#中信證券：2月A股市場慢漲延續#
一、投資系統的全貌
馬克·泰爾（Mark Tier）在他著名的暢銷書《巴菲特和索羅斯的投資習慣》中，曾經描述過一個典型的投資系統的樣子，它應該包含以下幾個部分：
一個典型的投資系統，需要包含以下三大部分：
1、個人認知和投資哲學；
2、能力圈和投資標準；
3、投資策略。
當我們平時討論某個買賣操作的時候，比如「買哪隻？」、「什麼時候買？」、「買多少？」、「什麼時候賣？」等等，這更多的是在説這裏面的第三部分——投資策略。但其實，另兩部分，尤其是第一部分投資哲學，更為重要。
二、投資哲學
在投資世界裏，無論是買還是賣，或者持幣不動，一個投資者所做的每一項決策都來自於他對市場運行機制的看法，或者説，來自於他的投資哲學。著名的投資哲學家凡·撒普（Van Tharp） 曾經説過：「你所交易的不是市場，而是有關市場的理念。」
我們看到的那些投資大師，無論是格雷厄姆、巴菲特、索羅斯、費雪、達利歐，都有自己的投資哲學。他們的每一條投資理念、每一次投資決策，都是從自己的投資哲學發展而來。
這麼説也許太抽象了，我們來舉幾個例子。
在巴菲特的投資哲學裏，他所有的着眼點都是企業的價值 —— 這裏的價值指的是企業未來的價值。當他看到一家企業時，憑藉數十年商業分析師的經驗，他的腦海中可以快速浮現這家企業 10～20 年之後的圖景。簡單比較一下這幅圖景以及企業現在的樣子，巴菲特就可以決定是否要「扣下扳機」。
而在巴菲特的老師格雷厄姆的投資哲學裏，他的着眼點是一家企業現在的價值。格雷厄姆會努力尋找市場價格比企業的賬面價值低得多的企業，買下他們，然後尋找價值迴歸的機會 —— 無論是市場價格的均值迴歸，還是主動地採用清算、收購等方式。
再來看索羅斯，索羅斯一生的興趣都在哲學。他認為市場是由人組成的，而市場的價格是由人的認識（包括正確和錯誤的認識）決定的。如果他發現了正控制着市場的反身性過程，並且判斷這種趨勢會延續一段時間，而預期價格將變得比大多數人所預測的價格要高得多，他就會果斷出手。這就是他的投資哲學。
不同的投資哲學，也決定了他們完全不同的操作。
拿買入一隻股票來舉例。
當巴菲特買入一隻股票的時候，是因為他能夠看清這家企業未來 10 年的發展，一共能賺多少錢 —— 這也就是這家企業的估值。如果市場的價格比這個價值低很多，他就會買入。
而當索羅斯買入一隻股票的時候，是因為這隻股票價格背後的人的認識形成了反身性過程，決定了價格可能會漲的很高。
接下來，如果這隻股票漲了，巴菲特可能會停止買入。因為在他的投資哲學裏面，這個價格可能超過了他能承受的安全邊際。而索羅斯可能會大幅加倉，因為「市場先生」給予了他正確的回應，證實了他的假設。
如果這隻股票跌了，巴菲特可能會大幅買入，因為安全邊際更足了。但索羅斯可能會全線撤退，因為「市場先生」在告訴他，你可能錯了。
「買什麼」、「什麼時候買」、「什麼時候賣」…… 對於這些投資系統裏的具體操作，巴菲特和索羅斯可謂大相徑庭，但如果你從投資哲學的角度來看，這和他們各自的投資哲學是完美匹配的。
三、能力圈和投資標準
每個人的投資哲學，決定了他懂什麼樣的投資，也劃定了他的能力範圍。只要不超出這個範圍，他就擁有了一種能讓他的表現超過市場平均的競爭優勢。
也就是説，當一個人進行能力圈內的投資，平均來説，他的盈利能力就會超過市場總體表現。而在能力圈之外的投資，他判斷一筆投資是否能賺錢的能力，就和普通投資者沒什麼兩樣。
我們還是舉巴菲特和索羅斯的例子。
巴菲特的投資哲學是尋找那些優秀的企業和企業家，持有這些企業很長的時間，靠企業的增長來賺錢。這個投資哲學決定了巴菲特需要尋找到值得託付的企業家，具有競爭優勢的企業（結果表現為 ROE 很高），同時這些企業還能保持這個競爭優勢很久。
因此，他主動收縮了自己的能力圈，只選擇簡單的、看得懂的公司來研究。巴菲特之所以不投資科技股，就是因為「看不懂」。科技行業的變化太快，他很難看清一個科技公司 10 年後的圖景。而近幾年巴菲特投資蘋果，是因為對他來説，蘋果不再是一家科技公司，他能看清蘋果 10 年後的樣子了。巴菲特優秀的商業分析能力，結合獨一無二的「識人」能力，讓他在自己的能力圈內不斷做出超過其他人的投資決策。
索羅斯的投資哲學是尋找市場反身性的機會，利用羣體性的錯誤來賺錢。這個投資哲學決定了索羅斯把自己的能力範圍集中在很多「反身性」容易出現的市場。無論是外匯、國債還是股票，他都有涉及。
四、投資理財，哲學先行
最後，讓我們回到那張投資系統全貌圖的最頂端。
在「投資哲學」之上，還有一層是「個性」，包括目標、知識、經驗、能力、技巧、興趣，我把這些統一為一個詞：個人認知。投資哲學，是在「個人認知」之上發展而來的。
你是什麼樣的人，你看到的世界是什麼樣的，決定了你會具有什麼樣的投資哲學。
巴菲特、索羅斯、邁克爾·伯利、達利歐，他們擁有不同的生長環境、個人興趣、成長路徑，這些決定了他們對世界的認知，也最終形成了他們的投資哲學。他們的每一條投資理念、每一次投資決策，都是從各自的投資哲學發展而來。
每一位優秀的投資者，都會根據自己的投資哲學，最終進化出自己的系統，並根據自己的系統去交易。當系統失靈或者出錯的時候，他們會停下來，反思系統的問題，去改進和進化它。與此同時，不管出現什麼樣的市場情況，他們絕不會違反自己的系統而去做主觀交易。無論市場是喧鬧還是冷清，恐懼、貪婪、嫉妒、懷疑這些情緒都不會對他們自己的投資系統造成侵蝕。系統錯了，可以改進。而一次違反系統的主觀交易，即使短期對了，長期來看，卻可能帶來更大的損失。