車行業在連續3月的反彈後年內收益轉正。市場風格上，整體偏向成長，小市值佔優。
債市表現：
債市全面走強，利率曲線牛陡
債市經歷一個半月的調整後，進入7月轉而走強，政治局會議對政策趨緩的表述提振債市情緒，月內各大指數悉數上漲。利率債方面，收益率整體下行，短端下行幅度超過長端，期限利差進一步走闊，其中1Y國債收益率月內下探至近兩年最低水平，月末收於1.86％，較6月底下行8.81bp；10Y國債收益率下行6.45bp至2.76％，暫未觸及今年5月的低點。信用債方面，各等級信用債收益率跟隨利率債表現本月整體下行，高等級信用利差進一步收縮，低等級信用利差有所抬升。轉債方面，受益於債市走強，轉債表現好於權益，但年內來看仍有3％的跌幅。
經濟企穩回升，復甦基礎較弱
2022年二季度，我國GDP錄得292,464億元，同比增長0.4％（按不變價格），較一季度4.80％的增速大幅回落4.4個百分點。以三駕馬車拉動作用來看，出口成為經濟增長的主要引擎，貢獻0.98個百分點，投資的拉動力較一季度有所減弱，消費拖累顯著。二季度經濟受國內疫情及複雜國際環境擾動，生產和消費受到衝擊，國內經濟復甦壓力加大，國家穩增長政策持續顯效發力，我國經濟頂住壓力實現了正增長。2022年上半年，我國GDP錄得562,642億元，同比增長2.5％（按不變價格）。其中，第一產業同比增長5.0％，第二產業同比增長3.2％，第三產業同比增長1.8％。國內經濟底已確認，但當前經濟復甦的基礎較為脆弱，完成全年GDP目標存在挑戰。
投資持續修復，企業利潤由負轉正
基建、製造業投資增速加快，房地產投資降幅擴大。6月，固定資產投資同比增長5.8％，增速較上月提升1.1個百分點。2022年1-6月，全國固定資產投資錄得271,430億元，同比增長6.1％，增速較前期下滑0.1個百分點。分領域看，製造業投資6月增速為9.9％，增速較上月提升2.8個百分點，1-6月累計增速10.4％，物流及生產實現有效恢復；基礎設施建設6月增速為12％，增速較上月提升3.1個百分點，1-6月累計增速9.25％，隨着疫情得到有效控制，基建項目施工進度提速，疊加專項債發行速度加快，基建投資提速；地產投資6月增速為-9.7％，增速較上月下降2個百分點，1-6月累計增速-5.4％，地產投資持續走弱，房地產業下行壓力仍較大。
工業增加值加速回升，生產加速恢復。6月，規模以上工業增加值同比增長3.9％，增速較上月提升3.2個百分點，連續兩個月保持正增長。絕大多數行業和產品實現回升，41個大類行業中有31個行業增加值保持同比增長，增長面達76％，比上月提升15個百分點。分門類看，採礦業增加值同比增長8.7％，較上月提升1.7個百分點；製造業同比增長3.4％，較上月提升3.3個百分點。
工業企業利潤由負轉正，增速仍處低位。6月，規模以上工業企業利潤同比增長0.8％，增速較上月回升7.3個百分點，為連續兩個月下降以來首次轉為正增長。在41個工業大類行業中，有21個行業利潤同比增長，增長面達51.2％，其中15個行業利潤實現兩位數增長。具體行業來看，製造業利潤佔比提高，其中消費品製造業利潤降幅顯著收窄，裝備製造業利潤由降轉增，汽車行業利潤大幅增長；採礦業利潤增速較上月有所回落。工業企業利潤恢復加快，利潤行業結構有所改善，但企業成本較高、虧損面較大，企業生產仍然面臨較大壓力。
消費顯著復甦，通脹保持温和
社零重回正增長，消費顯著復甦。2022年6月，社會消費品零售總額錄得38,742億元，同比增長3.1％，增速較上月回升9.8個百分點，為3月以來首次轉正。分類型看，商品零售同比3.9％，增速較上月回升8.9個百分點；餐飲收入同比-4.0％，增速較上月大幅回升25.1個百分點。隨着疫情形勢持續向好，防控更加科學精準，商品消費繼續恢復，餐飲顯著回暖。2022年上半年，社會消費品零售總額210,432億元，同比下降0.7％。
