暖風吹向“低估值” 基金經理加速調倉換股

　　近期A股市場震盪，折射出眾多基金經理主動“估值殺”的減倉慾望。減倉，並不是基金經理們的終極目標。在市場調整時找準新的結構性方向，順勢建倉或加倉潛在的新牛股，是減倉的基金經理們殫精竭慮的新動能——超高頻率的調研，便是這種現象的折射。

　　中國證券報記者梳理近期基金經理們的調研數據後發現，包括鋼鐵、化工、有色等順週期板塊，正成為基金經理們密集調研的對象，而去年火熱的食品飲料、新能源板塊則關注者寥寥。這種極大的反差，隱隱勾勒出基金經理們調倉的新思路，似乎預示着新的市場風格山雨欲來。

　　不過，也有基金經理指出，在去年密集調研之後，基金經理對於食品飲料和新能源板塊的研究已很深入，如今只是靜待市場估值調整到位。但對於順週期板塊的崛起，基金經理需要補足“短板”，所以調研頻率自然會急速升高。從短期來看，市場此前過度的估值鴻溝會逐漸收窄甚至填平，基金調倉有望加速這一進程。

　　□本報記者 李嵐君

　　在分歧中加速調倉

　　近期A股遭遇“倒春寒”，有基金人士在分析市場波動的原因時表示，A股微觀結構有所變化，投資者在交易上的強趨同性導致交易出現非正常的“擁擠”。在對市場最為樂觀的參與者均已入場的情況下，對手方缺失引發市場顯著波動。

　　無論是出於什麼原因，投資者的熱情已然降温：新基金的發行數量和募集資金都出現大幅下降。Wind數據顯示，截至2月末，2月內新成立基金35只，為2017年9月以來的單月新低，較1月份下降近八成，並較去年同期下降超六成。同時，今年2月新成立基金的合計發行份額為1302.29億份，為去年1月以來的最低值。

　　面對市場大幅波動和發行市場“降温”，基金經理的防禦態勢愈加明顯，部分思路傾向於降低倉位應對波動。近期某知名基金經理在內部交流時表示，其管理的基金倉位不到80%，未來還會持續下降，這種操作是出於對全年市場的謹慎預期。

　　中國證券報記者採訪多位基金經理發現，當前市場之下，基金經理在操作上普遍加快動作，減倉與建倉（加倉）並舉。不少基金經理表示，今年以來，陸續賣出了一部分前期漲幅較高的龍頭股，越來越重視投資組合的平衡性。

　　海富通基金量化投資部基金經理江勇認為，回顧春節以來，市場的走勢其實是對前期風格極致化的一種糾偏。在過去一年，以大盤成長為主的一些基金重倉股票是處在持續“拔高估值”的過程。市場的一些跡象體現了對前期風格極致化的糾偏，而並非單純的熊市下跌，因為並不是所有的股票都“泥沙俱下”。

　　以所謂的“茅指數”為例，截至3月5日，該指數春節以來下跌15%，滬深300指數下跌接近7%，但以小市值為代表的中證1000指數上漲了3%。再從滬深300指數內部來看，滬深300價值指數波動自春節以來基本保持在0附近，但是滬深300成長下跌了10%。所以從整個風格來講，就是從成長向價值，從大市值向小市值的切換，這一點也在基金圈得到廣泛認可。

　　明星基金經理馮明遠近日強調，A股市場中藍籌大市值公司估值較高，希望在中小市值公司以及傳統產業中尋找更好的投資機會，這基本上體現了他的調倉思路。另一位基金公司投資總監告訴中國證券報記者：“年前市場情緒高漲的深層原因是在尋找基本面優秀，增長持續性較強的公司。最近調整是因為前期漲幅較大，整體估值過高，市場進入震盪整理期。與此同時，近期一些低估值優質板塊，因為疫情控制良好，經濟恢復，或將逆市上行，可以仔細研究挑選出細分行業龍頭。”

　　據天風證券金工團隊近日發佈的研報顯示，通過比較公募基金估值與真實收益發現，2月初偏離值在0.5%以內的基金樣本超過35%，2月19日至2月24日偏離值在0.5%以內的樣本數量佔比已經下降到約25%，偏離值整體右移。報告認為，公募基金的模擬收益與真實收益之間的偏離相比於2月初顯著放大，推斷當前已有公募基金開展一定程度的調倉行為。

