資本偵探原創
作者 | 顏宇
2月4日，快手公佈打新情況，中籤的分為兩種人：甲組天選之子和乙組大户。
從結果來看，甲組（申購不滿500萬港元）每手申購所需資金約1.16萬港元，一手中籤率僅為4%，有近70萬人認購一手，只有2.8萬人中籤1手；乙組申購所需資金最少約580.79萬港元，根據公告，共有34761名乙組大户申請人僅中一手。
由於認購超額，快手增加了普通投資者的份額，減少了針對機構的發行數量，從最初的 3.561 億股減少到了 3.433 億股。如此稀缺，直接導致快手在暗盤交易中暴漲。以富途暗盤為例，快手（01024.HK）收漲192.7%，報336.6港元，市值近1.4萬億。
2月5日，盤前競價階段，快手高開193.91%，股價來到338港幣。有投資者已經喊出了“快茅”的口號，跑步進場。而在開盤後，快手股價漲幅在160%—190%出現劇烈波動，很明顯市場已經出現了嚴重的分歧，但有一點可以明確，萬億成了快手的起點。富途旗幟鮮明地發文稱：最高看到2.1萬港幣。
所以，當萬億市值成了快手的起點，這家剛剛上市的公司為何值得市場如此期待，本文將給出三個問題的答案：
最大的護城河是什麼？
強有力的增長預期在哪？
快手是不是長期主義？
穩固的直播基本盤
快手的護城河是什麼？
要回答這個問題，首先要搞懂快手是做什麼的。從最開始的GIF製作工具，再到短視頻社區，以及直播平台。快手做的事情一直很簡單，就是讓更多“普通”的人和事“被看見”。換句話説，快手的護城河是真誠的，從一開始就是“老鐵們”。
快手曾透露，在2018年到2019年之間，擁有1萬粉的主播平均日開播1小時，平均月收入超3000元；擁有100萬粉的主播平均日開播2.5小時，平均月收入在10萬元以上。水大魚大之下，這給了普通人跨越階級的機會。所以今天再去看快手，並不是一個互聯網公司那麼簡單。
因為它的底下生態，托起了太多太多的普通人。根據快手招股書披露的信息，2020年上半年，快手給主播的收入分成和繳税為97.9億元。這意味着，普通人是世界的大多數，也是快手的大多數。招股書披露，2017年—2020年上半年，快手直播收入分別為79.5億元、186.2億元、314.4億元和173.5億元。
過去三年，直播收入同比增速平均超過100%，今年上半年相較去年同期增速也接近17%。
直播業務營收雖然保持了高速增長，但值得注意的是，其在快手整體營收的佔比卻在持續下降：自2017年開始到2020年上半年，快手直播業務營收佔比分別為95.3%、91.7%、80.4%和68.5%。營收結構多樣化的趨勢已經顯現，這意味着一個更加健康的商業生態。
而快手的增長密碼，正是一個由一個鮮活的普通人組成。在用户基數不斷擴大的背景下，快手用户的平均使用時長同樣在持續提升。截至今年上半年，快手日活用户日均使用時長為85.3分鐘，同比提升了17.7%。
如果不是短視頻的大火，互聯網很難去記住一些關於普通人的生活。在越來越冷漠“上浮市場”，那些它們掌握的熱搜裏，慷慨陳述得最多的是娛樂八卦、愛豆明星。而這個國家的本質和內涵，其實藏在了普通人的衣食住行裏。這是聲色並茂，可以用視覺、聽覺去感受的生活。
這一切遠比常常“塌房”的粉絲經濟，鮮活得多。
下一步的想象空間
快手頂着“短視頻第一股”的光環上市，而在其招股書中，市場最關注的還有電商業務。
2020年上半年，快手GMV達1096億，較2018年增長千倍；快手成長為全球範圍內以商品交易總額計第二大的直播電商平台……聚光燈毫無保留地圍繞着快手電商，而與此同時，市場對於快手電商商業化能力的質疑也甚囂塵上。
“快手電商2019年的貨幣化率只有0.44%，遠低於主流電商平台水平”、“GMV的增長和電商收入增長不匹配”……事實上，按照港交所公佈的數據，快手電商前11個月GMV達到3326億元，按照5%的行業平均貨幣化率，這部分GMV是能夠產生160多億的收入，即便按照2.5%的貨幣化率，也有一半。
但快手似乎並不在意用電商的貨幣化率來美化財報。在一次接受媒體採訪時，快手電商營銷中心負責人張一鵬表示，“我們是水大魚大的思路，把蛋糕做大，而不是競爭導向。”這句話的意思是，快手電商關注的是未來，而並非現在。