PPI同比漲幅回落。PPI同比上漲6.1％，漲幅比上月回落0.3個百分點，連續6個月回落。分類別看，生活資料價格同比增長1.7％，漲幅有所擴大；生產資料價格同比增長 7.5％，增速持續放緩。2022年上半年，PPI上漲7.7％。其中，一季度上漲8.7％，二季度上漲6.8％。一季度以來，受地緣政治因素影響，國際能源和金屬價格高位波動，但隨着我國保供穩價效果持續顯現，以煤炭為主的能源價格穩中有降，PPI穩步下行，工業品通脹壓力進一步回落。
CPI同比温和上漲。2022年6月，CPI同比上漲2.5％，漲幅比上月擴大0.4個百分點，主要系去年基數走低，扣除翹尾因素的新漲價影響約為1.3個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.0％，漲幅比上月擴大0.1個百分點。2022年上半年，CPI同比上漲1.7％，其中，一季度上漲1.1％，二季度上漲2.3％。前期受國際大宗商品價格上漲疊加疫情多點散發影響，CPI同比漲幅逐月擴大；隨着疫情轉好及物流改善，CPI增速有所放緩，上半年呈現前低後高、温和上行的趨勢。
出口保持高景氣，進口增速放緩
6月，按美元計，我國進出口總值錄得5,645.9億美元，同比增長10.3％。其中出口3,312.6億美元，同比增長17.9％，增速較前期提高1個百分點；進口2,333.2億美元，同比增長1.0％，增速較前期放緩3.1個百分點；貿易順差錄得979.4億美元，同比增長95.6％，較前期大幅走擴，創歷史新高。隨着疫情影響減輕，復工復產有序推進，物流及供應鏈修復，海外需求持續釋放，疊加穩外貿政策有效落地，出口保持高景氣。全球大宗商品價格回落，價格因素支撐減弱，疊加國內需求低迷，進口有所減弱。
7月景氣度有所回落，恢復基礎尚需穩固
製造業PMI回落至收縮區間，非製造業PMI持續擴張。7月製造業PMI錄得49.0％，比上月下降1.2個百分點，位於臨界點以下。從分類指數看，生產指數和新訂單指數分別為49.8％和48.5％，比上月下降3.0和1.9個百分點，降至收縮區間，反映了市場需求仍然疲軟。調查的21個行業中，有10個行業PMI位於擴張區間，受國際能源價格波動影響，石油煤炭、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業PMI繼續位於收縮區間，疊加傳統生產淡季因素，PMI景氣度整體走低。7月非製造業PMI錄得53.8％，比上月下降0.9個百分點，連續兩個月位於臨界點以上，其中服務業PMI錄得52.8％，比上月回落1.5個百分點，繼續保持在擴張區間，消費需求持續釋放，服務業持續修復。
夯實經濟恢復基礎，穩增長進入關鍵窗口期
4月以來國內疫情散發，疊加國際局勢複雜多變，我國主要經濟指標深度下跌，面對不斷加大的新的下行壓力，黨中央、國務院科學決策，及時果斷施策，夯實政策思路，推出穩經濟一攬子政策措施，政策效應較快顯現。5月隨着復工復產推進，主要經濟指標降幅收窄。6月份經濟企穩回升，但經濟修復的基礎較為脆弱，下半年經濟運行仍然面臨較大不確定性，仍需政策進一步細化落實。
7月年中政治局會議召開，指明下半年經濟工作總基調，即堅持穩中求進，疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全。宏觀經濟方面，強調保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果，增速目標有所弱化；防疫政策方面，繼續統籌疫情防控和經濟社會發展工作，疫情防控不僅僅要看到經濟損益，更要算政治賬；財政和貨幣政策方面，首次提出要用“財政貨幣政策彌補社會需求不足”，整體而言更加強調寬信用；地產方面，堅持房住不炒，穩定房地產市場，提出“保交樓、穩民生”；此外，對平台經濟亮“綠燈”，進行常態化監管，監管加碼進入收尾階段。進入三季度，經濟下行壓力仍然較大，穩增長進入關鍵窗口期，存量與新增政策的落地與顯效值得期待。
