從最新一季財報可見，京東交出了一份比較優秀的成績單，但市場並不買賬。3 月 12 日，京東美股收於 84.02 美元，下跌 6.65%。
3 月 11 日，京東 ( 納斯達克股票代碼：JD；港交所股票代號：9618 ) 發佈 2020 年第四季度及全年財報。數據顯示，截至 2020 年 12 月 31 日，京東過去 12 個月的活躍購買用户數達到 4.719 億，全年淨增近 1.1 億活躍用户，超過 80% 的新增活躍用户來自於下沉市場。2020 年第四季度京東營業收入達 2243 億元，同比增長 31.4%； 2020 年全年營業收入為 7458 億元，同比增長 29.28%。這意味着京東的下沉策略奏效，用户和收入加速增長。
另外，京東 2020 年四季度歸母淨盈利 243.3 億元，同比增長 569.39%；2020 年全年歸母淨盈利 494.1 億元，同比增長 305.49%。
為何京東基本面與市場表現相背離？這主要是京東淨利潤其實靠的是股權投資而非 " 賣貨 " 所得，若剔除非經常性損益的影響，京東經營層面的盈利能力是趨弱的，出現增收不增利的現象。
這背後的邏輯——京東正在犧牲短期的利潤以換取更大的增長，去迎合資本市場對成長性的青睞。但京東資本市場表現遠不及拼多多，所以京東物流是京東提振市場信心的最大機會。
本文核心看點；
1. 京東犧牲短期利潤換增長，出現增收不增利的現象；
2. 京東物流有望為京東打開新的估值空間。
增收不增利
2020 年四季度，京東實現營業收入 2243.28 億元，同比增速為 31.43%，高於去年同期的 26.59%。但其經營利潤實現 5.949 億元，僅同比增長 12.35%，遠低於營收增速；經營利潤率為 0.26%，同比下降 0.05 個百分點。
為何出現增收不增利的現象？
究其原因，京東意在犧牲短期利潤換取業績增長。京東在擴大平台邊界、加碼新業務以驅動業績增長，但同時導致成本端壓力高企，履約費用率提升，拖累公司的盈利能力。
（1）增長勢能不減
受益於平台化業務的擴張，京東的高增態勢得以延續。報告期內，京東實現服務收入 321.3 億元，同比增長 53.2%，遠超大盤增速。
（數據來源：公司公告）
京東主營業務主要來源於商品收入（自營業務）和服務收入（平台業務），其中商品收入是絕對收入大頭，包括 3C 商品收入和日用百貨銷售收入；服務收入主要是指京東向第三方商家收取的佣金、廣告費，以及物流收入，具體包括平台及廣告服務收入和物流及其他服務收入。
（數據來源：公司公告）
京東本質上是一家零售商，但為了提高盈利能力和市場想象空間，逐漸向平台業務轉型，不斷擴大平台業務邊界，在 2020 年 Q4，京東的服務收入貢獻比從 2018Q2 的 9.7% 提升至 2020Q4 的 14.3%。這主要是靠是物流和其他服務收入增長驅動。
該季度京東物流和其他服務收入實現 146.47 億元，同比大增 95.3%。這得益於京東加大對物流的投入力度。不過，此舉會拖累京東的盈利能力（下文會詳細闡述）。
（2）盈利能力趨弱
①淨利潤主要靠投資收益貢獻，而非主營業務
2020 年 Q4，京東實現歸母淨利潤 243.25 億元，同比增長 569.39%，增速遠高於 31.43% 的營收增速，這主要是受其他收入同比大幅增加所致。但該項收入屬於非經常性損益，與主營業務無關，並不可持續。
京東旗下子集團京東物流也於 2021 年 2 月 16 日申請赴港 IPO，若京東物流成功上市，將會進一步增厚京東的淨利潤。
②經營層面的盈利能力趨弱
但受成本端壓力高企以及履約費用率的提升，京東經營層面的盈利能力是下降的。2020 年 Q4，京東實現經營利潤 5.949 億元，同比增速為 12.35%，遠低於營收增速；經營利潤率為 0.26%，同比下降 0.05 個百分點。
（數據來源：公司公告）
首先，京東採取以價換量的策略，投入 " 補貼 " 換取平台業務更大的發展，但背後的代價是成本端壓力高企。京東 2020 年四季度的銷售毛利率為 13.88%，同比下降 0.18 個百分點，京東方面表示，主要是平台業務的毛利率有所下滑。
（數據來源：公司公告）
其次，京東為發展第二增長曲線，加碼社區團購，增加物流方面的投入力度，導致該季度的履約費用率同比提升 0.2 個百分點至 6.6%，進一步擠壓了京東的利潤空間。
（數據來源：公司公告）
儘管京東經營層面的盈利能力在 2020 年 Q3 和 2020 年 Q4 已經連續兩個季度出現下降，但京東目前考慮更多的是業績的成長性，這可能導致在 2021 年，京東的利潤率依然不會特別樂觀。
2021 年的機會
從資本市場表現來看，京東已被拼多多甩的很遠。截至 2021 年 3 月 11 日美股收盤，拼多多市值達到 1991 億美元，超出京東 591 億美元。除了成長性，京東還需要新的故事。
京東物流 IPO 是京東提升估值的機會。
2021 年 2 月 16 日，京東物流正式向香港聯交所遞交招股申請，正式啓動 IPO。京東物流作為京東的三駕馬車之一，也是京東最為重要且不可或缺的。京東物流為京東提供良好的物流體驗，是京東與阿里巴巴、拼多多等電商巨頭形成差異化競爭的關鍵一環。
京東物流對京東的意義有三：
一是更好地支撐電商業務，提供良好的用户物流體驗，保障時效性。
二是深度捆綁供應商。供應商使用京東物流的倉配服務，貨物入倉，雖然能保證用户的用户體驗，但這進一步提升了京東對上游的議價能力，導致供應商在回款賬期和售賣情況上比較被動，側面利於京東深度捆綁供應商。
三是佔存貨壓資金，發展京東金融業務。供應商的回款賬期若被拉長，資金壓力較大，京東金融則可以為供應商提供供應鏈金融服務。
也就是説，京東可以藉助京東物流更好的提升自己的議價能力，進一步發展自身業務。 京東物流若成功上市，不僅可以增厚京東的淨利潤，也會為京東打開新的估值空間。
除此之外，在社區團購、生鮮電商、同城配送的佈局，也是京東提振市場信心的機會。但在巨頭紛爭下，京東能否衝出重圍，還需要時間驗證。
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