前言：
林園先生對醫藥很摯愛，並給出自己的邏輯。
其投資思路：以下是醫藥股長線投資20-30年的邏輯，並説明的是，沒有這個戰略思考和定力的不要投。
1、全球出生率最高的一波在六七十年代，這波人逐步變老，對健康醫藥的需求可預見的大量增長。
2、消費水平提高，購買力提升，醫藥行業等各個行業逐步寡頭壟斷，強者恆強。
3、國內醫藥品牌的估值和國際上差距比較大，有很大預期差。
4、首選中藥概念，大品牌品種，國企屬性，獨家爆品壟斷能賣100年，銷量很大，最好治療大內科品種諸如高血壓，心臟病，糖尿病，肝病等，這類都是慢性病，反覆消費的品種。
5、投資醫藥企業的核心是不需要企業的研發費用佔比很大，只需要他是現金奶牛，不斷盈利。中醫藥的未來前景本來就很廣闊。這樣企業到時會給很好的回報，畢竟人生短短几十年。要的是收益。
6、醫藥將是超過茅台，中國平安的最大的長期投資標的。因為人們都是為了一張嘴巴而活。首先喘氣，其次健康。
我們梳理一下醫藥企業，諸如 片仔癀、雲南白藥、同仁堂、東阿阿膠、華潤三九、太極集團六大符合標的。是當下一些知名的中醫藥板塊的前排企業。
隨着人均收入的提高，現在老百姓的生活質量早已今非昔比，除了基本的衣食住行等基本需求之外，人們對於健康的關注度越來越高。特別是年紀大點的人，身體難免會出現點毛病，比如時常受到高血壓、糖尿病、心腦血管病和肝病等各種疾病的困擾。
隨着人口老齡化的到來，人們對於醫藥的需求會越來越大。今天，來分析一家主要做護肝中藥的上市公司—片仔癀。隸屬漳州市國資委。
一、片仔癀公司的獨門秘笈
片仔癀是我國的中藥老字號品牌，歷史悠久。
相傳明嘉靖三十四年，有一位御醫來到漳州璞山岩寺這個地方出家為僧。當時的漳州天氣濕熱，毒蟲肆虐，附近百姓常被熱、毒等疾病所困擾，這位御醫將從宮廷帶出的秘方，配製成藥，專治熱毒腫痛，療效極其顯著，可謂是藥到病除，而且無任何毒副作用，極受老百姓歡迎。
此藥因一片即可退癀，當時民間俗稱片仔癀。
1、“國家雙絕密”
清末民初，璞山岩寺主持開設馨苑茶莊，專門製售片仔癀；1956年，馨苑茶莊與同善堂等藥店進行合併，之後不久，整合成公私合營漳州製藥廠。
1993年，組建漳州片仔癀集團公司；1999年，進一步改制，創立漳州片仔癀藥業股份有限公司；2003年，公司在上交所主板掛牌上市。
目前，公司主要業務包括中成藥製造、醫藥流通。其中，核心產品為片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀膠囊、複方片仔癀含片、複方片仔癀軟膏、複方片仔癀痔瘡膏等片仔癀系列產品。
除藥品銷售之外，公司也涉及健康、保健、養生食品的健康產業，產品延伸至保健藥品、保健食品以及特色功效化妝品、日化產品。
片仔癀除了用於醫治熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎症，還對保肝護肝、防酒醉、清熱降火和美容養顏等具有一定的療效。
片仔癀的工藝和處方屬於國家絕密級，“雙絕密”豎立起了片仔癀高高的牌照門檻，將競爭對手拒之門外，可以説是獨此一家，別無分店。
這意味着什麼呢？你在別處買不到同樣的產品，只能來它這裏買。也就是説，它把產品的定價權牢牢掌握在了自己手中。
2、產銷體系
公司生產產品所需的原材料按比質比價、擇優採購、適量庫存、統一對外的原則採購，採購方式有招投標、詢價比價、定點採購和零星採購四種形式。
公司採購的主要原料中，麝香、牛黃、蛇膽、三七等藥材的採購金額佔比較大。
其中，麝香、蛇膽的出售單位及數量需取得國家林業主管部門行政許可，需要嚴格按國家有關規定組織採購；公司主要通過市場渠道進行牛黃、三七及其它中藥材、輔料、包裝材料等原材料的採購。
公司的銷售模式主要採用區域經銷和片仔癀體驗館銷售等方式。