社融顯著擴張，M2繼續走高
2022年6月社融超預期放量，新增社融5.17萬億元，同比多增1.47萬億元，顯著高於市場預期；存量社融增速10.8％，較5月上升0.3個百分點。其中，政府債券融資同比多增8700億，是增量社融的關鍵驅動力，也帶動企業中長期貸款同比多增6,000億，但居民端的回暖預計仍需時日。2022年6月，受信貸投放支撐，M2增速維持高位，同比增長11.4％，環比上升0.3個百分點，增速創2016年底以來新高。社融-M2剪刀差延續今年4月以來的負值，和5月份持平於-0.60％，資金空轉現象仍在持續。
貨幣政策以穩為主，資金面延續寬鬆
7月15-16日，央行行長易綱出席二十國集團財長和央行行長會議時指出人民銀行將加大穩健貨幣政策的實施力度，為實體經濟提供更有力支持。月內來看，央行公開市場操作顯著縮量，釋放出貨幣政策逐步由危機模式迴歸常規模式的信號，但資金利率的持續下行説明當前市場的宏觀流動性仍顯充裕。具體來看，央行公開市場逆回購規模打破了長時間以來每天100億元的常態操作模式，規模從30億到120億、70億、50億、20億不斷變化，月中等量平價續作1,000億元MLF，全口徑淨回籠4,340億元。
2022年7月，資金利率較6月邊際下行，三個月SHIBOR下行15bp，月末收於1.85％。R007和DR007月均值分別下行20bp、16bp至1.66％、1.56％，不僅大幅低於7天逆回購的政策利率2.1％，也處於近兩年最低區間，資金面延續寬鬆。
北向資金淨流出，新發基金仍然偏低
7月A股休整節奏下，北向資金整體流出210億元，為年內第二次月度淨流出；具體來看，大幅流出主要集中在月中，至最後一週恢復平穩。截至7月底，2022年北向資金累計淨流入507億元，較去年同期的2,344億元顯著縮量。
公募基金方面，新發基金總份額較上月減少，但偏股型基金髮行有所回暖。2022年7月，新成立基金共計109只，發行規模1,269億元，其中偏股型基金795億元，較上月的277億元增量顯著，但較去年全年偏股型基金的月均發行規模1,800億元仍有差距。
兩融餘額環比增加，槓桿資金情緒降温
截至7月底，融資餘額為1.53萬億元，較6月底小幅上升205億元；融券餘額997億元，較6月底少量增加62億元，兩融餘額佔A股流動市值比例提升10bp至2.37％。交易額方面，融資買入額較上月有所減少，佔市場成交額的比例由6月底的8.22％降至7.72％，市場加槓桿意願有所回落。
交投熱情走弱，成交縮量下行
7月整體成交額逐漸縮量，全月成交量1.66萬億股，日均成交量為791億股，環比6月下跌11％；全月成交額21.1萬億，日均成交額1.005萬億元，環比6月下跌9％。但與去年同期相比，今年以來成交量同比增長14.75％、成交額同比增長1.23％。
股債性價比回升，投資價值凸顯
2022年7月，A股風險溢價比整體回升。截至7月底，萬得全A指數風險溢價為2.92％，高於過去十年均值2.48％，處於近十年65％分位。分市值來看，滬深300、中證500指數風險溢價本月均有回升，當前分別處於近10年的67％、93％分位，其中滬深300分位值顯著回升，較上月提升21個百分點。中證1000指數風險溢價為0.49％，較上月小幅回落0.5個百分點，處於發佈以來的91％分位。A股性價比整體處於高位，顯示出較好的股票資產性價比，且中小市值投資價值相對更優。
※指數風險溢價=1/指數市盈率 - 十年期國債收益率
