2022-01-24華鑫證券有限責任公司毛正,劉煜對士蘭微進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預告超預期，國產IDM龍頭高速成長》，本報告對士蘭微給出買入評級，當前股價為51.57元。
士蘭微(600460)
事件
士蘭微發佈2021年年度業績預告：預計2021年實現歸母淨利潤為15.18億元-15.31億元，同比增加2145%-2165%，實現扣非後歸母淨利潤9.12億元-9.26億元。
投資要點
2021年度業績預告超預期，公司持續高速增長
根據公司2021年年度業績預告測算，公司2021年Q4預計實現歸母淨利潤為7.9億元-8.03億元，扣非後實現歸母淨利潤2.25億元-2.39億元。公司業績實現高速增長主要受益於：1）2021年基本完成年初制定的產能建設目標，產品持續在白電、通訊、工業、光伏、新能源汽車等高門檻市場取得突破，電源管理芯片、MEMS傳感器、IPM、MOSFET、IGBT、SBD、TVS、FRD、LED等的營業收入大幅增長，產品結構持續優化，綜合毛利率顯著改善，營業利潤大幅度增加；2）2021年士蘭集昕8寸線基本保持滿產，並不斷優化產品結構，實現全年盈利，士蘭明芯LED芯片生產線實現滿產、高產，實現全年盈利；3）2021年公司持有的其他非流動金融資產增值較多，其中安路科技於2021年11月在科創板上市，公司享有的淨資產份額按期末公允價值調整致淨利潤增加5.34億元。視芯科技2021年引入外部投資者，公司享有的淨資產份額按期末公允價值調整致淨利潤增加0.52億元。
國內IDM領域龍頭企業，產能逐步爬坡釋放
公司是國內為數不多的IDM半導體企業，其產品包括各類電源產品、變頻控制系統和芯片、MEMS傳感器產品、以IGBT、超結MOSFET和高密度溝槽柵MOSFET為代表的功率半導體產品、智能功率模塊產品（IPM）、工業級和車規級功率模塊產品（PIM）、高壓集成電路、美卡樂高可靠性指標的LED彩屏像素管等。產能方面，公司擁有5-12寸芯片生產線，其中士蘭集成5/6寸產線月產能在20萬片左右，士蘭集昕8寸線月產能在6-6.5萬片之間，士蘭集科12寸線目前已實現月產能4萬片，預計22年底前將爬坡至6萬片/月；應用領域方面，公司分立器件和大功率模塊除了加快在白電、工業控制等市場拓展外，已開始加快進入新能源汽車、光伏等市場，其中公司自主研發的V代IGBT和FRD芯片的電動汽車主電機驅動模塊已在國內多家客户通過測試，並在部分客户開始批量供貨；客户方面，公司產品已經得到了小米、VIVO、OPPO、海康、大華、美的、格力、海信、海爾、匯川、LG、歐司朗、索尼、台達、達科、日本NEC等全球品牌客户的認可。
我們認為公司作為國產IDM龍頭企業，5/6和8寸線已實現滿產，隨着12寸線產能逐步爬坡釋放，疊加公司在光伏、新能源汽車領域的加速佈局，未來有望實現持續高速增長。
增資加碼八寸產線及化合物半導體，股權激勵振奮人心
2021年12月23日公司發佈向士蘭集昕增資的公告，擬投資5.61億元用於8英寸集成電路芯片生產線二期項目，從而進一步推動公司8寸生產線特殊工藝研發、製造平台的發展，增強公司生產製造能力和盈利能力，提升綜合競爭力，公司八寸線已在2021年前三季度實現扭虧為盈。與此同時，公司加碼化合物業務，2021年11月30號發佈公告擬與廈門半導體投資集團分別向士蘭明鎵新增9000萬元和2.1億元，主要目的是增加資本充足率，加快推動化合物半導體生產線的建設和運營，2021年上半年士蘭明鎵已基本實現月產4寸化合物芯片5萬片的產能，正向月產7萬片的能力邁進，2021年上半年公司硅基GaN化合物功率半導體器件的研發在持續推進中，SiC功率器件的中試線已實現通線。
此外，2021年12月23日公司發佈股權激勵計劃，授予高中層管理人員及核心技術骨幹共計2419人2003.25萬份股，行權價格為51.27元。預計總攤銷費用為1.77億元，2022-2025年將分別攤銷0.78/0.51/0.31/0.14億元。根據此次激勵的業績目標，公司2021-2024四年累積營收相較2020年將增長767%，彰顯出公司對業績的長期發展信心，同時此次是公司十餘年來的首次股權激勵，有利於公司提升人才凝聚力，助力長期穩定發展。
盈利預測
不考慮增發影響，預測公司2021-2023年收入分別為73.84、101.58、132.43億元，EPS分別為1.07、1.10、1.44元，當前股價對應PE分別為47、45、35倍，給予“推薦”投資評級。
風險提示
行業景氣度下行風險、產能爬坡進度不及預期風險、增發進度不及預期、行業競爭加劇風險、海外政策變化的風險等。
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為73.16；證券之星估值分析工具顯示，士蘭微（600460）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。