土巴兔上市再折戟，互聯網家裝沒故事

土巴兔上市又雙叒叕暫停了。

在土巴兔創業板IPO審核狀態變更為已問詢不到半個月的時間，公司保薦人中金公司向深交所提交了關於土巴兔撤回上市的申請，一週後深交所披露了終止土巴兔創業板上市審核的消息。

對此，土巴兔聯合創始人王國春微博回應稱，基於當前市場整體環境等因素的綜合考量公司主動撤回了IPO。王國春的此番解釋也確實有些道理，時下的A股市場除了土巴兔外，寶寶巴士、酒仙網等企業也選擇了主動撤回IPO。可見大環境的不樂觀確有影響，但是果真如此嗎？答案並不盡然。

作為一家成立於2008年的線上裝修公司，土巴兔已算是互聯網家裝行業裏的老玩家，不過其業務真正開始時間要往後推遲兩年。彼時恰逢互聯網家裝風口興起，土巴兔推出的在線交易平台很快吸引到資本的注意，次年便拿到了經緯中國的數百萬美元A輪融資，到2013年又再獲經緯中國追加投資。

隨後兩年土巴兔更是獲得了紅杉中國與58同城的青睞，先後拿下了兩輪上億元的融資。而資本加持的效果也顯而易見，土巴兔的營收很快實現了快速增長，營收從2015年的2.03億元翻倍至2016年5.7億元，到2017年又同比增長54.56%至8.81億元。

不過隨着互聯網家裝風口的消退，土巴兔的營收高速增長表現不再。招股書顯示，2018年土巴兔的營收為5.83億元，相比上年同期下降了33.83%，之後三年的營收數據也再也沒有回到2017年的同期水平。

招股書顯示，2019年到2021年土巴兔的營收分別為6.80億元、6.15億元、6.55億元，同比增速分別為16.60%、-9.54%、6.39%。可見過去三年土巴兔除了營收陷入波動外，營收增速相比2018年之前的水平也大幅降低。

這份營收表現對於要一心走向二級市場的土巴兔來説並不樂觀，畢竟失去了增長態勢也就意味着其資本故事並不具備一定的吸引力，投資者自然不會為其買單。況且也不止於此，土巴兔長期的低盈利水平也是限制着其資本故事想象力的重要因素。

招股書顯示，土巴兔2018年到2021年的淨利潤分別為0.39億元、0.80億元、0.87億元、0.70億元，淨利率分別6.69%、11.71%、14.07%、10.74%，而之前的2015年到2017年之間土巴兔更是陷入了虧損境地，三年累計淨虧損達到24.21億元。也就是説土巴兔一直以來的淨利潤表現都不怎麼好看，儘管2018年土巴兔由虧轉盈，但較低的淨利潤水平與之超過九成毛利率相較來看，很難不説土巴兔的盈利能力堪憂。

究其原因，土巴兔大量燒錢結果並非使得營收與淨利潤保持一定程度的增長。過去四年，土巴兔的銷售費用分別為3.02億元、3.94億元、3.45億元、4億元，佔當期的營收比例分別51.80%、57.90%、56.05%、61.12%。由此可見儘管土巴兔營銷費用居高不下，但並未換來營收數據的高增，反而是極大程度上減少了可盈利空間。

也就是説土巴兔的業績表現與其此時選擇撤回IPO難免不無關係，而其業績難逃燒錢的原因也少不了泡沫般的互聯網家裝市場。

隨着O2O的興起以及互聯網熱潮的襲來，傳統家裝行業也開始迎來了線上市場，2015年前後，大量的互聯網家裝公司誕生，並同時吸引了眾多資本的注意。數據顯示，2015年為互聯網家裝行業融資事件最多的一年同時也是資本熱情的最高點，總數量為123起。

之後互聯網家裝行業開始進入洗牌期，大量互聯網家裝平台倒閉關門。據央視財經報道，僅2018年一年就有超過百家的互聯網家裝公司倒閉，其中包括我愛我家網、泥巴公社等比較知名的互聯網家裝平台。

土巴兔等互聯網家裝企業雖然存活了下來，但依然未改其業績困境。而資本潮的退去實際上也是加速揭開了互聯網家裝行業的痛點，即商業模式仍未跑通，非常依賴流量販賣，並非是真正意義上的家裝市場互聯網化。