7月回顧：舉酒欲飲無管絃
正如我們上期月報的判斷，7月A股在疫情點狀多發、地產停貸斷供等多重因素擾動下箱體震盪。主要指數月線收跌，大小市值分化明顯，滬深300當月下跌7.02％，中證1000與國證2000逆勢走高。行業表現上，7月整體跌多漲少，僅有8個行業錄得正收益，其中環保、機械設備、汽車走勢較強。債市方面，經歷一個半月的調整後，7月各大債券指數悉數上行；利率債期限利差持續走闊；信用債高等級信用利差進一步收縮；轉債受益於債市，同步走強。
基本面方面，經濟數據全面回暖，但恢復基礎尚需穩固。我國二季度GDP同比增長0.4％，較一季度回落4.4個百分點，上半年同比實現2.5％。以環比折年率口徑來看，二季度GDP錄得-10％，2020年3月以來首次落入負增長區間。拆分以三駕馬車拉動作用來看，出口成為經濟增長的主要引擎，投資的拉動力較一季度有所減弱，而消費作為以往的主動力拖累顯著。6月經濟數據全面回暖：出口與投資延續反彈，消費與工業企業利潤恢復為正；6月社零同比增長3.1％，較上月回升9.8個百分點，為3月以來首次轉正；出口與固定資產投資增速進一步上行，分別錄得17.9％、5.8％；規模以上工業企業利潤同比轉正為0.8％。然而值得注意的是，7月製造業PMI再度回落至收縮區間，市場需求仍然疲軟，恢復基礎尚需穩固。
宏觀流動性充裕印證前期寬鬆預期，但微觀流動性有所收縮。社融-M2剪刀差延續今年4月以來的負值，大量資金可能仍會淤積在金融市場。儘管央行公開市場操作縮量，當月全口徑淨回籠4,340億元，但資金利率下行至近兩年低位，資金面持續寬鬆。房地產斷貸風波引發金融系統性風險擔憂，市場情緒有所降温。市場日均成交額1萬億元，較上月縮量9％；北向資金累計淨流出210億元，為年內第二次月度淨流出；7月融資淨流入205億元，槓桿資金流入放緩；新發基金較上月減少，但偏股型基金髮行有所回暖。
8月展望：此時無聲勝有聲
市場週期已從“政策底”、“市場底”、“槓桿底”和“情緒底”向“業績底”、“經濟底”邁進，當前業績與經濟均處於底部徘徊的過程中。年中政治局會議關於全年經濟增長目標的表述有更多對增長與防疫，以及國外複雜形勢的平衡。儘管6月經濟數據全面回暖，但7月份製造業產需雙雙回落至收縮區間，顯示出復甦基礎並不穩固。疫情反覆下內需復甦波折不斷，而隨着海外經濟衰退風險的抬升，外需或將走弱使得當前高增的出口後勁不足。三季度經濟處於企穩回升關鍵窗口，穩增長政策保持定力，期待各項穩增長政策的細化落實與逐步顯效。
市場經過前期顯著調整處於價值投資區間，無需過於悲觀，維持區間震盪格局。隨着估值的回落，A股風險溢價比整體回升。截至7月末，萬得全A的風險溢價高於過去十年均值，滬深300大幅上升至近10年的67％分位點，中證500和中證1000仍處於近十年最高10％分位區間，可見當前投資價值更偏向股票資產。央行下半年工作會議表示將“保持流動性合理充裕”，美聯儲加息週期進入下半場，海外流動性邊際好轉將使微觀流動性形成新的平衡。8月將迎來中報密集披露期，中報業績與預期偏差、海外經濟衰退、國內疫情反覆、地緣政治事件等風險因素擾動下市場雖然仍有波動，但市場共識正在逐漸凝聚，調整帶來加倉佈局窗口，市場整體仍處於中長期反彈區間，結構性機會更偏好需求恢復的消費與高景氣度的成長雙主線。債市方面，政策加碼放緩，經濟弱復甦背景下實體融資需求偏弱，流動性實質寬鬆支撐債市繼續走強，期限利差有望收斂，仍需謹慎低等級信用債違約風險。
受國內穩增長政策趨緩擔憂與獲利回吐壓力影響，疊加在美上市中概股監管合作進展與中美關係變化，7月港股震盪下行，結束之前連續2個月的上漲。儘管海外強緊縮預期減弱利好全球股市，但7月港股延續了相對獨立的走勢，受海外市場的影響正在逐漸弱化。恆生指數當月累計下跌7.79％，恆生國企和恆生科技月度跌幅均達10％以上，今年以來分別下跌16.40％和23.63％。