公司的內銷主要是通過各地的經銷商以及藥品零售渠道，經銷商的銷售模式為通過選擇在當有一定營銷網絡的經銷商作為基本網點；同時，公司在全國重點銷售區域成立銷售辦事處，駐外業務人員與經銷商一起開拓市場；藥品零售銷售模式中，除通過各地的藥店銷售外，公司通過建設直營的片仔癀國藥堂和片仔癀藥品專櫃，以拓展點對點的零售業務量。
公司通過片仔癀體驗館來促進公司產品的銷售，體驗館選擇在國內名勝風景區、機場、動車站、城市文化街區與繁華商業區等區域進行重點佈局。體驗館的設立目的是提高消費者對片仔癀品牌的認知度、忠誠度和產品購買慾。
片仔癀海外銷售採取總經銷制，以漳龍實業有限公司作為公司產品的海外銷售總經銷商。
那麼，片仔癀這家公司究竟怎麼樣，下面從財務角度一起來瞅瞅。
二、財務分析
1、盈利能力
片仔癀的營業收入2013年至2017年分別為13.96億、14.54億、18.86億、23.09億和37.14億，年均複合增長率為27.71%。
公司的淨利潤2013年至2017年分別為4.31億、4.38億、4.63億、5.07億和7.80億，年均複合增長率為15.99%。
公司的淨利率2013年至2017年分別為30.87%、30.12%、24.55%、21.96%和21.00%。近年來呈現出逐步下滑的趨勢，但下滑的速度有所放緩。
公司近年來營業收入和淨利潤呈現出穩定增長的狀態，營收的增速大於淨利潤的增速，主要是公司2015年納入合併報表的廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司涉及醫藥商業領域，而醫藥商業領域的淨利率普遍較低，拉低了公司的整體淨利率水平。
與同行業可比公司相比，公司的淨利率水平高於同仁堂和雲南白藥，但低於東阿阿膠，處於較高水平。
根據片仔癀披露的2018年年度業績快報，公司預計2018年實現營業收入47.98億元，同比增長29.19%，實現歸母淨利潤11.28億元，同比增長39.83%，公司2018年的收入與利潤保持較高速度的增長。
公司收入增長的主要原因系片仔癀宏仁銷售增加所致，淨利潤增長的主要原因系公司核心產品片仔癀系列銷售增長以及基金投資收益增加所致，這體現出公司核心產品的競爭力較強。
公司的營業收入按行業來劃分，可以分別醫藥工業，醫藥商業，日用品、化妝品以及食品四大類別。
根據公司披露的2018年半年報，公司的醫藥工業收入佔總營業收入的比重為43.24%，醫藥商業收入佔總營業收入的比重為47.33%，兩者合計佔比90.58%，是公司收入的最主要來源。
來自日用品、化妝品的收入佔比為9.01%，佔比較小，不到總收入的十分之一；來自食品的收入佔比僅為0.42%，幾乎可以忽略不計。
公司的營業收入按區域來劃分，可分為境內收入和境外收入，境內收入又可劃分為華東、華南、華中、華北、西南、西北和東北等七大地區。
根據公司披露的2018年半年報，公司的境內收入佔比為92.36%，由此可見，境內收入是公司收入的主要構成部分，而境內收入主要來源於華東地區。
公司產品的國內市場2015年之前主要集中在華東地區，2015年之後，公司開啓營銷渠道改革，片仔癀體驗館在全國各地擴散開來，公司產品銷售開始攻克國內其他區域，但來自其他區域的收入佔比較少，仍有進一步提升的空間。
片仔癀的主打產品主要是肝病用藥系列，下面以此為例分析下公司產品的成本構成情況。
肝病用藥成本主要由直接材料，直接人工，和製造費用三大部分構成，根據公司披露的2017年年度報告，它們佔總成本的比重分別為89.36%、5.00%和5.64%，直接材料成本佔了總成本的近九成，是成本構成的主要組成部分，直接人工和製造費用佔比較小。
直接材料主要包括麝香、牛黃、蛇膽、三七等重要藥材。藥材品種價格的波動對片仔癀及系列產品的成本產生一定的影響。
麝香，特別是天然麝香，屬於稀缺資源，因為天然麝香來源稀少，林麝數目鋭減、需求量的不斷增加使得天然麝香價格一路走高。2010年至2017年，天然麝香價格由每克150元漲至每克最高450元，翻了兩倍。
