一家極度低估的公司，買不買！

2021年04月19日 21:24:00

大家好，我是初善君。

有粉絲給初善君**中國出版，他的邏輯很簡單：中國出版在手現金多，估值低，成長性還不錯。基於他的邏輯，初善君看了看，確實不錯。初善君想着對比一下同行業，然後就看到了中文傳媒這家公司。

萬萬沒想到，這是一家極度低估的公司，比中國出版在手現金更多，更低估，在A股出現這麼低估的公司，真有一種不可思議的感覺。

今天我們就一起看看！

01 在手現金133億

在很久之前，初善君關於貨幣資金的文章裏説過：如果一家上市公司貨幣資金扣除有息負債後，佔市值的比例可以超過50%，那麼這家公司估值肯定不高。道理很簡單，假設控股公司並分紅，會發現可以白白賺一家公司。

截止2020年底，中文傳媒貨幣資金120億，交易性金融資產為13億，在手現金133億。看了下報表附註，貨幣資金裏受限資金不到2億，三月期以上定期存款高達33億，交易性金融資產裏不到1億股票，其他12億是銀行理財。

這意思就是，不存在雲南白藥似的交易性金融資產都是股票，波動大，也不是像樂視網一樣30億貨幣資金，27億都是受限資金。

再看有息負債，短期借款2億，一年內到期的非流動負債5億（實質是應付債券），其他流動負債5億（實質是短期債券），長期借款8.6億，應付債券5億，合計26億。貨幣資金加交易性金融資產扣除有息負債，差不多是107億。

截止目前，公司市值只有154億，年初最低的時候只有123億，目前在手現金扣除有息負債達到了市值的69%。初善君猜測，這個數據A股第一，不服的歡迎**。

02 錢哪來的？

各位小夥伴肯定有疑問，中文傳媒這麼多錢哪裏來的。當然是賺來的。2014年至2020年，七年賺了134億經營現金流，平均一年接近20億。

同時，公司的商業模式並不需要構建固定資產，每年平均也就2億左右。

同時，公司這幾年也在加大分紅，過去三年股利支付率約40%左右，分別分紅6.89億、6.78億和7.45億元。按照2020年7.45億的分紅，公司的股息率都有4.4%。

所以準現金來看，非常好看，準現金持續增長，由2014年31%增長至2020年的55%

03 做什麼生意？

那麼中文傳媒究竟是幹什麼的呢？從中文傳媒的收入構成來看，一般圖書、教材教輔和新業態（遊戲）是主要毛利貢獻來源，很明顯，以出版發行業務為主。

從江湖地位上看，2020年公司在全國圖書零售市場整體排名中同比上升2位，位居全國第3；零售市場碼洋超20億元，碼洋佔有率為3.09%。

據開卷數據統計，公司累計銷量20萬冊以上的圖書162種，銷量10—20萬冊的圖書353種。公司旗下二十一世紀出版社集團連續5年獲少兒圖書開卷排名第一。

出版是好業務啊，從成長性來看，一般圖書和教材教輔年均維持了10%左右的增長率，從盈利能力來看，毛利率非常穩定，一般圖書在33%左右，教材教輔在30%左右，盈利質量上，經營現金流肯定不會差。

總之，出版業務是一項成長性一般、盈利能力和盈利質量高的業務。

04 估值為什麼這麼低？

那麼公司估值為什麼這麼低呢？

一是傳媒大環境不行，2015年以來，傳媒都跌的跌媽不認，中文傳媒算是股價比較堅挺了。

二是出版發行業務增長一般，公司也在轉型，2015年1月27億收購了智明星通，這一家專注於海外遊戲的公司，形成了24億的商譽。

從收入利潤來看，智明星通收入2016年創了新高，然後持續下滑淨利潤2018年新高，然後連續三年下滑。

當然，公司沒有計提商譽減值，但是對商譽減值的擔心確實壓制了公司的股價表現。

其實還好，本身過去六年智明星通實現了超過30億的淨利潤，已經賺回來全部投資成本，即使減值也無所謂。現在年利潤穩定在2億以上估計都不會減值，何況2020年還有5.38億的淨利潤。

05 大股東佔用？

看到這些數據時先別激動，先要考慮有沒有造假：為啥錢那麼多，還有這麼多有息負債？

首先我們拉長看，公司有息負債率2018年最高，2020年較2019年還提高了，有息負債絕對值也增加了6億。

有息負債率如果從某年開始一直下降的話，大概率就不是造假了，但是2020年回升了，即使有疫情影響，也不好解釋。

那麼貨幣資金有沒有被大股東佔用的風險呢？

中文傳媒的大股東是江西省出版集團，實際控制人是江西省人民政府。理論上國企實控人佔用上市公司資金的可能性比較低，但是也只是風險比較低。

還有一種方法就是看貨幣資金收益率，貨幣資金收益率如果跟七天通知存利率差不多就不會存在大股東佔用風險。

數據顯示，中文傳媒貨幣資金收益率在1.69%和2.5%之間，近三年持續提高。這個數據肯定遠高於七天通知存款利率了。

所以應該不存在大股東佔用上市公司貨幣資金的風險。

06 股價上漲的邏輯是什麼？

在手現金佔市值比例高的邏輯，説明公司極度低估。這個邏輯在新鋼股份上，初善君多次表達過了。

2019年12月，初善君發佈文章，0.75倍PB，在手現金170億，傲慢與偏見？2012年11月發佈文章，這家公司的股價天怒人怨！！然而新鋼股份股價一直沒漲，直到這次順週期，成了鋼鐵裏的最靚的崽：兩個月漲了70%以上。

07 低估就漲？

低估就一定漲嗎？一定！但是什麼時候漲？不知道。

現在公司市值154億，2020年淨利潤18億，淨資產152億，扣除商譽後淨資產128億（假設商譽全部計提減值），靜態PE8.4倍，靜態PB1.2倍。

是不是撿到寶了。

利益相關：作者並不持有文中股票，以上分析僅是個人的跟蹤思考，不構成投資建議，據此投資，盈虧自負。另外，文中引用圖表可能來自WIND中券商分析師整理的數據，在此一併感謝他們的付出。

【初善投資】從財報專家到掃雷小王子，再到隱形冠軍優質企業挖掘者，初善君一直在蜕變。如何從股市小白成長為股市專家，如何通過基本面選擇預期差最大的投資機會，如何在鐮刀叢生的股市茁壯成長，如何在股市從被收割者轉變為收割者，趕快關注初善投資，對話框輸入“168”、“188”、“198”、“666”、“888”獲取優質歷史內容。