一方面原因是互聯網家裝平台在整個裝修服務環節中所扮演的角色並不重要。以傳統家裝行業來説，消費者與家裝公司雙方協定後即可，然而互聯網家裝平台不過是在交易過程中額外增加了第三方平台，並未改變裝修過程。換句話説，家裝市場的互聯網化並未解決消費需求中最重要的環節——裝修難題。

這也是為什麼互聯網家裝市場很快潮起潮落的重要原因，儘管互聯網家裝解決了裝修中的信息交接，改變了交易模式，但是最重要的裝修施工過程並未涉及，也就難談真正意義上的家裝市場互聯網化。

另一方面則是平台仍限制於傳統家裝市場的非標化、低需求等特徵。家裝市場比較明顯的特點就是低標準化，由於個人需求的差異使得裝修方案與用料等相差甚大，剛好與互聯網家裝平台需要一定的標準化相反，使得平台很難保證裝修的品質，導致互聯網家裝市場亂象頻出。

加之高客單價、低頻消費等特點，使得互聯網家裝平台很難複製互聯網企業常用的營銷打法來維持生存甚至保持增長。更何況平台多為中介，向消費者與裝修公司兩頭收割，很難保持一個良性的可循環週期，再加上競爭的同質化程度高，互聯網家裝平台生存艱難可想而知。

當然簡單點來説，家裝市場互聯網化更像是在炒概念，相比傳統家裝行業來説，並不具備明顯的優勢，反而由於監管的缺失以及交易的不透明等因素破壞了行業健康發展。再隨着資本的撤退，互聯網家裝平台的生存壓力倍增，上市則成為平台繼續保持競爭力的關鍵。

説起土巴兔的上市路可謂一波多折，2018年年中，土巴兔衝擊港交所，不過四個月後便撤回了上市申請，市場分析認為土巴兔暫停上市的原因跟資金缺口有關。三年後土巴兔轉戰傳夜班不過因財務資料未及時更新被深交所終止了其上市審核。然而等到更新完財務資料，土巴兔因聘請的律師事務所受證監會調查被中斷上市。

今年三月份土巴兔又因未能及時更新財務資料被迫暫停上市，六月底更新後便是前文提到的主動撤回IPO申請。在波折不斷的上市過程中，最不可忽略的便是土巴兔因財務問題先後被暫停上市。接二連三的財務資料未能更新導致上市失敗顯然很難用偶然因素來解釋，從其業績表現來看，土巴兔似乎並未對上市做好充分準備，業績堪憂是一方面，齊家網的例子也是很重要的參考因素。

在2018年土巴兔衝刺港交所謀求“互聯網家裝第一股”失敗時，其競爭對手齊家網（齊屹科技）已然拿到了二級市場的入場券，不過之後的表現並不樂觀。除了上市便破發外，齊家網的股價走勢便一路向下，截止目前相較其高點已經跌去了超過九成，市值僅剩5.21億港元。

在齊家網遲遲未在二級市場打開局面情況下，業績稍遜的土巴兔暫停上市的緣由恐怕也有上市的結果如同齊家網一樣的考量，如此而來，即便土巴兔轉戰科創板，其結果也並不會好太多。

由此可見上市並非互聯網家裝平台的解藥，再者儘管互聯網家裝市場前景遠大，但從土巴兔、齊家網等頭部企業的業績來看，行業目前的發展狀態仍然屬於不匹配的狀態，尤其是在商業模式未能跑通的情況下，未來發展前景勢必要被看衰。

那麼上市也無非是為存活下來的互聯網家裝平台增添一把可以度過寒冬的火把，儘管被凍死的可能性依然非常大。由此土巴兔想要僅憑上市來獲得新的發展契機，恐怕更多的是鏡中花水中月。

也就意味着相比上市，更緊要的是土巴兔能否解決目前的業績難題，或者説轉型重新寫一段資本故事，否則其結果仍然是註定的。當然，對於土巴兔來説，上市不僅關乎未來的生存發展，也是其能否解決對賭協議帶來壓力的關鍵。但無論怎麼説，土巴兔無論是營收表現，還是淨利潤水平都顯然很難支撐起走向股票市場後的未來，土巴兔想要跑得更遠還需要做得更多。