“補水”打出組合拳 流動性底部已現

　　操作“十一連投”、中期借貸便利(MLF)超額續做、國庫現金定存再次現身……8月7日以來，央行花式投放流動性，累計投放超1.9萬億元，淨投放超9000億元，與前幾個月反差較大。分析人士表示，從之前“收”到如今“放”，都是對脱離合理範疇的流動性進行調節，堅守“合理充裕”目標。目前看，流動性底部已現，進一步趨緊可能性不大。在未來一段時間內，資金面可能在穩中略偏松或略偏緊之間搖擺。

　　三路出擊投放流動性

　　21日，央行開展兩品種共2000億元逆回購操作，操作力度繼續加大。其中，還重啓了14天期逆回購，在助力增量的同時，拉長投放期限，滿足跨月資金需求。至此，央行已連續11個工作日開展逆回購操作，累計達1.17萬億元。

　　央行21日還開展了500億元的今年第二期中央國庫現金定存操作。此前，央行於17日對本月到期兩筆共5500億元MLF一次性續做7000億元，為4月以來的首次超額續做。

　　逆回購操作、MLF操作、國庫現金定存操作三路出擊，央行打出一套流動性投放組合拳，8月7日以來投放流動性合計已達1.92萬億元，淨投放9400億元。

　　緊扣合理充裕

　　不難發現，央行近期流動性操作仍屬於對沖性質，是“補水”而非“灌水”。直觀證據是，在注入上萬億元資金之後，市場資金供求仍呈平衡偏緊狀態，貨幣市場利率也仍處於二季度以來高位。21日，貨幣市場利率繼續上行，7天回購利率DR007升至2.32%，月均值升至2.17%。

　　機構人士通常用超儲率來刻畫流動性“水位”。從5月開始，“水位”不斷下降。央行披露，6月末金融機構超儲率為1.6%，比去年同期低0.4個百分點，接近流動性偏緊的2017年同期水平。考慮到7月政府債發行繳款、財税清繳、央行淨回籠等影響，機構普遍認為7月超儲率比6月更低。“7月末超儲率或已降至1.1%左右。”廣發證券分析師劉鬱稱。

　　8月“吸金”因素仍不少。除有大額流動性到期，還將迎來新一輪政府債集中發行。到央行出手前，超儲率很可能已進一步下降。

　　分析人士認為，可見，近期央行加大流動性供應更多是“補水”性質。與之對應的是，4月至7月央行連續實施淨回籠，更多則是“排淤”的性質，是流動性過於充裕後進行的糾偏。從之前“收”到如今“放”，本質上都是對脱離合理範疇的流動性進行調節，恰恰是踐行“合理充裕”目標的體現，央行合意的流動性水平也因此變得清晰。

　　“補水”動作或增多

　　往後兩月，政府債發行規模仍將不小，且面臨季末考核、季度繳税等影響，央行適時提供流動性支持、保障合理資金需求仍有必要。

　　分析人士認為，未來一段時間，央行“補水”的動作可能會增多。現階段經濟進入修復通道，但不確定性仍存，需求端修復偏弱，就業壓力仍大，貨幣調控不具備持續收緊的基礎。綜合考慮，流動性在目前狀態下繼續趨緊可能性不大，“底部”已現，未來一段時間可能在穩中略松或略緊之間擺動。同時，貨幣市場利率已收斂至公開市場操作利率附近，繼續上行空間也並不大。貨幣調控預期在經歷重估之後，有望趨於平穩。