市場交投轉淡，南向資金流入放緩。港股市場7月交投活躍度顯著下降，日均成交額808.78億港元，較上月收縮31.7％；期間只有月初兩個交易日的成交額超過千億規模。南向資金放緩流入節奏，7月累計淨流入20.15億港元，較上月減少超500億港元，已連續8個月淨流入。7月港股賣空成交金額3766.44億元，較6月減少28％，但由於市場成交額大幅收縮，月末賣空比例上升至25.14％。
隨着市場的大幅調整，港股當前的投資性價比進一步提升。橫向與A股比較來看，在A股市場共振下行的情況下，A股表現相對佔優，AH股溢價指數較上月有所上升，月末錄得144.41。從股債投資性價比來看，伴隨港股價格的走低與國債利率的下行，港股的權益投資價值上升至歷史高位；截至7月底，恆生指數的風險溢價指數為8.24％，處於近十年92.71％的歷史分位，高於十年機會值7.32％，並遠高於同期道瓊斯指數的1.97％與萬得全A指數的2.92％。
宏觀經濟：美國經濟陷入“技術性衰退”
通脹數據再度大幅上行，就業市場保持強勁。美國勞工部公佈的數據顯示，美國6月消費者價格指數（CPI）環比上漲了1.3％，同比上漲了9.1％，同比漲幅高於此前市場預期的8.8％，再次刷新40年來的最高紀錄。備受美聯儲關注的PCE物價指數6月同比增長6.76％，核心PCE物價指數同比增長4.79％，均延續高位增長。與此同時，美國6月非農數據顯示就業繼續超預期向好；美國6月季調後非農就業人口增37.2萬人，預期增26.5萬人；6月失業率維持3.6％低位，與預期、前值持平。超預期的通脹數據與強勁的就業市場持續為美聯儲的加息提供動力。
美聯儲7月FOMC決議加息75個基點，基準利率升至2.25％-2.5％區間；暫維持月度475億美元（300億美元國債+175億美元MBS）的縮表規模。會議聲明新增了“近期支出和生產指標已經走弱”，可見經濟放緩已經引起美聯儲的重視，只是目前的通脹壓力依然高過經濟放緩的壓力。美聯儲認為經濟距離衰退尚有一定距離，但衰退的風險已明顯提高，鮑威爾指出未來某個時點可能“放緩加息”。尚未就何時放慢加息做出決定，未來的加息路徑取決於數據表現，一旦通脹開始緩解，或就業市場出現明顯惡化，貨幣政策很可能會隨即發生轉向。
美國經濟陷入“技術性衰退”，經濟內生動能走弱。美國2022年二季度實際GDP環比折年率初值為-0.9％，市場預期0.4％，前值為-1.6％，連續兩個季度錄得負值，美國經濟陷入技術性衰退。分項來看，除服務消費、出口有明顯改善外，其餘分項均不同程度走弱。當季佔美國經濟總量約70％的個人消費支出拉動GDP約0.7個百分點，其中服務消費拉動1.78％，商品消費拖累1.08％。私人庫存變化仍是投資的主要拖累，企業投資與居民住房投資也明顯萎縮。具體到6月經濟數據來看，美國6月零售銷售依然保持強勁，核心零售和零售總額環比轉正，均錄得1％；但房地產銷售不及預期，6月新房和成屋銷售均大幅收縮，分別錄得-8.1％和-5.36％；市場景氣度持續下降，美國7月ISM製造業PMI錄得52.8，已連續回落2個月，其中新訂單、就業與客户庫存指數均在收縮區間。整體而言，“控通脹”仍是美聯儲當前的首要目標，而當前的經濟條件尚未達到貨幣政策轉向的條件，這也將導致美國“實質性衰退”漸行漸近。
美股：加息預期減弱，美股震盪走高
7月美股震盪走高，其中納指強勢反彈達11.8％，創2020年5月以來最大單月漲幅，標普500和道指當月分別累計上漲9.11％、6.73％。儘管月中公佈的CPI數據再度飆升，一度引發加息100bp的擔憂，但7月整體交易衰退主導市場情緒，越來越多的跡象表明美國經濟陷入衰退，激進加息預期下降，市場恐慌情緒顯著回落。7月美聯儲議息會議加息75bp符合市場預期，鮑威爾釋放鴿派信號，明顯提振風險資產。