一個值得玩味的事實是，當所有人都在關注快手電商，關注其GMV的超預期增長和變現能力時，快手方面對於電商相關的財務增長卻一直保持着謹慎態度。據「資本偵探」瞭解，快手電商內部考核的核心標準不是“錢錢錢”，而是商家規模與用户滿意度。
快手這種做業務的態度，少了市儈，多了些真誠。
營銷業務是市場看好快手的另一大因素。從收入增速上看，快手保持了高增長。在2018年、2019年及2020年上半年，同比增速分別為143.4%、92.7%和48.3%。而其中線上營銷服務收入的快速崛起，也是快手能保證大體量下高增長的主要動力。
快手線上營銷服務收入在2018年、2019年及2020年上半年分別同比增長326.3%、345.5%和222.5%，營銷服務收入佔比也從2017年的4.7%，一路爬升至2020年上半年的28.3%（2018年、2019年佔比分別為8.2%和19%）。
除了線上營銷服務收入外，直播電商業務市場也較為關注。截至今年上半年，快手平台電商交易總額（GMV）達到1096億元人民幣，在所有平台中排名第二；以電商交易佣金為主的其他業務收入為8.1億元人民幣，同比增長31.7倍。儘管在總收入中佔比仍相對較少，僅為3.2%左右。
隨着直播電商業務的不斷成熟，這塊業務的增長空間巨大。
在快手看來，電商業務在GMV方面確實取得了很大進步，但平台還是將目標放在生態搭建上，希望商家能夠獲得成長，尤其是有着較強的貨品能力，但欠缺營銷能力和渠道把控的中小商家。從商業的角度看，這是一種“延遲滿足感”。
當一個業務明明有潛力做到萬億規模時，沒必要在幾千億時就進行收割。換句話講，比起短期漂亮的財務指標，快手把做到生態放到了更高的優先級。“貨幣化率低”只是表象，未來才是本質。而這種強有力的預期，支撐起了市場對於快手的想象空間。
能持續萬年的價值
在《大話西遊》裏，至尊寶飽含的熱淚對着紫霞仙子説：如果非要在這份愛上加上一個期限，我希望是一萬年。
愛情能否持續那麼久，需要打一個問號。但有一點毋容置疑，“普惠”的價值觀不管朝夕還是一萬年，都會永遠存續。因為這跟每一個人都息息相關。所以，任何一家把普惠為己任，把成就普通人、關注普通人放在第一位的公司，都稱得上一句偉大。
很早的時候阿里是這樣的，一句讓天下沒有難做的生意，不止讓人聽得熱血沸騰，還把電子商務帶入了尋常百姓家，改變了無數普通人的命運。現在的快手也如此，在《被看見的力量——快手是什麼》這本書中，講過快手的底層邏輯是輻射廣大的鄉村小鎮。
因為在互聯網平台多數時候，1%的頭部KOL獲得99%的流量，絕大多數普通人很難被關注。所以，快手要做的事情是：讓絕大多數更好地表達和被關注、讓資源能夠公平普惠，以“去中心化”的算法體系，通過對頭部視頻的基尼係數調節機制，把70%的流量分給普通人。
事實證明，做“老鐵”們的朋友是正確的。
2020年的時候，有個叫《賽博朋克2077》的遊戲大火。裏面講述的是一個大公司統治世界的故事，引發了社會對於“高科技、低生活”的擔憂。這樣的視角既誤解了真實社會，也並不關注底層世界。所謂的“高科技、低生活”在廣闊的農村一直存在，也一直被消滅。
害怕大公司統治世界的人很難去想象：當江浙滬開始包郵時，遺留在農村的大多數並不知道快遞除了中國郵政還有什麼；當瑞幸攻佔一個又一個的社區時，咖啡、奶茶對於他們依然是“奢侈品”；當《殘酷底層物語：一個視頻軟件的中國農村》爆火時，寫下評論的人很少有人知道“五穀”分別是什麼。
2019年7月，快手用户“趙小明的彩虹販賣機”曾以ONER組合的歌《存在即完美》作為背景樂，以《快手羣像：存在即是完美》為題，混剪了一條快手老鐵發佈作品合集，在3分半里綜合了不同羣體的愛好和日常，用真實演繹了什麼是“鄉村和城市的鴻溝其實可以被填上”。
不管是資本市場，還是商業世界，長期主義向來是一個提及率最高的詞，每個人給出的答案都不太相同，又千奇百怪。快手站在成立第十年的關口上，用“普惠”來進行了回答。很多投資者對於如今快手的估值看不懂，因為不管從視頻、直播還是電商來看，萬億幾乎是天花板了。
但如果把中國農村帶上，快手萬億值不值這個問題，還需要答案嗎？
「資本偵探」
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