　　密集調研指引方向

　　機構調研對象常常被視為判斷基金經理調倉路徑的風向標。

　　Wind數據顯示，截至3月5日，春節以來共有161家上市公司被基金公司調研，以調研次數計算，春節後基金公司扎堆調研上市公司的前十名分別是：華東醫藥、周大生、傑瑞股份、西麥食品、傳音控股、穩健醫療、普門科技、伊之密、蘇寧易購、恆逸石化。

　　數據顯示，華東醫藥、周大生、傑瑞股份分別被65家、50家、49家基金公司調研。此外，化工、機械行業的公司伊之密、恆逸石化、天準科技分別被41家、40家、27家調研。醫藥生物行業的穩健醫療、普門科技、國際醫學、仙琚製藥、開立醫療分別被44家、43家、39家、29家、27家調研。

　　從基金公司重點關注的行業看，化工、電子、機械、醫藥生物、建築材料和化工均被高頻調研，此外，鋼鐵、鋁、金屬非金屬等有色板塊也被基金公司調研多次，但此前備受關注的食品飲料、新能源產業鏈等公司則很少出現在調研目錄當中。

　　從基金公司角度看，Wind數據顯示，截至3月5日，共有30家基金公司春節以來調研超20次。其中嘉實基金、中銀基金、交銀施羅德基金、博時基金、天弘基金調研次數位居前五，分別調研41次、38次、36次、34次和33次。

　　具體來看，最受機構關注的華東醫藥近日接待了廣發基金、富國基金、嘉實基金、中銀基金等多家公募調研。南方基金經理史博和孫魯閩、易方達基金經理蕭楠、諾安基金經理蔡嵩松、嘉實基金姚志鵬、富國基金楊棟等調研了工業富聯。景順長城基金經理楊鋭文、程振宇調研了長陽科技。

　　值得注意的是，Wind數據顯示，截至3月6日，節後被基金公司調研過的161家公司主要以中小盤股為主，市值超1000億元的僅8家公司，市值最大的工業富聯，為2732億元。市值小於500億元的公司有146家，其中更以300億元以下的公司居多，合計有131家。

　　東方財富Choice數據統計顯示，近期在基金公司扎堆調研前50名的上市公司中，總市值平均數為312億元，而此前集中持有“核心資產”的基金淨值最近一週普遍跌幅超10%，中盤股基金近一週表現出極佳的抗跌能力，細分行業具有優勢地位的中盤股正在獲得基金經理的青睞。

　　價值風格或相對佔優

　　對於市場呈現當前走勢的原因，江勇表示，隨着全球疫苗的接種，美聯儲繼續維持寬鬆政策，經濟復甦進程較確定。在這樣的情形下，市場直接走弱的概率非常小。但國內整個信用週期已經開始回落，呈現穩貨幣、緊信用的特徵，對於整個市場的估值會造成一定的壓縮。

　　對於之後的投資策略，江勇表示會更加重視分子端的因素，重點關注一些盈利與估值相對匹配的資產。因為經濟復甦相對確定，所以會有利於順週期的行業。對於之前估值過高的一些股票，經歷過最近的調整，如果公司可以穿越週期，待估值回落到一定程度，也是值得考慮的資產。“當下市場的表現並不是熊市的確認，而是風格的切換，為應對市場的變化，我們會更加註重盈利與估值的匹配。”江勇説。

　　浙商聚潮產業成長基金基金經理賈騰直言，從宏觀基本面和流動性的運行方向來看，更看好受益於經濟回升的行業，而非受益於流動性寬鬆的行業。在風格方面，價值風格相對於成長風格的折價達到了歷史極值水平，在未來經濟上行的背景下，價值風格可能更加佔優。

　　賈騰認為，從不同板塊的基本面來看，順週期行業縱向對比自身的歷史估值水平，仍處於較低位置；橫向對比前期表現較好的其他板塊，估值水平落差仍大。“當前市場以經濟修復為主線，順週期行業的性價比更高。”賈騰説。

　　中歐基金認為，當前市場出現系統性風險的可能性較小，而且中國國債收益率仍較穩定，若因美債收益率快速走高和市場估值切換的行為導致股價大幅波動，易出現較好的中長期買入點。在海外市場震盪得到消化前，仍建議維持組合的防禦性，關注受益利率抬升且估值仍偏低的金融板塊，尤其是銀行和保險領域受益較為確定。同時，市場熱點有望逐漸向政策加持的主題板塊集中，若市場出現進一步調整，除一季報預增行業如機械、半導體等中游製造業之外，還可關注新能源和戰略科技領域的相關投資機會。