隨着美股市盈率的回升與美國十年國債利率的下行，股債投資性價比小幅回落。截至7月底，道指的風險溢價指數為1.97％，依舊在危險值2.21％之下，當前權益投資性價比偏低。
美債/美元指數：美債長短利率倒掛，美元高位回落
7月美債利率先漲後跌，長短端利率走勢分化。上半月由於通脹數據再度爆表，加息100bp預期升温，美債利率上行，再次刷新2008年以來記錄；下半月隨着越來越多的經濟數據顯示美國經濟增速放緩，交易衰退邏輯佔據上風，加息預期下調至75bp並最終如期落地，美債利率高位回落。儘管長短端利率走勢一致，但在經濟衰退擔憂的支撐下，短債利率在下半月的回落幅度有限，當月1Y美債利率整體上行，而其他期限美債利率有不同程度的走低。具體來看，1Y美債利率7月上行18bp，期間一度突破3.21％，超過同期10Y利率水平；2Y、3Y美債利率分別下行3bp和16bp，5Y和10Y美債利率均下行31bp；10Y-3Y、10Y-2Y、10Y-1Y利差均大幅收斂至負利差，長短端利率全面倒掛，月末10Y-1Y負利差高達49bp。
7月美元指數高位回落，月末錄得105.84元，較上月上行1.13bp。避險情緒持續推高美元，期間美元指數一度攀升至108.6397，再度刷新近20年高點。在美元強勢打壓下，歐元、人民幣均有一定程度的貶值，其他非美貨幣兑美元相對穩定；歐洲經濟“滯脹”延續，歐元持續走弱，期間一度失守1.01，連創20年新低，當月兑美元貶值2.45％；中國貿易順差再創歷史新高，貿易持續流入支撐人民幣匯率保持穩定，當月僅貶值0.66％；日元作為全球避險資產代表，當月兑美元升值1.87％。今年以來，美元指數已累計上漲9.87bp。
貴金屬方面：
貴金屬延續震盪，金銀比有所收縮
7月貴金屬先抑後揚，黃金、白銀漲跌不一，黃金當月累計下跌1.4％，白銀上漲0.44％。受到美元和美債利率上漲的聯合打壓，貴金屬上半月走勢偏弱，期間一度跌破1700元關口，但隨着衰退預期逐步體現，美元和美債利率雙雙走低，貴金屬重拾上行動力。白銀受到有色板塊的影響，疊加前期下行空間較大，反彈表現略強於黃金。金銀比較上月有所收縮，月末達到87.67。
原油方面：
衰退抑制需求，原油持續下行
7月原油震盪下行，NYMEX原油和ICE原油當月累計下跌7.27％、4.76％。儘管現貨供需格局依然偏緊，原油庫存持續下降，但全球經濟衰退抑制石油需求，國際油價自6月以來持續下行。金油比方面，隨着原油的回落，金油比持續擴張，截至月底為18.14。被視為經濟景氣度風向標的銅油比仍處於歷史低位，7月月末小幅回升至80，月中一度跌至72，再度刷新近8年低點，為美國經濟衰退提供更多證據。
7月回顧：猶抱琵琶半遮面
7月美聯儲加息與經濟衰退繼續主導全球資產行情，大致可以分為兩個階段。上半月，通脹數據超預期上升，再度刷新近40年新高，疊加就業數據保持強勁，市場預期美聯儲或激進加息100bp，全球風險資產價格下跌，美債利率、美元再次衝高，貴金屬承壓；下半月，歐美PMI繼續回落、銅油比再創新低，交易衰退逐漸戰勝通脹邏輯，市場加息預期降温，美聯儲最終如期加息75bp，美元和美債利率見頂回落，風險資產和貴金屬逐漸反彈。
7月全球股市走勢分化，歐美、日韓股市全面翻紅，中國權益資產單邊下行。美股方面，經濟尚未“實質性衰退”與加息節奏難再加快的情景組合，使得前期過度計價緊縮預期的風險資產獲得提振，7月美股震盪反彈；納指當月累計上漲11.8％，創2020年5月以來最大單月漲幅。港股方面，受國內穩增長政策趨緩擔憂與獲利回吐壓力影響，疊加在美上市中概股監管合作進展與中美關係變化，7月港股震盪下行，結束之前連續2個月的上漲。恆生指數當月累計下跌7.79％，恆生國企和恆生科技月度跌幅均達10％以上。