實際上，天然麝香長期供應仍然存在不足，價格上漲壓力依然較大。
公司基本生產所需的天然麝香主要來自國家的配給，隨着存量天然麝香的日益緊缺，國家配給的天然麝香已無法滿足片仔癀市場需求的增長。
因此，公司在做好麝香原料戰略儲備的同時，開始佈局養麝產業。
目前，公司已在陝西和四川設有兩個養麝基地。近年來，兩個麝業基地的規模逐漸在擴大，另外，公司同步發展農户養殖，目的是提供部分麝香原料以滿足公司產品的生產所需。
牛黃產量容易受到產地供給的影響和大環境經濟因素引起的對需求的影響，因此，公司戰略儲備了一定的牛黃資源，用來平抑價格的變動對成本的影響。
蛇膽需按國家有關規定組織採購，價格由買賣雙方根據供需情況自行協商。近年來蛇膽價格較為平穩，公司同時也對蛇膽原料進行了一定的戰略儲備。
公司為了保證三七原料質量及供應來源的穩定，在雲南與文山當地企業合作共建三七種植基地。公司根據生產的需求按市場價格向基地進行三七原料的採購。
從長期來看，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈上漲趨勢，將會對公司片仔癀及系列產品成本的上漲產生一定的壓力。
片仔癀的毛利率2013年至2018年前3季度分別為54.57%、49.92%、47.01%、48.95%、43.26%和43.82%,總體上來説呈現略有下降的趨勢，主要是公司涉足的醫藥商業領域的毛利率較低，拉低了公司總體的毛利率水平。
與同行業可比公司相比，公司的毛利率低於東阿阿膠，高於雲南白藥，跟同仁堂相近，位於中間地位。
單就公司醫藥工業的毛利率而言，顯著高於同行業其他三家可比公司，説明公司核心產品的競爭力很強。
片仔癀的銷售費用率2013年至2018年前3季度分別為8.44%、8.86%、8.83%、11.90%、10.87%和8.83%，整體上維持在8%至12%的範圍之間，較為穩定，近年來有下降的趨勢。
與同行業其他三家公司相比，公司的銷售費用率處於較低水平，説明公司的銷售費用管理水平較高，也一定程度上反映出公司產品的品牌影響力較大，話語權較強。
説到醫藥公司，不得不提的就是研發支出，研發支出是醫藥公司能夠保持公司產品具有長期核心競爭力的關鍵，但具體到中藥領域就有所不同了，靠着一個絕密的配方就可以行走天下了，所以，傳統中藥公司的研發支出普遍不高。
片仔癀的研發支出佔營業收入的比重2013年至2017年分別為3.37%、3.11%、2.68%、2.90%和1.88%，總體上來説呈現下降的趨勢。
與同行業其他三家公司相比，公司的研發支出率高於雲南白藥和同仁堂，低於東阿阿膠，處於較高水平。
公司對產品正在進行二次開發及充實產品的儲備，通過自主研發創新及與科研機構合作開發相結合方式，對研發項目的軟硬件進行投入，從而增強公司產品持久的競爭力。
2、營運能力
片仔癀的存貨週轉率2013年至2017年分別為0.97次、0.89次、1.13次、1.18次和1.78次，總體上呈現逐步走高的趨勢，在同行業可比公司中，公司近年來的存貨週轉率從墊底位置提升至行業中上等水平，僅次於雲南白藥。
公司的存貨週轉率較快，一方面在於公司的存貨主要屬於醫藥流通行業，該行業存貨週轉率均較高，一般不會出現存貨保質期到期時依然滯銷的情況，對於接近有效期的存貨公司可以選擇向供應商申請退換貨，基本不會出現存貨過期的情況。
而公司屬於其他行業的存貨也會在保質期到期前及時投入生產使用或對外銷售；另一面在於公司大力擴展營銷渠道，特別是片仔癀體驗館的推廣，輻射到了國內更多的地區，使得公司產品的銷售有所增長。
片仔癀的應收賬款週轉率2013年至2017年分別為9.16次、8.73次、7.80次、6.45次和8.40次，整體上呈現先降後升的趨勢，與同行業可比公司相比，公司的應收賬款週轉率處於中間水平。