商品方面，黃金弱勢走低，原油大幅下行。7月伴隨美元與美債利率的“登高跌重”，貴金屬走出倒“V”行情，黃金當月累計下跌1.4％，白銀微漲，金銀比有所收縮。儘管現貨供需格局依然偏緊，原油庫存持續下降，但全球經濟衰退抑制石油需求，國際油價7月延續跌勢，金油比持續擴張，銅油比仍處於歷史低位。
8月展望：暮去朝來顏色故
美國市場，風險資產仍舊面臨衰退與通脹的雙重壓力。美國GDP連續2個季度環比負增長、美債長短端利率曲線持續倒掛、銅油比維持歷史低位，多個指標表明美國經濟已陷入“技術性衰退”。但如果從同比數據來看，美國前2季度GDP同比均為正值，通脹數據仍在飆升，這説明美國經濟仍處於“滯脹”階段，尚未達到實質性衰退階段。“控通脹”仍是美聯儲當前的首要目標，美聯儲年內加息的步伐大概率不會停，但與此同時衰退壓力下美聯儲最鷹時刻或已過去。美股當前的估值水平依然偏高，在加息週期與衰退臨近下美股的估值與盈利均面臨調整壓力，整體震盪偏弱；美元指數和美債利率短期仍有支撐，但隨着經濟衰退風險抬升，上行動力不足。
香港市場，儘管海內外市場擾動猶存，但港股自身極低的估值水平意味着其具備突出的性價比優勢。截至7月末，AH股溢價指數為144.41，較上月進一步抬升；當前恆生指數的風險溢價指數為8.24％，高於過去十年92.71％的時間，權益投資價值遠高於同期美股與A股水平。海外流動性的邊際性改善與國內基本面復甦為港股提供支撐，但同時注意中美關係變化帶來更多不確定性，震盪格局不改中長期成長趨勢。
商品方面，美聯儲短期很難調轉貨幣政策，通脹加息仍將打壓貴金屬價格，但經濟衰退風險增大、地緣政治不穩定對貴金屬形成利好。原油方面，儘管拜登政府多次施壓沙特，OPEC+始終未能鬆口增產計劃，庫存的不斷降低説明原油供給弱需求強的現狀短期內難以改變，或對油價形成支撐，但中期仍需關注全球經濟衰退的進一步惡化。
展望未來3-6個月，外貿信託財富團隊建議對於境內A股、在港中概股適度超配，境內債市、美股、黃金、原油進行標配，謹慎配置低等級信用債。
資管新規過渡期到期後資產向權益遷移和國內保增長的韌性是支撐中長期看好的邏輯，結構性行情已成為市場常態。A股市場機構化趨勢下，個人投資者受限於專業知識、時間精力、投資情緒的限制，投資難度越來越大。投資者需要跳出散户追漲殺跌的投資誤區，通過優選頭部管理機構，向專業化、長期化投資靠攏。基金類資產對於波動的理解與平抑操作更為擅長，在將收益率預期目標合理迴歸至長期均值水平，繼續堅持以長期主義的思維模式看待資本市場的前提下，持有基金類資產或優於直接持有股票、債券或商品類資產。
寬貨幣和寬信用的節奏與力度以及美聯儲加息進展是短期市場情緒的影響因素，全球疫情的持續反覆帶來的後疫情時代發展格局及中美的競合關係是長期的影響因素，俄烏衝突、國內疫情反覆、美國中期選舉以及國內的正常換屆所帶來的一系列經濟舉措或是今年的不可控因素。上述因素的出現會加大市場整體的波動幅度，但不改中長期擁抱國運的判斷。短期的市場波動反倒帶來更好的佈局機會，適度超配更有利於成本的控制。讓時間成為配置決策的好友。
由於市場週期的緣故，各類金融資產在不同的年份表現分化很大。對於高淨值人羣來講，從提升回報、降低波動性和增強流動性的角度，僅持有單一資產仍然是一種有風險的選擇。科學的資產配置投資方式可有效平滑市場風險，提升資產投資的體驗感。一是將資產分散在低關聯度甚至負關聯度的資產上，可有效實現風險的分散。二是保持資產配置比例的均衡度和穩定度，避免過度集中熱門資產，確保防禦型資產的安全配置。三是在配置防禦型資產的基礎上，適當提高股票類等進攻型資產的配比，可提升整體投資組合的回報。大類資產應配盡配，持有投資組合可有效規避單一資產的市場風險，平衡各類資產的風險收益，實現更穩健的投資回報。
本文源自外貿信託五行財富