公司應收賬款的賬齡基本上都屬於一年以內的。截至2018年3季度末，公司的應收賬款金額為5.51億元，佔公司總資產的比例為8.57%，佔比不大。
3、資產結構
片仔癀的流動資產佔總資產的比重2013年末至2018年3季度末分別為69.04%、65.01%、69.64%、67.73%、74.68%和79.43%，2016年以來公司的流動資產佔比穩步提升，已接近總資產規模的八成左右，表明公司的經營在逐步走向輕資產化。
截止2018年3季度末，公司流動資產合計為51.09億元，主要包含貨幣資金26.23億元、存貨16.41億元和應收賬款5.51億元等。
可以看出，公司的流動資產構成主要是貨幣資金和存貨，賬上現金這麼多，真是不差錢。
4、負債結構
片仔癀的資產負債率2013年至2018前3季度分別為20.47%、18.15%、18.54%、25.55%、21.65%和22.39%，整體上維持在21%的水平上下波動，變動幅度不大，與同行業可比公司相比，公司的資產負債率處於較低水平，説明公司的償債能力較強，償債風險小。
截止2018年3季度末，公司的總負債為14.40億元，主要由短期借款6.23億元、應付票據及應付賬款2.48億元和其他應付款3.14億元等構成，基本上都屬於短期負債，長期負債很少。
公司的其他應付款較高，那麼，它究竟是些什麼性質的款項呢？
根據公司披露的2018年半年報，這些款項主要包括預提費用、押金及保證金、往來款、代收代繳款項和其他等項目，其中預提費用主要是公司用於產品市場推廣的尚未結算的相關費用。
預收款項是營業收入的先行指標，一定程度上預示着公司未來的營收變動情況。
片仔癀的預收款項佔當期營業收入的比重2013年末至2018年3季度末分別為1.72%、1.65%、1.59%、2.30%、2.88%和1.51%，2015年之前預收款項佔比略有下降，2015年之後穩步提升，2017年達到最高水平，2018年前3季度又有所回落。
5、現金含量
片仔癀的收現比2013年至2018年前3季度分別為1.09、1.11、1.05、1.17、1.24和1.02，基本維持在1.1的水平上下波動，公司的收現比常年保持在較高水平，説明公司銷售回款的質量較好。
公司的淨現比2013年至2018年前3季度分別為0.64、0.60、0.66、0.78、0.87和0.12，呈現出先升後降的趨勢，2018年前三季度公司的淨現比顯著下滑。
公司2013年至2018年3季度末累計經營活動產生的現金流量淨額為20.26億元，累計實現的淨利潤為35.30億元，淨現比為0.57，淨利潤現金含量較低，表明公司的淨利潤質量較差。
6、股東回報能力
片仔癀的淨資產收益率2013年至2017年分別為21.45%、16.21%、15.39%、16.13%和21.16%，常年保持在15%的水平以上，總體上來説公司的ROE較高，表明公司給股東帶來回報的能力較強。
對公司的ROE進行拆分，可以看出，公司的銷售淨利率呈現出逐年下滑的趨勢，但常年仍能保持在20%的水平以上，公司的淨利率水平仍然較高；公司的總資產週轉率2014年以來呈現逐年上升的趨勢，説明公司的運營效率在提高；公司的槓桿係數常年維持在1.27至1.40的水平之間，説明公司並沒有把依靠財務槓桿作為主要經營手段。
由此可以看出，公司具有高利潤率、低週轉、低槓桿的經營模式特徵。
三、結語
通過對片仔癀的盈利能力、營運能力、資產負債結構和現金流量情況等財務指標的分析，可以得知，公司近年來的盈利能力較好，經營效率較高，費用管控能力較強，現金充裕，負債率較低，公司經營趨向輕資產化，銷售收現的質量較好。
公司具備給股東帶來豐厚回報的能力。
但是，公司也並非盡善盡美，比如存在淨利潤的現金含量較差的問題。
總而言之，片仔癀算得上是一家靠絕密配方賺大錢的公司，財務表現相對良好。用一個字來形容——“穩”。